Группа Позитив акции

Отчет Позитива оказался гораздо лучше, чем я мог подумать год назад или в конце 2025 года. Позитив — это самый крупный в России производитель софта на Мосбирже, его выручка (31 млрд руб) на 50% больше, чем у следующей за ней Астрой. Тем не менее, компания смогла показать рост выручки 26%г/г даже в тот год, который по всем признакам должен был быть слабым. За год компания сократила штат на 18%, и подрезала немалую долю необязательных расходов (-25%), что также позволило улучшить финансовые метрики.

Денежный поток по итогам календарного года был отрицательным (-1,3 млрд руб), но к концу первого квартала компания получила большую часть дебиторки кэшем и сократила свой чистый долг с 21,2 млрд до 6,37 млрд.

Динамика бизнеса Позитива показала улучшение, но насколько повысилась инвестиционная привлекательность акций компании?

В последующей заметке я постарался выделить главное простыми словами.

Когда ИТ-компания гордо отчитывается о росте чистой прибыли почти в два раза — до 7,27 млрд рублей за 2025 год, рука сама тянется купить ее акции. Так выглядит «хитрый» фасад ПАО «Группа Позитив». Но давайте заглянем в реальную бухгалтерию...

Прибыль есть, а денег нет.

«Прибыль в отчете — это лишь мнение бухгалтера, а живые деньги на счетах — неопровержимый факт.» Из заявленных 7,27 млрд рублей львиную долю составляют легальные бухгалтерские маневры!

В 2025 году компания потратила 7 млрд рублей на зарплаты разработчикам и 1,6 млрд на проценты по кредитам. Обычно это текущие расходы, которые сразу уменьшают прибыль. Но правила учета позволяют записать эти траты на баланс как «нематериальные активы» — словно это ценное имущество. Из-за этого прибыль на бумаге взлетает. Реальная, очищенная от таких бумажных фокусов прибыль (сам менеджмент называет ее показатель NIC), составила всего 2,73 млрд рублей. Более 60% успеха — это просто магия цифр.

❤️Так, опять с большой искренней любовью к компании $POSI📱 пишу маленькую заметочку.

Смотрел сейчас Q&A на дне инвестора Позитива. Там по очереди Андрей Кузин, Максим Филиппов и Денис Баранов удивляются недооцененености акций Позитива🤔.

Я сюда приведу объективную картинку текущих мультипликаторов Позитива 2025 года в сравнении с другими айти компаниями.

Даже комментировать сравнение не буду, скажу лишь только, что я использовал такие метрики EBITDAC и NIC, которые сопоставимы с другими компаниями, а не те, которые считает сам Позитив.
 

Сделал небольшое упражнение: скорректировал все затраты на разработку в расходы и посчитал операционную эффективность бизнеса.

DATA = на стероидах, поэтому не репрезентативно считаю

BAZA = тоже может быть стероиды, в меньшей степени чем у DATA, но по факту не уверен

у всех остальных рентабельность без амортизации тяготеет к цифре 17%, что по ощущениям довольно слабенько.

хочу заметить, что у DIAS даже в плохой год не все так уж плохо относительно других компаний. Главное, чтобы выручка не падала, тогда все будет ок.

Все компании без долга, кроме:
ASTR, DATA — небольшой долг
POSI — солидный долг, но сопоставимый с дебиторкой

Сегодня на обзоре ещё один представитель из IT-отрасли, а именно Группа Позитив, которая является ведущим разработчиком продуктов, решений и сервисов для результативной кибербезопасности. Компания отчиталась за 2025 год, давайте разбираться:

— Отгрузки: 33,6 млрд руб (+39,4% г/г)
— Выручка: 30,9 млрд руб (+26,1% г/г)
— EBITDA: 12,3 руб (+89,2% г/г)
— Чистая прибыль: 7,3 млрд руб (+97,3% г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📈 По итогам 2025 года выручка показала рост на 26,1% г/г — до 30,9 млрд руб. за счёт роста среднего чека на 24%, что позитивно сказалось на доходах от реализации лицензий, программно-аппаратных услуг и услуг в области информбезопасности. Собственно это видно по росту отгрузок, которые за отчетный период увеличились на 36% г/г и составили 33,6 млрд руб. на фоне ускорения динамики продаж следующих продуктов: MaxPatrol SIEM (34%), MaxPatrol VM (16%), PT Network Attack Discovery (13%) и PT Application Firewall (9%).

Компания Позитив отчиталась за 2025 год по МСФО, отчет вышел вполне не плохой: выручка выросла на 26%, достигнув 30,9 млрд рублей, EBITDA прибавила 91%, поднявшись до 12,3 млрд рублей, а чистая прибыль и вовсе почти удвоилась, составив 7,3 млрд рублей. Долговая нагрузка снизилась до 1,66х, то есть компания плотно поработала над исправлением провала 2024 года и существенно нарастила свои финансовые показатели и поработала над финансовой устойчивостью.

На операционном уровне положение также выглядит вполне крепким. Отгрузки прибавили 40%, достигнув 33,6 млрд рублей, клиентская база выросла более чем на 700 новых компаний. Также Позитив активно наращивает международное присутствие, отчитавшись о продажах в 22 странах, причем продажи в дальнем зарубежье выросли в 5 раз. Подтверждением того, что положение компании выправилось, является то, что Позитив рекомендовала дивиденды в размере 2 млрд рублей, что составляет 28,08 рубля на акцию. Также компания огласила гайденс на 2026 год – отгрузки на уровне 40–45 млрд рублей при сохранении операционных расходов на уровне 2025 года, что при таком росте выручки создаст хороший рычаг для дальнейшего увеличения маржинальности.

Честный обзор результатов компании.

Позитив отчитался за 2025 год. Я ранее давал свой прогноз вот тут, когда компания объявила об отгрузках в 35 млрд: t.me/Vlad_pro_dengi/2142

Интересно, что итоговые отгрузки на 1,4 млрд меньше ранее заявленных (как так?).

Выручка 2025 = 30,88 млрд руб. (+26,3% г/г), тут важно помнить, что в 2024 году выручка не выросла, поэтому этот рост — за 2 года.

Смотреть на чистую прибыль в отчете не нужно, она нерепрезентативна для IT-компаний из-за значительных капитализируемых расходов. Смотрим на NIC — скорректированная прибыль на капитальные затраты.

❌ NIC 2025 = 2,73 млрд руб. (в 2024 году = -2,66 млрд руб.)

При этом, в расчете NIC Позитив учитывает разницу выручки / отгрузок, я считаю, что делать этого не нужно, и тогда скор. NIC 2025 = 1,55 млрд руб.

Денежный поток Позитива отрицательный.

❌ FCF 2025 = -1,02 млрд руб. (скор. денежный поток на изменения в оборотном капитале +2,29 млрд)

Прогнозы на 2026 год

Чем больше читаешь отчетность, тем больше нового узнаешь, тем интереснее становится.
Приведу пример.

Чистая прибыль по МСФО у Позитива составила 7,3 млрд руб.
При этом начислили подозрительно маленький налог на прибыль = 109 млн руб.

Полез разбираться.
По итогам 2025 года компания создала 465 млн руб налогового убытка, перенесенного на будущие периоды.


То есть получается, по налоговой отчетности у компании убыток, а по МСФО профит 7,3 млрд?

В прошлом году налоговый убыток составлял всего 56 млн руб.

Могу ошибаться, но это одна из версий.
Возможно, отложенный налоговый убыток возникает из-за разного учета капитализированных затрат, других версий нет.

То есть сходу точно так не могу сказать почему такая разница в налоговом отчете и МСФО, надо уточнять у них.

Электронная почта остается ключевым каналом коммуникации — как внутри компании, так и за ее пределами. И одновременно — основным вектором атак. По данным нашего нового исследования, почта используется в 80% атак с применением социальной инженерии и в 70% случаев — для доставки вредоносного ПО.

Почему киберпреступники выбирают почту? Есть четыре основные причины:

1️⃣ Пользователь с высокой вероятностью откроет письмо, особенно если считает отправителя надежным.

2️⃣ Почта позволяет доставлять файлы любых типов — от документов до HTML-вложений и QR-кодов.

3️⃣ Вредоносная нагрузка часто скрыта в многоступенчатых контейнерах, что усложняет обнаружение.

4️⃣ Письма все чаще отправляются со взломанных легитимных аккаунтов, что повышает доверие к ним.

Самое уязвимое звено в этой цепочке — человек. Мы не можем полностью исключить ошибки пользователей, но можем сделать так, чтобы опасные письма до них просто не доходили.

Именно для этого мы разработали PT Email Security 😎

▫️ Капитализация: 78,4 млрд ₽ / 1100₽ за акцию

▫️ Выручка 2025: 30,8 млрд (+26,3% г/г)
▫️ EBITDA 2025: 12,3 млрд (+90,8% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2025: 7,3 млрд (+98,7% г/г)
▫️ NIC 2025: 2,7 млрд (против убытка в 2,7 млрд годом ранее)
▫️ P/E: 10,7
▫️ P/B: 3,2
▫️ fwd дивиденд 2025: 2,6%

📊 Ключевые показатели отдельно за 4кв2025г:

▫️Выручка: 20 млрд (+35,5% г/г)
▫️EBITDA: 14,2 млрд (+41,5% г/г)
▫️Чистая прибыль: 13 млрд (+45,9% г/г)
▫️NIC: 11,5 млрд (+55,5% г/г)

✅ В 2025г выручка и отгрузки вернулись к росту (наконец-то): отгрузки с НДС +40% г/г до 33,6 млрд, выручка +26% г/г до 30,8 млрд рублей. Результаты ближе к нижней границе изначальных прогнозов, но в целом уложились (менеджмент обещал что ниже 33 млрд точно не будет).

👆 На 2026г компания ожидает рост отгрузок до 40-45 млрд рублей (+19-34% г/г), план кажется реалистичным и достижимым с учетом смещения продаж NGFW.

✅ Позитив заканчивает 2025г с чистым долгом в 21 млрд рублей, но с учетом поступлений за 1кв2026г чистый долг снизился до 6,4 при ND/EBITDA = 0,59.

Российская IT-компания Positive Technologies представила финансовую отчетность за 2025 год, продемонстрировав улучшение показателей, и раскрыла планы на 2026 год.

Positive Technologies демонстрирует устойчивость бизнес-модели компании и возвращение к опережающим темпам роста и высокой операционной эффективности.

Главные цифры

Выручка увеличилась на 26,3% г/г, до 30,9 млрд рублей. В том числе выручка от реализации лицензий прибавила 22% г/г, составив 26,5 млрд рублей, а выручка от реализации услуг в области информационной безопасности выросла на 46,4% г/г, до 3,1 млрд рублей. 

Сильная динамика выручки обеспечена как ростом ключевых продуктов (MaxPatrol SIEM, VM, NGFW), так и расширением клиентской базы: в 2025 году привлечено более 700 новых клиентов, а воронка продаж на 2026 год превышает 1900 компаний. Дополнительный вклад в долгосрочный рост дает развитие международного бизнеса и новых продуктовых направлений (EDR, NGFW, PT X).

На фоне высокой динамики роста отгрузок показатель чистой управленческой прибыли без учета капитализируемых расходов (NIC) вышел в положительную зону и по итогам 2025 года составил 2,7 млрд рублей по сравнению с убытком –2,7 млрд рублей годом ранее.

Генеральный директор Positive Technologies Денис Баранов заявил, что 2025 год стал для компании годом глубокой трансформации – в первую очередь внутренней. И, судя по результатам, трансформация действительно привела компанию в очень хорошую форму.

📊Результаты за 2025 год:

✅Выручка выросла на 26% до 30,9 млрд руб.

✅EBITDA выросла на 89% до 12,3 млрд руб.

✅Рентабельность EBITDA – 40%

✅Прибыль выросла в 2 раза до 7,3 млрд руб.

✅NIC (прибыль без учёта капитализируемых расходов) – 2,7 млрд руб. (годом ранее был убыток 2,7 млрд руб.)

👉За счёт высокой динамики отгрузок и системной работы по оптимизации затрат компания показала сильные результаты и вернула показатель NIC в положительную зону.

💡Из пресс-релиза также важно отметить:

• Компания снизила долговую нагрузку: показатель ND/EBITDA снизился с 2,97 до 1,66.

• Полученная чистая прибыль и низкая долговая нагрузка позволили вернуться к рассмотрению вопроса о дивидендах (2 млрд руб. или 28,08 руб. на акцию)

Хорошая динамика за год, выполнили обещания после сложного 2024 года:

▪️ Выручка 30,9 b₽ (+26% г/г)

▪️ Оплаченные отгрузки 33,6 b₽ (+40% г/г)

▪️ EBITDA 12,3 b₽ (+89% г/г)

▪️ Чистая прибыль 7,3 b₽ (+97% г/г)

▪️ EBITDAC 7,1 b₽ (год назад убыток)

▪️ NIC 2,7 b₽ (год назад убыток)

▪️ Net Debt/EBITDA 1,66 (-1,3 пункта г/г)

Общие отгрузки больше, т.к. часть отгрузок будет оплачена позднее и учтена уже в 2026. В любом случае намного обогнали рынок, который вырос на 10–15%.

✅ На чем такой рост:

▪️ Низкая сравнительная база, сильный спад в 2024

▪️ Расширение пула клиентов, +700 новых заказчиков

▪️ Эффективность флагманских проектов. PT NGFW отгрузили на 3 b₽ — это первый продукт, отгрузки которого в 1-й год продаж превысили 1 b₽

▪️ Есть крупный контракт на 7 b₽, результат будет виден в отчете в Q2

▪️ Оптимизация затрат: на маркетинг -65%, поддержку бизнеса -41%, отраслевые мероприятия -20%. Сократили штат на 17% — один из самых сильных темпов в IT

▪️ Работа с долгом, заменили свежими займами по более низкой ставке

Видим ваши вопросы про дивиденды — отвечаем на них 💬Сегодня в центре раскрытия информации «Интерфакса» вышло сообщение об отдельных решения...

POSI реабилитировалась и выполнила прогноз на 2025 после того, как разочаровала инвесторов в 2024. Одна из немногих IT-компаний, кому удалось нарастить отгрузки в 2025.

📈 Драйверы роста:

▪️ Снижение ставки ЦБ — активизация спроса в IT

▪️ 7 апреля — публикация годового отчета МСФО, на котором могут дать и прогноз на 2026. Ожидаем роста отгрузок на 20%+ в прогнозе

▪️ Продукты компании являются приоритетными для клиентов. Спрос на них будет восстанавливаться самым первым в отрасли. Помним про кибератаки в прошлом году и серьезные потери у Винлаба

▪️ Намерены снижать долг, начиная уже с 1 квартала. Возврат к прибыли в 2026 воспримется инвесторами не менее позитивно, чем ускорение роста отгрузок

⚠️ Риски:

▪️ Высокий долг и зависимость от скорости снижения ставки ЦБ

▪️ Результаты компании будут «в тумане» вплоть до конца года. Как всегда, все решает Q4

▪️ Прогноз на год не убедит рынок

📌 Итог

▪️ Котировки уже год в боковике, хотя компания и выполнила свой прогноз, в это мало кто верил весной 2025

Группа Позитив представила результаты за 2025 г. по МСФО.

Ключевые результаты:
• Выручка: 30,9 млрд руб., +26% г/г
• Объем оплаченных отгрузок: 33,6 млрд руб., +40% г/г
• Чистая управленческая прибыль (NIC): 2,7 млрд руб. по сравнению с чистым управленческим убытком в 2,7 млрд руб. годом ранее.
• Чистая прибыль: 7,3 млрд руб., 2x г/г
• EBITDA: 12,3 млрд руб. (6,5 млрд руб. годом ранее)
• EBITDAC (управленческий показатель, отличается от EBITDA на сумму разниц между отгрузками и выручкой, а также сумму капитализируемых расходов): 7,1 млрд руб. против убытка в 1,2 млрд руб. по итогам 2024 г.
• Отношение чистого долга к EBITDA: 1,66х (по состоянию на конец 2024 года – 2,97х).

Наше мнение:
Результаты компании оцениваем положительно, особенно в части возврата NIC и EBITDAC в область положительных значений. Это позволяет компании вернуться к выплате дивидендов. Так, в мае эмитент планирует выплатить 28,08 руб./акцию — это дивиденд за 2025 г., но источником прибыли выступит первый квартал 2026 года.

2025 год стал точкой разворота для $POSI

Отгрузки взлетели на 40%, до 33,6 млрд рублей. Чистая управленческая прибыль вернулась в плюс до 2,7 млрд рублей против убытка годом ранее. Выручка выросла на 26%, а главное, что маржа EBITDA подскочила до 40% (+14 п.п.).

🚀Компания резко оптимизировала расходы. Маркетинг минус 65%, поддержка бизнеса минус 41%. Долговая нагрузка упала с 2,97 до 1,66х EBITDA.

Новые клиенты 700+ за год, в воронке на 2026 уже 1900 компаний. Международный бизнес вырос в 5 раз до 302 сделки в 22 странах.

💸 Совет директоров рекомендует дивиденды в размере 2 млрд рублей (28 руб. на акцию). Для 2026 года план по отгрузкам 40–45 млрд рублей, с сохранением дивидендной политики (50–100% от прибыли при долговой нагрузке ниже 2,5х).

Позитив перестал тратить на рост любой ценой. Теперь он зарабатывает и делится прибылью 🔥

Компания получила чистую прибыль 7,3 млрд рублей — рост на 98,5% год к году.

«Сохраняем осторожный взгляд на бумаги Positive Technologies. Российские ПО-провайдеры в неопределённости: макроусловия сложные, но потребность в качественном продукте остаётся».

Совет директоров сначала рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год. В компании объяснили путаницу перераспределением прибыли внутри группы: формально источником станет чистая прибыль за 2026 год, но выплата фактически пройдёт за 2025 год. Ожидается в мае. При этом на прошлой неделе совет директоров рекомендовал акционерам 28,08 рубля на акцию.

Источник

Цены на российское программное обеспечение в первом квартале 2026 года выросли на 10–20% по сравнению с тем же периодом прошлого года. В отдельных сегментах, включая информационную безопасность, инфраструктурное и нишевое ПО, рост достигает 30%. Базовые решения подорожали на 10–15%, более сложные и дефицитные — на 15–25%.

Участники рынка связывают это с высокой ключевой ставкой ЦБ, налоговой нагрузкой, ростом затрат на персонал, инфляцией и повышенным спросом на отечественные решения. В ряде ниш дополнительным фактором стала ограниченная конкуренция. Некоторые вендоры также повышали цены заранее, закладывая возможные риски из-за обсуждения отмены части льгот. При этом более резкого скачка цен удалось избежать благодаря сохранению льготы по НДС для софта из реестра Минцифры.

Одновременно еще сильнее выросла стоимость серверного оборудования, необходимого для разработки и тестирования ПО. По оценкам участников рынка, цена отдельных компонентов, в частности оперативной памяти, за 2025 год увеличилась до 130%. Причина — глобальный дефицит комплектующих на фоне переориентации производственных мощностей на инфраструктуру для искусственного интеллекта и дата-центры повышенной мощности.