Финаме
БКС Мир Инвестиций
Акции американского нефтепереработчика PBF Energy, которые мы купили в июне, выросли на 125%. Причина в двух кризисах далеко от Америки. Это Ормузский пролив и атаки беспилотников на российские НПЗ. Маржа переработки в США (крек-спред 3-2-1) сейчас около $63–66 за баррель по рыночным индикаторам, это рядом с рекордами 2022 года. До этого года она держалась в диапазоне $20–40. PBF Energy вошла в нашу стратегию Global Commodities 15 июня по $39,66, 8 октября закрылась на $89,34. Valero из наших июльских идей прибавила 48%.
Мы видим ещё потенциал, прежде всего в PBF. При темпе второго квартала PBF стоит около 2,4 EV/EBITDA, Valero – около 5,7. Если спред сразу вернётся к ~$30, PBF по нашей оценке будет стоить около 5 EBITDA, это недорого. Valero стоила бы около 13, то есть уже полностью оценена. Цена PBF всё ещё исходит из того, что всплеск закончился, поэтому каждый лишний квартал высокой маржи приносит деньги, которых в цене нет.
Что покажет, что мы ошибаемся: окончание кризисов и новое предложение. Полное открытие Ормуза или окончание конфликта России и Украины быстро снизят спред. Следим за пятью вещами: спред выше $40, еженедельные запасы дизеля в США, реальные поставки российского дизеля, отчёты за третий квартал 22 октября (Valero) и 29 октября (PBF), чистый долг PBF к нулю.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
