НЛМК акции

Падение цен идет на фоне ожиданий сокращения ее потребления в Китае из-за остановки мощностей в зимний период с дальнейшим их сокращением из-за экологических проблем. Мы не исключаем, что до конца года цена может опуститься до 60 $/т, а в 2018 году торговаться в коридоре 50-60 $/т. В целом падение цен на железную руду может «утянуть» за собой котировки коксующегося угля и, как следствие, цены на сталь. Данный фактор скажется на финансовых результатах российских металлургов, прежде всего, на НЛМК и Северстали, тогда, как ММК может наоборот получить преимущество в марже.

Мы понижаем рейтинги российских производителей стали до ДЕРЖАТЬ, оставив рекомендацию ПОКУПАТЬ только для ММК, поскольку: 1) мы считаем, что компании оценены справедливо высокие значения мультипликаторов в конце 2016 года были вызваны ожиданиями улучшения российско-американских отношений; 2) ралли в ценах на сталь в Китае постепенно сходит на нет на фоне рекордных объемов производства в июле и экономической статистики, указывающей на замедление экономики и активности на рынке недвижимости; 3) потенциал роста цен на внутреннем рынке сохраняется, но уже учтен в консенсус-прогнозах; более того, в 4К цены традиционно снижаются в связи с завершением сезона строительства; 4) основные драйверы роста данных компаний уже в цене. ММК находится в выигрышном положении благодаря низкой вертикальной интеграции и ориентированности на внутренний рынок, а также возможности включения в индекс MSCI.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для компании (цель — $10/GDR). ММК выигрывает от низкой степени интеграции в сырье, поскольку премия цен на сталь к ценам на сырье находится на рекордно высоком уровне. Также поддержку компании оказывает ориентированность на внутренний рынок, где ожидается продолжение роста цен. Акции ММК все еще торгуются с низким мультипликатором EV/EBITDA (3,7х), предлагая дисконт 26% к уровню российских конкурентов, дивидендную доходность 8%, доходность FCF 16% и низкую долговую нагрузку (0,1х). В 2П17 возможно увеличение free float и включение в MSCI, что может повысить ликвидность и привлечь пассивные инвестиции.

Мы повышаем рейтинг Evraz до ДЕРЖАТЬ и увеличиваем целевую цену до 290 пенсов. Мы недооценили устойчивость роста цен на коксующийся уголь и способность компании снизить долговую нагрузку: доходы от продажи активов в размере $400 млн позволили Evraz возобновить дивидендные выплаты, что стало ключевым катализатором, но теперь уже заложено в цену. Мы считаем, что компания справедливо оценена, и дисконт 12% к российским конкурентам обусловлен более высоким уровнем долговой нагрузки, более низкой ликвидностью и менее предсказуемой дивидендной политикой. Мы ожидаем, что 2П17 будет более сложным для Evraz, и EBITDA угольного дивизиона сократится на 25% п/п на фоне снижения средних цен реализации и проблем с экспортной логистикой, на которые мы указывали после Дня угольных компаний АТОНа.

Акции компании выросли на 20% с момента повышения нашего рейтинга до ПОКУПАТЬ в январе, достигнув нашей целевой цены, поэтому мы понижаем рейтинг до ДЕРЖАТЬ. Главные катализаторы роста НЛМК включение компании в индекс MSCI и увеличение производства на фабрике окомкования уже отражены в цене акции, в то время как рассматриваемая покупка прокатных активов несёт потенциальный риск снижения рентабельности и дивидендов. Операционная схема НЛМК подразумевает отправку слябов из России на заводы в США и ЕС, что защищает компанию от растущего протекционизма в мире, но мы все же полагаем, что компания справедливо оценена по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 5,7x против среднего 5-летнего уровня 5,8х.

Мы сохранили наш рейтинг ДЕРЖАТЬ с целевой ценой $16/GDR. Вертикальная интеграция снижает волатильность прибыли и увеличивает предсказуемость дивидендных выплат, делая акции похожими на облигации, но текущая рыночная ситуация благоволит неинтегрированным производителям, способным извлечь выгоду из высокой премии цены на сталь к ценам на сырье. Мы полагаем, что Северсталь справедливо оценена на уровне 5,3х EV/EBITDA, характеризуясь высокой ликвидностью ($21,8 млн), низкой долговой нагрузкой (0,4x) и высокими дивидендами (доходность 11%). По нашим оценкам, антидемпинговая пошлина на поставку горячекатного листа в ЕС в размере 5% может сократить EBITDA компании на 2%.

Мы считаем, что ралли на рынке стали в Китае постепенно замедляется из- за уменьшения спекулятивного спроса, рекордного производства (74 млн т в июле), снижения темпов роста экономики (а именно — промышленного производства и инвестиций в основной капитал) и охлаждения рынка недвижимости в связи с завершением строительного сезона.

«НЛМК получил доступ на валютный рынок и рынок депозитов биржи. Мы будем рассматривать эту площадку как альтернативу текущим сделкам с банками. Реальные сделки будут зависеть от привлекательности условий»,

Дивидендная доходность за второй квартал, таким образом, составит 11,2%. Бумаги НЛМК – одни из самых доходных, компания выплачивает достаточно щедрые промежуточные дивиденды.

Совет директоров НЛМК рекомендовал дивиденды по итогам 1 п/г 2017 г. в размере  3,20 руб/ао
ВОСА — 29 сентября
Закрытие реестра для ВОСА — 4 сентября
Закрытие реестра под дивиденды — 12 октября

(решение)

Долговая нагрузка остается на низком уровне. В ходе телефонной конференции менеджмент понизил данный ранее ориентир на 2017 г. по капзатратам с 700 млн долл. до 550-600 млн долл. Рост свободного денежного потока и низкая долговая нагрузка позволяют компании выплачивать основную часть поступающих средств в виде дивидендов. Дивидендная доходность за 2 кв. может составить около 2%. Вышедшие результаты нейтральны для котировок акций НЛМК.

Снижение EBITDA в основном объясняется сужением спредов между ценами на металлопродукцию и сырье. Рост выручки НЛМК был вызван увеличением объема продаж на 14% и улучшением структуры продаж (рост продаж готового проката составил в прошлом квартале 20%) на фоне снижения цен на металлопродукцию. Свободный денежный поток увеличился за квартал на 56% — до 325 млн долл, в результате роста операционных поступлений.

Показатель EBITDA НЛМК оказался ниже консенсус-прогноза на 4%, а оценок Атона — на 8%, поскольку рынок недооценил эффект роста цен на коксующийся уголь, на наш взгляд. EBITDA за 1П17 соответствует 52% от годового консенсус-прогноза, который представляется нам достижимым, несмотря на сезонное снижение продаж в 4К. НЛМК торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 5,7x, что соответствует среднему 5-летнему значению компании. Хотя стальная отрасль остается привлекательной с фундаментальной точки зрения, давление на российский рынок из-за возможных дополнительных санкций со стороны США ограничивает потенциал роста выше средних исторических уровней, на наш взгляд.

Чистая прибыль НЛМК по МСФО за 1 полугодие 2017 года выросла в 2,8 раза и составила $665 млн.
Во 2 квартале рост прибылm +84% u/u, до $342 млн.

Выручка в 1 полугодии +36% и составила $4,699 млрд, во 2 квартале +36% — $2,544 млрд.

Показатель EBITDA во 2 квартале +31% г/г, до $603 млн., за 6 месяцев +63% г/г до $1,221 млрд.

пресс-релиз

Консенсус-прогноз предполагает выручку в размере $2 454 млн (+13,8% кв/кв) и EBITDA в размере $629 млн (+1,8% кв/кв). Атон прогнозирует, что выручка составит $2 489 млн (+1,4% по сравнению с консенсус-прогнозом), а EBITDA — $652 млн (+3,6% по сравнению с консенсус-прогнозом). На результатах должен положительно сказаться ранее объявленный рост продаж на 13% на фоне сезонного роста спроса на российском рынке и отложенного признания продаж в размере 0,1 млн т в предыдущем квартале. Рентабельность скорее всего окажется под давлением из-за высоких цен на коксующийся уголь, которые обычно учитываются с лагом в 2-3 месяца. На телеконференции наше внимание будет сосредоточено на прогнозе на 2П17 — мы ожидаем, что он окажется позитивным, как и прогнозы, представленные ранее Северсталью. Мы предполагаем что совет директоров НЛМК рекомендует выплатить в качестве дивидендов $230 млн, обеспечивающих доходность 1,8%. Мы ожидаем, что результаты будут опубликованы примерно в 11:00 по московскому времени.

Умеренно негативная новость для российского стального сектора, на наш взгляд, поскольку непосредственное влияние на финансовые показатели компаний не должно быть существенным. Пошлина в 5% должна транслироваться примерно в $30 млн по EBITDA для Северстали или менее 2% годовой EBITDA. Пошлины могут сделать российских производителей менее конкурентоспособными в Европе и повысить конкуренцию на внутреннем рынке, что станет в целом негативным для ценовой конъюнктуры, на наш взгляд