Включение ГДР X5 в индекс MSCI придаст котировкам импульс для ростаРуководство X5 Retail Group провело телеконференцию, посвященную публикации финансовой отчетности за 1к18 по МСФО. Также обсуждалась отставка гендиректора сети Пятерочка. Основная информация, прозвучавшая в ходе телеконференции, приведена ниже.
В течение длительного времени руководство X5 обсуждало с гендиректором Пятерочки Ольгой Наумовой подход к стратегическому развитию сети. Прийти к единой позиции стороны так и не смогли, в результате чего Наумова покинула свой пост. Менеджмент группы неоднократно поднимал вопрос о необходимости принятия мер для повышения привлекательности формата дискаунтеров для покупателей, разработки более сбалансированной стратегии развития данного сегмента и обеспечения роста прибыли. Мы полагаем, что эти задачи станут приоритетными для нового руководителя сети.
Что касается показателей группы, в апреле чистая выручка повысилась в годовом сопоставлении на 19%, что в целом отражает сохранение темпов роста, достигнутых в 1к18 (20% г/г). Согласно нашему базовому прогнозу, рост выручки по итогам года составит 19,2% г/г. По информации менеджмента, в последнее время доля промо-акций составила 30–35% от выручки в форматах дискаунтеров и супермаркетов, а в сегменте гипермаркетов она соответствовала среднему показателю по рынку (по нашим оценкам, это составляет 50%).
По итогам 2018 г. руководство компании ожидает рентабельность EBITDA выше 7%, даже в случае низкой инфляции. Это предполагает среднюю квартальную рентабельность EBITDA за 2–4 кварталы на уровне 7,3%, что мы считаем оптимистичным прогнозом, зависящим от темпов роста выручки, эффективности мер по сокращению расходов, снижения доли промо-акций и уровня конкуренции. Детального обоснования таких ожиданий или перечня конкретных мер по оптимизации операций мы пока не услышали.
Руководство X5 подтвердило план органического развития группы на 2018 г., предусматривающий увеличение численности сети на 2 500 магазинов, отметив, что в 2019–2020 гг. темпы органического роста могут снизиться, поскольку основное внимание будет сконцентрировано на повышении доходности новых магазинов. Кроме того, компания с большей осторожностью начала относиться к выходу на рынки новых регионов. По нашим расчетам, число открываемых магазинов сократится с 2500 в этом году до примерно 2000 к 2020 г., что соответствует росту торговых площадей в среднем на 16% в год.
Как считает менеджмент, программа долгосрочной мотивации сотрудников позволит предотвратить дальнейший отток ключевого персонала. По оценкам главного финансового директора X5 Светланы Демяшкевич, расходы на программу мотивации в 2018 и 2019 гг. составят 2,5–3,0 млрд руб. и 0,5–0,8 млрд руб. соответственно, включая налоги. Как эти расходы будут отражены в финансовой отчетности компании, пока неясно, но, скорее всего, в этом году они еще не будут показаны, поскольку условием для запуска новой программы является достижение более 50% заявленных компанией целей.
Телеконференция подтвердила наше представление о перспективах развития группы и динамике выручки. Ожидания руководства в отношении рентабельности EBITDA на уровне 7% несут в себе негативный риск с точки зрения нашего прогноза, однако конечный результат, на наш взгляд, в значительной степени зависит от операционных показателей компании в краткосрочной перспективе. По состоянию на 15:30 по лондонскому времени ГДР X5 Retail Group вчера снизились в цене на 4,4% и на данный момент, по нашим оценкам, торгуются с прогнозным коэффициентом EV/EBITDA за 2018 г. в 6,0x (дисконт в 8% относительно акций «Ленты» и 50% к бумагам аналогичных компаний других развивающихся стран). Текущую оценку акций группы мы считаем привлекательной для увеличения позиций в них. Отметим, что 14 мая будут объявлены результаты пересмотра индексов MSCI, по итогам которого, как мы ожидаем, ГДР X5 будут включены в индекс MSCI Russia. Мы считаем, что это событие может придать импульс росту котировок.
ВТБ Капитал
Финаме
БКС Мир Инвестиций
