En+ акции

Выработка электроэнергии энергетическим сегментом упала в 4К17 (-8% г/г) из-за снижения выработки на ГЭС Ангарского каскада (-19% г/г), поскольку приток воды в озеро Байкал упал, как и предполагал прогноз En+. Прогноз на 1К18 также не обнадеживает, ожидается, что приток воды составит 54-108% от нормы. С учетом операционных результатов мы ожидаем, что EBITDA En+ Group достигнет примерно $820 млн в 4К17 ($600 млн придется на РУСАЛ и $220 млн на энергетический сегмент). Это НЕЙТРАЛЬНЫЕ результаты, на наш взгляд, поскольку результаты алюминиевого сегмента уже учтены в ценах.

Группа En+ в 2017 году сократила выработку электроэнергии на 1% в сравнении с результатом за 2016 год, до 68,4 ТВт/ч, говорится в сообщении компании.

В том числе производство электроэнергии на гидроэлектростанциях в отчетном периоде снизилась к уровню предыдущего года на 2,5% — до 54,9 ТВт/ч.

Группа En+ в 2017 году увеличила производство алюминия на 0,6% в сравнении с результатом за 2016 год, до 3,71 млн тонн, сообщила компания. Продажи алюминия за это же время выросли на 3,6% и достигли почти 3,96 млн тонн.

В том числе производство алюминия в четвертом квартале 2017 года возросло на 1,5%, до 944 тыс. тонн, продажи показали рост на 8,5%, до 1 млн тонн.

Потенциальное включение ГЭС в программу модернизации стало бы ПОЗИТИВНЫМ событием для Русгидро и Евросибэнерго, которые в настоящий момент проводят собственные программы технического перевооружения и реконструкции самостоятельно, без каких-либо механизмов гарантированного возврата, в отличие от того, который применяется в модернизации ТЭС. Тем не менее пока не понятно, будет ли механизм, подобный ДПМ, применяться в модернизации ГЭС, и оппоненты этой идеи уже указывают на тот факт, что ГЭС зарабатывают гораздо более высокую маржу на рынке электроэнергии (РСВ) в отличие от теплоэлектростанций, которой должно быть достаточно, чтобы профинансировать их потребности в модернизации. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для обеих компаний на настоящий момент.

«Тот запас прочности, который мы создали по En+, позволяет нам надеяться, что мы будем расти и дальше. Дивиденды, скорее всего, в этом году будут даже чуть выше, чем в прошлом за счет удачной внешней конъюнктуры»

«После успешно проведенного осенью 2017 года IPO, видя высокий спрос и большой потенциал роста акционерной стоимости компании En+, промышленная группа „Базовый Элемент“ приняла решение о частичном досрочном исполнении форвардного контракта, заключенного с группой ВТБ в 2013 году. В результате этого решения клиент снизил долговую нагрузку и выкупил у группы ВТБ часть принадлежащего ей пакета акций En+»

Учитывая коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2018о» (6,5) и доходность свободных денежных потоков после выплаты процентов (12,5%), мы оцениваем «РУСАЛ» в $13,1 млрд., что подразумевает $6,3 млрд. за пакет акций, контролируемый En+. Мы добавляем к этому оценку En+ Energy по методу ДПДС, которая составляет $4,8 млрд. (с учетом средневзвешенной стоимости капитала 11,75% и предельных темпов роста 3,0%) и получаем стоимость акционерного капитала En+ Group в $11,1 млрд. Это соответствует целевой цене на уровне $19,39 за ГДР, что подразумевает 47%-й потенциал роста, поэтому мы даем рекомендацию покупать акции En+.

Акции компании торгуются с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2018о» 5,2 и «цена/прибыль 2018о» 5,5, что мы считаем привлекательной точкой входа с учетом хорошей ожидающейся доходности свободных денежных потоков после выплаты процентов (15,7% с учетом дивидендов от Норильского Никеля) и дивидендной доходности 6,7% за 2018 год.

Ясная дивидендная политика благодаря устойчивым денежным потокам. Дивидендная политика предполагает, что дивиденды равны сумме двух показателей: 75% свободных денежных потоков En+ Energy (не менее $250 млн. в год) и 100% дивидендов, полученных от «РУСАЛ». Последний, в свою очередь, одобрил дивидендную политику, предусматривающую выплату 15% EBITDA, рассчитываемой согласно условиям ковенантов (т. е. включая дивиденды, полученные от Норильского Никеля). В целом, по нашим оценкам, дивиденды En+ Group в 2018-2020 годах, будут в диапазоне $500-660 млн.

Комфортный уровень долговой нагрузки с учетом устойчивой бизнес-модели. В ноябре En+ Group погасила кредит ВТБ на $942 млн. из средств от IPO. В результате проформа чистый долг En+ Energy снизился с $5 603 млн. до $4 661 млн., а коэффициент «чистый долг/EBITDA» составил 4,1. По нашему мнению, это комфортный уровень для энергетической компании с устойчивой бизнес-моделью и высокими денежными потоками. На консолидированном уровне мы видим коэффициент «чистый долг/EBITDA 2017о» в 3,9. Но если брать показатель EBITDA с поправкой на дивиденды от «Норильского Никеля», то коэффициент долговой нагрузки составляет всего 3,1. В дальнейшем он должен снизиться примерно до 2,0, хотя в основном на фоне снижения долговой нагрузки «РУСАЛа», т. к. дивидендная политика En+ Group не оставляет больших возможностей для снижения долговой нагрузки в энергетическом сегменте.

Участие ВЭБ было важным фактором для строительства Тайшета, поэтому новость позитивна для РУСАЛа (акции которого вчера в России выросли на 5,2%) и En+ за счет разделения рисков и дешевого финансирования для проекта. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по РУСАЛу из-за ожидаемого разворота в ценах на алюминий — мы ожидаем, что рынок алюминия продемонстрирует дефицит в размере 1 млн т в 2018 на фоне ведущегося в Китае зимнего сокращения мощностей.

Результаты En+ выглядят сильными. Хороший рост демонстрировал как энергетический, так и металлургический сегмент компании. Выручка первого за 9 мес. 2017 года (г/г) выросла на 34,9% до 2 308 млн долл., EBITDA – на 52,1% до 829 млн долл. В металлургическом сегменте рост выручки составил 21,3% до 7 224 млн долл., EBITDA увеличилась на 42,4% до 1 534 млн долл.

Чистая прибыль En+ Group за 9 месяцев 2017 года по МСФО увеличилась на 60% год к году до $898 млн

Выручка Группы увеличилась на 21% — до $8 716 млн.

Скорректированный показатель EBITDA En+ Group вырос на 43% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил $2 316 млн.

Чистый долг Группы по состоянию на 30 сентября 2017 года снизился на 5% по сравнению со вторым кварталом 2017 года до $13 103 млн (по сравнению с 30 июня 2017 года).



пресс-релиз

В преддверии IPO En+ Group утвердила дивидендную политику, согласно которой компания будет распределять между акционерами 75% свободного денежного потока En+ Power (Евросибэнерго, управляет энергоактивами En+), но не менее $250 млн, а также 100% дивидендов, полученных на пакет в РусАле. Исходя из текущей рыночной стоимости GDR En+, дивидендная доходность по ним оценивается в 1,7%

Что и требовалось доказать. Компания создана, чтобы деньги приносить семье Дерипаско и ему лично. Будут качать в любом случае.

Закрытие реестра на получение дивидендов намечено на 30 ноября 2017 года, выплата будет произведена 20 декабря.

Андрей Унтерзегер, презентация была до того как стало известно что нор никель может сократить дивиденды, за счёт которых русал гасит свой долг, и следовательно у него остаются деньги на дивиденды для EN+, на этих новостях и никель и русал второй день льют а EN+ хоть бы что, а между тем русал это половина EN+ и самая лучшая половина!)

Роман Ранний, между «может снизить» и снизит — большая разница. Тут недавно директор одной компании вообще хотел от дивидендов отказаться и вся энергетика резко просела. И ничего.

Андрей Унтерзегер, презентация была до того как стало известно что нор никель может сократить дивиденды, за счёт которых русал гасит свой долг, и следовательно у него остаются деньги на дивиденды для EN+, на этих новостях и никель и русал второй день льют а EN+ хоть бы что, а между тем русал это половина EN+ и самая лучшая половина!)