пишет
t.me/borodainvest/519
Банк Санкт-Петербург отчитался за 3 квартал 2020 года по МСФО. Равнение не Сбербанк! Пока мы считали банк уменьшенным аналогом ВТБ, он взял и заработал рекордную квартальную прибыль!
Такой результат одновременно радует и пугает. Пугает потому, что не верится, что локальный и в общем-то не выдающийся банк может с такой легкостью проходить достаточно тяжелый экономический кризис. Нет ли тут подвоха? Давайте попытаемся разобраться за счет чего банк зарабатывает рекордную прибыль:
1) Первое что бросается в глаза это снижение процентных доходов. За 9 месяцев они сократились почти на 9% или 3 млрд рублей;
2) Но процентные расходы за счет понижения ключевой ставки падают еще быстрее! В итоге чистые процентные доходы выросли почти на 8,5%.
Работает эта схема очень просто. Как только ЦБ понижает ключевую ставку, банк почти мгновенно уменьшает ставки по депозитам. А вот ставки кредитов снижаются медленнее, плюс продолжают работать старые кредиты выданные под более высокий процент. Вот и получается, что спред процентного дохода расширяется. Но идти этот процесс будет не вечно, рано или поздно ЦБ упрется в пол и сильнее опускать ставку не сможет. Тогда процентная маржа начнет постепенно сжиматься. Этот процесс мы наблюдаем в прямом эфире на примере крупнейших американских банков вроде WFC или Citi. Там минимальные ставки приводят к падению процентных доходов и классический банковский бизнес сильно страдает.
3) Традиционно банк неплохо зарабатывает на бирже. Уменьшился убыток от операций с ценными бумагами, плюс неплохо вырос доход от операций с валютой.
4) Комиссионный доход вырос на 9%;
5) Главный смущающий меня момент — резервы. На фоне кризиса и относительно сектора БСП создавал их как-то уж совсем умеренно. Верите, что у банка настолько качественный портфель кредитов, что достаточно повышения резервирования с 8,3% в начале года до 8,8% по итогам 9 месяцев?
6) В презентации пишут, что кредитные каникулы дали более чем 5000 розничных клиентов и 120 предприятиям МСБ. 62% частников и 57% МСБ уже вернулись с каникул.
7) Менеджмент с опозданием объявил дивиденды за 2019 год. Отсечка 11 декабря, ДД к текущим в районе 6%
8) Не понятно зачем, но банк собрался вывести на листинг собственные
префы. Кажется, что стоимость их размещения\листингования не окупит выгоды от повышения ликвидности.
Единственный логичный вариант для чего нужен листинг — мажоритарии хотят получить возможность для продажи акций и их индикативную оценку.
То ли на фоне рекордной прибыли, то ли из за дивидендов, а может быть в преддверии появления корпоративных новостей акции в последние дни устремились в рост и прибавили почти 30%. Кажется, что это хороший момент, что бы продать акции не смотря на низкие мультипликаторы: P\Bv = 0,32! P\E = 3,2!!! ROE = 10%
Кажется, что рекордная прибыль БСП обоснована. Да, резервы в кризис могли бы быть и побольше, но не зная внутренней кухни ничего конкретного утверждать нельзя. Может они появятся позже, может не появятся вообще и банк действительно супер успешно преодолевает кризис. Другое дело, что даже не смотря на сильные результаты и аномальную дешевизну связываться с историей вроде БСП не хочется. Мутный мажоритарий-менеджмент, тесно связанный с высшим политическим руководством в любой момент может начать решать собственные цели за счет банка. Впрочем, почему начнет? Он и так это делает уже десятилетие и причин для изменения ситуации пока не видно. Садиться за покерный стол с жуликами плохая идея.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
