USDTRY

Я новичок в деривативах, читаю статьи в интернете и избранные главы из Халла («Фьючерсы, опционы и другие производные инструменты»). Буду признателен за комментарии и советы.

Цель: хочу получить доход от carry на турецкой лире, удерживая шорт на фьючерс USDTRY, и используя call опцион для защиты от резкого роста USDTRY.

Рыночные данные:
процентная ставка в Турции сейчас 38%, прогноз на февраль 37.5%
процентная ставка в США 3.75%

Турецкий ЦБ контролирует рост доллара, на графике он выглядит почти линейно (но возможны шоковые скачки из-за системных рисков).
Смоделирую курс доллара на вторую половину января и февраль, экстраполировав наблюдаемый линейный рост.

Используя модель ценообразования фьючерса F = S*exp(r_try — r_usd), я также смоделирую цену фьючерса, не забывая пересчитать годовые процентные ставки в непрерывное начисление через формулу r_cont = ln(1+r_annual).

Бóльшую часть времени я живу в Турции и слежу за местной экономикой.

2024 и 2025 год в Турции — это время депозитов и денежных фондов, за счет огромной процентной ставки (50% в 2024, 46% сейчас).

Пример:
За год (июнь 2024 – июнь 2025) денежные фонды показали +60% в лирах.
Курс USD/TRY за это время вырос на 22%.

Налог:
до 1 февраля составлял 10%
до 9 июля 15%
с 9 июля 17.5%. Со усредненным налогом 12.5%, чистая доходность в долларах составила

(1 + 0.60 * (1-0.125)) / (1 + 0.22) — 1 ≈ +25% в долларах

Но существует риск: из-за политической нестабильности есть вероятность резкого падения лиры. 19 марта 2025 года, после ареста важной оппозиционной фигуры по делу о коррупции, курс USD/TRY прыгнул на 14% за считаные минуты. ЦБ вмешался и, потратив 10 млрд долларов из ЗВР, частично стабилизировал ситуацию — откатил скачок до +3.7%. 



Задача:
Как распределить портфель между TRY и USD на июль-декабрь 2025 в условиях возможного политического шока?

Сделаю такие предположения для моделирования:

В сети попалась картинка, на которой наглядно видно, как разъедает покупательскую способность денежных средств — инфляция.

В 2010 году за 31180 лир в Турции можно было купить автомобиль Пежо. В 2025 году, за примерно эти средства можно купить лишь самокат. Фактически, за каких-то 15 лет, деструктивное влияние инфляции превратило автомобиль в самокат.

Надеюсь у вас хорошая память, и вы помните, как господин Эрдоган отдавал распоряжения главе ЦБ Турции, опустить ключевую ставку, невзирая на инфляцию. Вот так это примерно и работает.

Именно по этому, я очень сильно злюсь, когда какие нибудь популисты рассказывают сказки о том, что чтобы победить ифляцию, нам нужно опустить ставку, напечатать и раздать побольше деньжат. Увы, это работает с точностью до наоборот. Собственно говоря, это в свое время доказал и СССР. Нельзя настроить рыночные механизмы, административными методами.

19.03.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор

В переводе «лира» (от лат. «libra») означает «фунт». Так же, как и британский фунт, название происходит от единицы веса -тройского фунта, служившего для взвешивания серебра. В настоящее время лира является национальной валютой Турции. До перехода на евро свою лиру имели еще 4 государства: Италия, Ватикан, Сан-Марино и Мальта.

Турецкая лира (TRY) – национальная валюта Турции, которая имеет долгую историю. Впервые турецкая лира была введена в 1844 году в рамках монетарной реформы Османской империи под руководством Султана Абдулмеджида I. Переход к новой валюте был призван укрепить экономику страны и стандартизировать денежную систему.

Изначально турецкая лира представляла собой серебряные монеты, основанные на весовой системе, а ее подразделение — куруш — было эквивалентно 100 пара. Однако в ходе времени, особенно в контексте Великой войны и последующих трудных периодов, в стране произошли несколько реформ, влияющих на денежную систему.

USD/#TRY
Таймфрейм: 1D

Прогнозировать переломы трендов – дело неблагодарное. С точки зрения статистики, у тренда всегда больше шансов на продолжение, чем на смену. Но я всё равно попробую, с некоторыми оговорками. Сперва посмотрим хронологию за 4 года, начиная с 5 января 2020: t.me/waves89/3878. Как видно, пара поддается прогнозированию в обе стороны, несмотря на кажущуюся со стороны постоянную девальвацию. На самом же деле, иногда случаются и укрепления.

Теперь посмотрим старшие степени, недельный график от 5 января 2023: t.me/waves89/4581. По нему видно, что страна переживает до сих пор последствия кризиса 2008 года, который в том числе привёл и продолжает приводить к оттоку валюты из Турции. Валюты в стране дефицит, а спрос на неё огромный – даже заградительная процентная ставка не помогает, доверие к финансовой системе уже подорвано.

Как же в таких условиях можно переломить ситуацию? Только через сверхусилия, например став газовым хабом на пути в Европу, чтобы обеспечить приток валютной выручки.

Ждете повышения КС от ЦБ РФ? Допустим, повысят до 15%, но эффект будет кратковременный, как и со ставкой 12%.

Монетарные меры не спасают курс национальной валюты, если экономика не в лучшей форме. Пример пары USDTRY нам в помощь. Турецкая экономика имеет свои отличия от российской, но находится в той же весовой категории emerging markets. 

Инфляция в Турции за август улетела еще на 9% м/м, годовые темпы роста цен достигли 58.9%. Показатель снова выше ожиданий рынка, который надеялся увидеть 7% м/м. Бурно росли цены в транспортном секторе, где 16.6% м/м и 70.2% г/г, но и по остальным направлениям рост 7-9% за месяц не оставляет надежд на существенное улучшение ситуации. Хотя такие темпы во многом связаны, конечно с девальвацией лиры, повышением номинальных зарплат и предвыборными подаркам, но привычной реакцией экономических агентов повышать цены на любые изменения пока избежать не получается. Осенью должно пойти замедление (разовые эффекты уйдут), но все-равно инфляция останется на высоких уровнях.

ЦБ Турции это ставит перед необходимостью еще одного резкого повышения ставки, т.к. пока она остается даже не на нейтральном уровне… но новые резкие повышения выше 30% могут уже генерировать проблемы с платежеспособностью на внутреннем рынке. Лира особо не отреагировала, застряв в диапазоне 26-27 лир за доллар, но при такой инфляции есть потенциал ухудшения динамики, если ЦБ не решится на агрессивные реакции.

В июле, после семи месяцев снижения, инфляция в Турции возобновила рост (с 38 до 48% годовых). Поэтому вполне логичным шагом стало повышение ставки Банком Турции с 17,5% до 25%.

При инфляции в 48% ставку можно было бы поднимать и решительнее, но и то, что сделано – шаг в правильном направлении.

Важно, что турецкие власти не пытаются бороться с инфляцией зажимом денежной массы. Денежная масса в июле выросла на 65%, она растёт быстрее цен (зелёная линия выше красной на графике выше). Это главное условие экономического роста.

Реальная денежная масса по итогам июля выросла на 12% годовых.

Турецкая валюта отыграла предыдущие потери и выросла на целых 2,2% после того, как центральный банк страны удивил рынок повышением ставок, которое значительно превысило ожидания

   График доллар/лиры интервалами в 1 минуту

Турция усиливает ужесточение политики, повышая процентную ставку больше, чем ожидалось. По состоянию на 14:04 в Стамбуле лира торговалась на уровне 26,58 за доллар США. Индекс банков Стамбульской фондовой биржи поднялся на 5,8%.
5-летние CDS увеличили потери до 13 б.п., упав до 400 б.п.

Этот пост о двух вещах — о разнице в подходах к девальвации нацвалюты и уроке, который приносит девальвация.

1. Турецкий ЦБ проводит девал полками. Дали уровень, посмотрели-посчитали, видят мало — переставили. Это рождает у населения чувство уверенности в том, что ЦБ у них в стране есть. Хочется конечно пошутить про уверенность, но в турецких пабликах такой непонятки о действиях денежных властей нет. Пусть и со странной ДКП. 

2. Цены на товары и услуги в местной валюте (а значит и в баксах) растут значительнее быстрее девальвации лиры к доллару. В целом, за последние 2 года курс ушел раза в 2, а цены раза в 3-4. 

Еще учтем, что в Турции есть Ювам-депозиты в лирах, по которым средства в момент открытия фиксируются в эквиваленте в баксах, и выплачиваются по окончанию депозита с оглядкой на курс, т.е. если бакс ушел сильно выше % ставки в лирах, то просто пересчитывают на курс на момент выплаты депозита.
Так что дввал нацвалюты, это вариант проигрышный на дистанции более пары месяцев. Потом экономику обратно не склеить. 

 Как пишет Bloomberg, в понедельник банки потратили около $1 млрд на эти цели. Ранее они уже прибегали к такой мере в периоды масштабного ослабления лиры, но эффект был непродолжительным. 

📉Напомним: курс лиры продолжил ослабляться после решения турецкого ЦБ повысить ключевую ставку до 15% в июне. Рынок ждал более резкого ужесточения ДКП. В результате лира обновила новый «антирекорд» и сейчас торгуется вблизи ₺26 за доллар. 

👉Подробнее про это решение 

 🚀Как правило, ослабление лиры связано с двумя факторами:

— рост спроса на валюту со стороны населения;

— отток портфельных инвестиций.

🔹Первый фактор сдерживается введенной в конце 2021 года схемой депозитов с компенсацией валютного риска и недавними ограничениями на покупку валюты и золота с помощью кредитных карт.

🔹Что касается иностранных инвесторов, то обязательства Турции по портфельным инвестициям составляют $87 млрд (в апреле 2023). Выходить из турецких активов они могут еще долго. Это будет, в свою очередь, бить по курсу.

USD/#TRY
Таймфрейм: 1D

Лира полностью исполнила прогноз от 2019-го года: vk.com/wall-124328009_15205, t.me/waves89/1162. Тогда мы ждали выход вверх из треугольника «4», а затем всю дорогу точно попадали во все коррекции и новые фазы девальвации: t.me/waves89/2400

Сейчас волна [iii] of «5» может быть завершена, и я потихоньку начинаю ждать смену тренда на позитивный по турецкой экономике. Но пока не окончательно, а только в рамках волны [iv].