Тинькофф получил рекордную прибыль, объявил байбек и покупает Росбанк. Что делать с акциями?

18 марта начнутся торги акциями Тинькофф-Банка, вчера он представил финансовую отчетность и несколько важных корпоративных новостей.



➡️ Финансовые результаты Тинькофф за 2023 год

✔️ Чистая прибыль = 80,9 млрд руб. (за 4 кв. = 20,7, за 3 кв. = 23,6), в 2021 году заработали 63,4 млрд руб.

✔️ Чистый процентный доход = 230,3 млрд руб. (за 2022 год = 132,6 млрд руб., за 2021 год = 104,7 млрд руб.), темпы роста 73,6% (!)

❌ Чистый комиссионный доход = 73,1 млрд руб. (за 2022 год = 84,1 млрд руб., за 2021 год = 47,3 млрд руб.)

❌ Операционные расходы = 193,3 млрд руб. (за 2022 год = 135,4 млрд руб.), темпы роста расходов 42,7% — это много

Прямо сейчас банк оценивается по P/E = 7,5 и по P/BV = 2,15. Это дороже всех банков в России, при этом средний P/E Тинькофф за последние 5 лет = 10, то есть пространство для роста по историческим мультипликаторам есть.

❓ Тинькофф покупает Росбанк, хорошо или плохо?

Я акции Росбанка в портфель не добавлял, потому что считал оценку неинтересной на фоне других банков.

Финансовые показатели и мультипликаторы Росбанка

• Цена акций = 129,6

• Капитализация = 201,1 млрд руб.

• Чистая прибыль = 28,8 млрд руб. (более того, из них 20,9 млрд руб. по операциям с финансовыми инструментами и иностранной валютой, а это разовые доходы)

• Собственный капитал (без субординированных облигаций) = 188,1 млрд руб.

• P/E (капитализация / прибыль) = 7

• P/BV (капитализация / собственный капитал) = 1,07

• ROE (прибыль / собственный капитал) = 15,3% (но если убрать временные факторы, она ниже)

Итак, Тинькофф покупает менее эффективный банк, ROE которого в 2-3 раза ниже его собственного, а оценка по P/E такая же, как и у самого Тинькофф.

Возможно, Тинькофф сможет более эффективнее использовать капитал Росбанка, но пока сделка для инвесторов Тинькофф выглядит не очень хорошо.

❗️ Сделка будет оплачена за счет дополнительной эмиссии акции Тинькофф Банка, то есть размоет долю действующих акционеров, поэтому — важна цена покупки. Пока цена неясна.

Тинькофф заявил, что «Оценка ПАО «РОСБАНК» для целей сделки будет формироваться исходя из принятых на рынке рыночных мультипликаторов для финансового сектора и независимой оценки».

Банки оцениваются по капиталу. Я на месте Тинькофф не платил бы за Росбанк более 0,8 капитала, потому что сам капитал используется неэффективно. НО так будет вряд ли, потому что 100% Росбанка принадлежит Владимир Потанину, который также является ключевым акционером Тинькофф (с долей 35,1%).

❓Главный вопрос — какой интерес у него?

Давайте поставим себя на место В. Потанина, за сделку он не получит денег, а получит новые акции Тинькофф. Чем дороже он продаст Росбанк, тем больше будет его доля в интегрированной компании. При желании он мог бы продать Росбанк и за 2 капитала, с другой стороны — в Тинькофф у него неконтролирующая доля, и такое решение еще нужно согласовать.

В сделке очень многое зависит от В. Потанина, его честности по отношению к акционерам Тинькофф, нас ждет хороший стресс-тест на качество мажоритария.

Мой прогноз по адекватной оценке — Росбанк будет оценен в 1-1,25 капитала без субординированных облигаций. Это сумма сделки от 188 до 235 млрд руб.

В таком случае дополнительная эмиссия Тинькофф составит от 61,5 млн акций до 76,9 млн акций. Общее кол-во акций увеличится с 199,3 млн до 260,9 – 276,2 млн акций.

Доля В. Потанина в акциях Тинькофф составит от 50,3% до 53,1%, бизнесмен получит контрольный пакет.

📣 Байбек акций

Тинькофф объявил программу байбека (обратного выкупа акций) на 19 млн акций до конца 2024 года (гасить их не намерены; акции будут использованы на премирование и в других корпоративных целях). При этом, дополнительный спрос это решение создаст.

ℹ️ Мои прогнозы на 2024 год

Чистая прибыль группы = 122,1 млрд руб. (считаю, что Тинькофф сможет увеличить прибыль на 20%, а Росбанк заработает 25 млрд руб. по итогам года)

Собственный капитал группы = 511,8 млрд руб. (капитал Тинькофф + капитал Росбанка – 30% прибыли на дивиденды – 58 млрд руб. на байбек + прибыль за 2024 год)

Потенциальный P/E = 6,92

Потенциальный P/BV = 1,65

💸 Дивиденды

Тинькофф заявил, что планирует опубликовать долгосрочную стратегию развития и дивидендную политику до конца 2024 года. Текущая дивидендная политика подразумевает направление на дивиденды 30% от прибыли.

Преград для выплаты дивидендов уже нет. На дивиденды по итогам 2023 года Тинькофф может направить 24,3 млрд руб., это 121,78 руб. на 1 акцию (4% доходность). Банк не выплатил дивиденды за 2021 и 2022 годы, он мог бы выплатить еще около 19 млрд руб. за 2021 год и около 6,2 млрд руб. за 2022 год, это совокупно еще 126,74 руб. на 1 акцию, около 4,2%.

НО – я думаю, что Тинькофф не будет платить дивиденды за 2021-2022 годы, и эти деньги уйдут на байбек.

📈 Справедливая цена акций группы Тинькофф-Росбанк

Я ранее оценивал Тинькофф по P/E = 10, после добавления Росбанка рентабельность капитала снизится, поэтому я буду проводить оценку по P/E = 8,5.

При потенциальной прибыли в 122,1 млрд руб. в 2024 году, и покупке Росбанка за 235 млрд руб., справедливая цена акций Тинькофф составляет 3 758 руб. за 1 акцию, что дает потенциал роста в 23%.

Ждем старта торгов, посмотрим будет ли навес продавцов от тех, кто купил акции за рубежом. У меня акции Тинькофф есть, подумаю, чтобы добавить их еще, если цена снизится и потенциал увеличится до 30%.

Друзья, это был большой разбор сделки Тинькофф и Росбанка, поддержите позитивной реакцией или комментарием, большой труд, которому я уделил много времени и сил! 👍

Подпишитесь на канал, чтобы читать больше качественной аналитики!

Я разобрал все российские компании финансового сектора, вот мои свежие обзоры по ссылкам, переходите!

Обзор Сбера

Обзор ВТБ

Обзор Совкомбанка

Обзор Тинькофф

Обзор БСП

Обзор МКБ

Обзор Мосбиржи

Обзор Ренессанс-Страхование