05 марта 2024, 18:58

Макрообзор № 9 (2024)

Пожалуй, главное: итоги января и первые данные за февраль показывают, что пессимистические прогнозы ЦБ о росте ВВП России на 1-2% в 2024 году оказываются несостоятельными.

===

Ниже оглавление и краткий дайджест обзора. Затем каждая новость подробнее, с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

В США денежная масса сжимается 20-й месяц подряд. На росте экономики и фондового рынка это пока не отразилось.
В Турции денежная масса в январе сократилась в реальном выражении. Это первое падение после 12 месяцев роста подряд.
Рост ВВП Британии в 2023 году составил 0,1%.
Рост ВВП Польши в 2023 году немногим лучше британского, +0,2%.

Экономика России

Производство электроэнергии в январе стало рекордным за всю историю. К январю прошлого года рост составил +4,3%.
Промпроизводство (это около 30% ВВП) в январе выросло на 4,6%.
Выпуск базовых отраслей (это около 60% ВВП; кроме промпроизводства включает в себя сельское хозяйство, строительство, транспорт, торговлю) в январе вырос на 5,3%.
Минэк оценил рост ВВП в январе в скромные +4,6%. Традиционно первые оценки минэка занижены и потом пересматриваются вверх.
Данные за январь (см. выше) и предварительные оценки итогов февраля (индексы деловой активности, рынки легковых автомобилей и грузовиков) говорят о продолжении роста ВВП в 1 квартале 2024 года высокими темпами. Это говорит о несостоятельности прогноза ЦБ о росте ВВП в 2024 году всего лишь на 1,5%.
Инфляция по итогам февраля ожидается на уровне 7,6% годовых (наша оценка по недельным данным).
Узкая денежная база уже которую неделю держится на отметке 18 трлн рублей. На 22 февраля темп роста УДБ (8,3%) менее чем на 1 процентный пункт опережает рост цен (7,6%). К концу февраля реальный её рост может вовсе прекратиться.
Есть основание полагать, что российский рынок грузовиков в 2024 году может сохраниться выше отметки 100 тыс. единиц. Потому, что до сих пор после пика падения не бывали резкими. Рынок в 2008 и 2013 годах (после пиков в 2007 и 2012 годах) снижался на 13-14 тыс.
Есть и более оптимистичный сценарий, при котором рынок сохранится на уровне 2023 года (около 135 тыс.). Дело в том, что рынок в прошлом ни разу не падал в ситуации, когда рост ВВП ускоряется. Если ВВП ускорится с +3,6% в 2023 до +4,5% в 2024 году (это наш прогноз), то падение рынка будет противоречить этому эмпирическому «правилу» из прошлого опыта.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: реальная денежная масса сжимается 20-й месяц подряд

Денежная масса в США по итогам января показала падение на 1,9% годовых.

С учётом инфляции (3,1% за тот же период) реальная денежная масса (РДМ) сократилась на 5%.

РДМ сжимается с мая 2022 года (20 месяцев подряд).

Чем отличается нынешнее сжатие реальной денежной массы от сжатия во время Великой депрессии (1929-1933)? Ответ показан красными стрелками и жёлтыми выносками на графике.

Дело в том, что во время Великой депрессии это было отклонение от многолетнего тренда вниз.

Сейчас же мы наблюдаем возврат к многолетнему тренду «сверху».

Обе стрелки на графике показывают падение РДМ вниз. Но в одном случае это отклонение от нормы (Великая депрессия), в другом – возвращение к норме (сейчас).

Именно этим может объясняться отсутствие реакции экономики США на нынешнее сжатие реальной денежной массы.

Турция: реальная денежная масса в январе начала сжиматься

В Турции денежная масса по итогам января выросла на 63,2% годовых.

Цены за тот же период выросла на 65%. Денежная масса растёт медленнее цен, а значит, сжимается в реальном выражении (-1%).

Это первое падение реальной денежной массы (РДМ) после 12 месяцев роста подряд.

При этом среднегодовые темпы роста РДМ (6,1%; синяя линия на графике) всё ещё находятся вблизи двухлетнего максимума (6,6%), показанного месяц назад.

Соответственно и реальный ВВП Турции пока не отреагировал на начинающееся денежное сжатие. В 4 квартале рост ВВП составил 4%.

По итогам 2023 года ВВП вырос на 4,5%.

Это замедление по сравнению с ростом 2022 года (5,5%) и тем более по сравнению с итогами 2021 года (11,4%).

Прогноз

Мы ожидаем, что темпы роста ВВП Турции продолжат замедляться.

Британия: рост ВВП остановился

По предварительным данным, ВВП Британии в 4 квартале 2023 года упал на 0,2% по отношению к 4 кварталу 2022 года.

Рост ВВП по итогам 2023 года составил символические 0,1%.

О негативном влиянии денежно-кредитной политики Банка Англии на экономику Британии мы неоднократно писали (см., например, макрообзор № 3 (2024)).

Польша: рост ВВП остановился

По итогам января денежная масса в Польше выросла на 7,8% годовых.

Цены выросли за этот же период на 3,9%, а значит, реальная денежная масса (РДМ) растёт.

РДМ растёт уже пятый месяц. До этого она в течение 20 месяцев подряд падала. Среднегодовая динамика (тёмно-синяя линия на графике) до сих пор показывает падение.

Обычно столь продолжительное сжатие падение реальной денежной массы, как наблюдалось в Польше с января 2022 года, приводит как минимум к замедлению темпов роста ВВП.

Замедление ВВП мы сейчас и наблюдаем.

В 2023 году рост ВВП Польши (по предварительным данным) составил символические 0,2%. Говоря иначе, рост ВВП практически остановился.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Электроэнергия: рекордный январь

По предварительным данным в январе было произведено 118 млрд. кВт-часов электроэнергии.

Это максимальный объём производства за один месяц за всю историю. И это на 4,3% больше, чем в январе прошлого года.

Рост (с коротким перерывом на сентябрь) продолжается уже 9 месяцев, с мая 2023 года.

Так выглядит график производства электроэнергии за 12 месяцев (скользящий год).

Этот показатель в очередной раз обновил исторический рекорд.

Резюме:

Статистика производства электроэнергии подтверждает данные о росте экономики в январе.

Промпроизводство: в январе рост составил +4,6%

Промпроизводство — это важная часть (около 30%) ВВП России.

Рост промпроизводства к январю 2023 года составил 4,6%.

Рост промпроизводства ускоряется. К тому же текущие темпы роста (зелёный столбец на графике) выше среднегодовых темпов (синяя линия на графике).

Выпуск базовых отраслей в январе вырос на 5,3%

Как сообщает Росстат, в январе выпуск базовых отраслей (ВБО)* вырос на 5,3%.

Напомним, что ВБО составляет около 60% в структуре ВВП. Рост ВБО в январе на 5,3% говорит о хороших темпах роста ВВП в этом месяце.

Если говорить о физических объёмах выпуска, то прошедший месяц стал лучшим январём за всю историю.

Таким образом, предыдущий рекорд января 2021 года перебит.

Выпуск базовых отраслей за последние 12 месяцев (скользящий год) по итогам января тоже стал рекордным.

Резюме: данные о выпуске базовых отраслей в январе говорят о сохранении высоких темпов роста экономики в начале 2024 года.

*- официально: выпуск по базовым видам экономической деятельности

ВВП: как рушатся пессимистичные прогнозы ЦБ

Февральский прогноз ЦБ предполагает рост ВВП в 2024 году на 1,5% (точнее, от 1 до 2%). При этом в 4 квартале 2024 года рост ВВП составит 0,5% (точнее, от 0 до 1%).

Этот прогноз выглядит явно заниженным. Разберёмся почему.

Для того, чтобы этот прогноз сбылся, необходимо, чтобы темп ВВП непрерывно снижался с 5,2% в 4 квартале 2023 года до 0,5% в 4 квартале 2024 года. Один из вариантов такого снижения представлен на графике.

Насколько реалистично снижение темпов роста ВВП в 1 квартале?

Минэк выдал первую оценку роста ВВП в январе: +4,6%.

Первые месячные оценки Минэка традиционно занижены. Но даже если принять эту оценку, становится видно, что заметного снижения ВВП в январе не происходит.

Данные за февраль появятся не скоро. Но опережающие индикаторы за февраль (такие, например, как PMI, предварительные данные по продажам легковых и грузовых автомобилей) говорят, что о продолжении роста экономика продолжает расти хорошими темпами. К тому же +3,4 процентных пункта в феврале добавит високосный дополнительный день.

Предположим, что ВВП в феврале и марте продолжит расти темпом 4,6% годовых (повторим, это скромная оценка). Но даже при этой скромной оценке 1 квартала, ВВП в оставшиеся три квартала 2024 года должен расти темпами … менее 1% годовых.

Простой расчёт показывает, что для выхода на прогноз ЦБ ВВП должен расти по 0,8% во втором и третьем кварталах и на 0,5% в четвёртом.

Если же рост в 1 квартале будет выше, чем 4,6%, рост в последующих кварталах должен практически прекратиться. Вероятность этого очень низка.

Резюме

Экономические показатели первых месяцев 2024 года показывают, что прогноз ВВП (рост в 2024 году на 1,5%) Банку России придётся пересматривать в ближайшее время. Несмотря на то, что нынешнему прогнозу всего две недели.

Напомним, что наш прогноз предполагает рост ВВП в 2024 году на 4,5%.

Инфляция по итогам февраля идёт на 7,6% годовых

Среднесуточный рост цен с 1 по 26 февраля составил 0,021%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по его итогам инфляция вырастет до 7,6% годовых.

Это выше, чем по итогам января (7,4% годовых).

С ноября инфляция прекратила быстрый рост и пытается стабилизироваться на уровне около 7,5%.

Прогноз ЦБ, опубликованный 16 февраля, предполагает снижение инфляции до 4-4,5% по итогам 2024 года.

Голубая пунктирная линия на графике показывает целевой уровень ЦБ в 4% – именно туда должна бы прийти красная линия по прогнозу ЦБ.

Узкая денежная база “застряла” на отметке 18 триллионов (дубль два)

Как сообщает ЦБ, узкая денежная база на 22 февраля составила 18,1 трлн рублей.

Это на 8,3% больше, чем год назад.

Рост УДБ (+8,3%) едва компенсирует рост цен (+7,6%) за тот же период.

В реальном выражении рост УДБ составил менее одного процента: 0,7% (1,083/1,076=1,007).

О перспективах российского рынка грузовиков в 2024 году

Может ли российский рынок тяжёлых грузовиков показать высокие значения в 2024 году?

Да, может. Об этом говорят два соображения.

Соображение первое: в прошлом после пиков рынок падал неглубоко. На 13-14 тыс. (красные стрелки на графике).

Даже если в этот раз падение будет в два раза сильнее (на 26-28 тыс.), то это означает (135 минус 28) около 107 тыс. по итогам 2024 года.

Это будет всего лишь пятым годом за всю историю, когда рынок преодолевает отметку 100 тыс.

Отметим, что такой прогноз согласуется с опубликованной стратегией КАМАЗа до 2030 года.

Прогноз из этой стратегии предполагает снижение рынка до 109 тыс. шт. в 2024 году.

Соображение второе: рынок ещё никогда не падал на ускорении ВВП.

Посмотрите на график динамики ВВП ниже. Красными стрелками на нём показаны годы падения рынка грузовиков. Таких лет набирается восемь (2008; 2009; 2013; 2014; 2015; 2019; 2020; 2022).

*- 2024 – наш прогноз.

А теперь заметьте, что в эти годы происходило с ВВП: он либо падал (2009; 2015; 2020; 2022), либо темпы роста ВВП замедлялись (2008; 2013; 2014; 2019).

Ни разу не случалось, чтобы рынок падал на ускорении роста ВВП. Можно сказать, что действовало правило: замедление роста ВВП было необходимым (хотя и не достаточным) условием падения рынка грузовиков.

Если считать, что это правило продолжает работать, то прогноз ВВП 2024 года крайне важен.

Наш прогноз (на графике) предполагает ускорение роста ВВП до +4,5%. Падение рынка в таком сценарии маловероятно, так как ВВП ускоряется.
Внешние прогнозы (ЦБ, правительства, МВФ, ВБ) пока скромнее, до +2,6%. Другими словами, они предполагают замедление ВВП в 2024 году. Падение рынка на замедлении ВВП не противоречит историческому опыту.

Неопределённость при этом сохраняется.

Во-первых, прогнозы говорят о возможности как ускорения, так и замедления ВВП.

Во-вторых, многолетнее правило («падение рынка не бывает при ускорении ВВП») может перестать работать.

Тем не менее, возможность рынку грузовиков удержаться на уровне 2023 года (около 135 тыс.) пока исключать нельзя.

Резюме

Существуют предпосылки для сохранения рынка грузовиков в 2024 году не только выше 100 тыс., но и на уровне 2023 года (около 135 тыс.).