Новые прогнозы ЦБ по ставке повышают конкурентоспособность флоатеров - Финам

16 февраля 2024 года Банк России впервые с июля прошлого года сохранил ключевую ставку без изменения на уровне 16%. В новом формате пресс-релиза отсутствует направленный сигнал, но глава ЦБ оценила его в целом как нейтральный.

Как отметила Э. Набиуллина, пространство для снижения ключевой ставки есть, однако возвращение ставки к нейтральным значениям будет идти плавно (шаг снижения будет зависеть от данных), при этом большинство в совете директоров полагает, что снижение начнется, скорее всего, во 2П24.

Одновременно ЦБ обнародовал прогноз по ключевой ставке на 2024–2026 гг. Так, с 19 февраля до конца текущего года средняя ключевая ставка ожидается в диапазоне 13,2–15,5%, в 2025 г. — 8–10%, в 2026 г. — 6–7%.

С такими широкими прогнозными диапазонами траекторий снижения ключевой ставки может быть довольно много, но в целом, по нашим расчетам, они соответствуют диапазону ставки на конец 2024 г. 10–15%. Исходя из прогноза ЦБ, снижение может начаться в самом оптимистичном варианте уже на мартовском заседании (считаем это крайне маловероятным), в самом позднем варианте — в сентябре. Наиболее вероятно, что регулятор не начнет снижение ставки ранее июньского заседания.

Отметим, что, поскольку прогноз средней ключевой ставки на текущий и будущий год повышен по сравнению с декабрьскими оценками на 1 п. п., актуальность инструментов, обеспечивающих привязку к по-прежнему повышенным ставкам сохраняется. Речь в первую очередь идет об облигациях с переменной ставкой купона — так называемых «флоатерах».
     
Мы решили рассчитать доходность корпоративного флоатера (выпуска «Газпром Капитал» серии 07), взяв за основу прогноз ЦБ от 16.02.2024 г. Мы рассмотрели три сценария: условно «жесткий» (соответствующий верхней границе ожиданий ЦБ), средний и мягкий (нижняя граница диапазона прогноза). В качестве горизонта инвестирования взят 1 год. При прогнозировании RUONIA (купон у ГазпромК07 привязан не к ключевой ставке, а к ставке денежного рынка RUONIA) мы исходим из предположения, что в прогнозном периоде ее дисконт к ключевой ставке составит 20 б. п. (что соответствует среднеисторическому и текущему значениям). Результаты наших расчетов приведены в таблице ниже:
     
Интересно выглядит позиционирование выпуска ГазпромК07 относительно ликвидных корпоративных облигаций 1-го эшелона с фиксированными купонами. Как можно видеть, даже если ситуация с ключевой ставкой будет развиваться по самому «мягкому» из сценариев (предполагающему снижение ставки до 10% к концу года), то выпуск с точки зрения генерации дохода выглядит весьма конкурентоспособно на фоне бумаг со сравнимым кредитным качеством.
     

Если ориентироваться на обновленный средний прогноз ЦБ по ключевой ставке, то инвестирование в выпуск ГазпромК07 на горизонте года принесет, согласно нашим расчетам, доходность 16,3%. Это выглядит очень конкурентоспособно, и мы подтверждаем рейтинг «Покупать».

Ковалев Алексей
ФГ «Финам»