Указ подписан. Ozon возвращается в Россию?

Сейчас же речь пойдет об одной из самых быстрорастущих по финансовым показателям компаний российского фондового рынка — маркетплейсе Ozon. Знакомы с его деятельностью, думаю, все. Более того, Ozon можно отнести (не формально, а фактически) и к технологическим компаниям, так как электронная коммерция автоматически влечет за собой внедрение новых решений, начиная от создания алгоритмов по продвижению товаров, заканчивая финтехом.

К тому же, сейчас совпали два информационных повода. Первый — сильные операционные результаты маркетплейса за 2023 год, второй — подписание Владимиром Путиным распоряжения о разрешении сделок с акционерным капиталом компании.

Но обо всем по порядку



Итак, почему я слежу за результатами Ozon и происходящими вокруг него событиями. Доля маркетплейса в моем инвестиционном портфеле составляет немалые 5,5% (шестое место). К настоящему моменту доходность также не может не радовать. Средняя цена одной депозитарной расписки в моем портфеле составляет 1775 рублей, в то время, как текущие котировки равны 3120 рублям. Итого плюс 75,74%.

Небольшое количество расписок у меня было до 2022 года (когда стоимость равнялась 4300-4800 р). Но активно я их скупал во втором-третьем квартале 2022 года по цене в 1100-1300. Секрета особого здесь нет. Тогда можно было по низкой стоимости покупать ценные бумаги практически любой хорошей компании, начиная от Сбера (в моменте уходил ниже 100 рублей) до «Роснефти». К слову, Сбер покупал и держу, «Роснефть» в декабре прошлого года продал полностью. В общем, итоговая средняя цена по «Озону» в 1775 рублей меня сейчас полностью устраивает.

Необходимо отметить, что все обещания, которые давал Ozon при выходе на IPO, в целом, выполняются. Компания растет огромными темпами и в скором времени должна выйти на стабильный свободный денежный поток (FCF) и чистую прибыль. Ну а 2022 и, частично, 2023 годы просто дали возможность приобрести акции/депозитарные расписки таких хороших компаний за сущие копейки.

При этом Ozon является квазироссийской компанией, которая пока что зарегистрирована на Кипре. В связи с этим небольшая часть расписок, приобретенных мной до 2022 года, оказалась заблокированной у санкционных брокеров. Подобное касается всех квазироссийских компаний. Если у кого-то из читателей до сих пор имеются заблокированные бумаги в СПб Банке или на неторговом разделе НРД, то вопрос решить можно. Для этого необходимо перевести бумаги от санкционного брокера к тому, кто не находится под санкциями. Разобраться в процедуре непросто, но можно. У меня с третьей попытки получилось. Теперь все «застрявшие» расписки разблокированы и переведены на торговый раздел Мосбиржи.

Теперь к операционным результатам Ozon. Они, без преувеличения, сумасшедшие. За 2023 год GMV (общий оборот товаров и услуг) вырос на целых 110% (!), составив 1,7 трлн рублей. Количество заказов увеличилось в два раза до 950 млн единиц. Каждый покупатель совершает в среднем по 20 заказов в год. Логистические мощности выросли практически вдвое до 2,5 млн кв метров (+1,2 млн), а количество пунктов выдачи увеличилось в 3 раза до 45 тыс. Повторю, это всего лишь за год.

Компания впервые за год вышла на положительную EBITDA (цифры еще не раскрыты), а чистый операционный поток составил 80 млрд рублей. Цифра серьезная и дает основания полагать (вместе с положительной EBITDA), что рубикон по генерации свободного денежного потока и чистой прибыли также будет пройден в обозримой перспективе.

Финансовая отчетность будет представлена чуть позже и тогда же можно будет сделать вывод по двум вышеуказанным показателем. Выход их в стабильное положительное значение станет серьезным драйвером роста капитализации компании. Чуть ниже объясню свое видение.

На днях Владимир Путин подписал распоряжение, разрежающее сделки с долями Ozon. Отдельное разрешение Президента необходимо по той причине, что компания также имеет и банковское направление. Да, это не классический банкинг, а финтех, но тем не менее. Сейчас структура акционерного капитала выглядит следующим образом:

• 31,76% — АФК «Система»
• 27,75% — американский инвестиционный фонд Baring Vostok
• 40,49% — иные акционеры (большая часть — free float)

Разумеется речь идет о продаже американским Baring Vostok своей доли. Покупателем выступил уже российский «Восток Инвестиции», контролируемый бывшим топ-менеджментом первой организации. Впрочем, сумму сделки по Озону и другим 11 активам Baring Vostok (напр, доли «Ренессанс Страхование», «Вкуссвилл», Familia) можно назвать формальной.

«Восток Инвестиции» берут на себя долговые обязательства перед российскими банками на 140 млн долларов, а также заплатят 150 млн долларов в течение следующих трех лет. Итого 290 млн, что по нынешнему курсу означает 26,68 млрд рублей. При этом капитализация одного только «Озона» (даже без других активов) составляет 635,7 млрд рублей. Соответственно, доля в 27,75% — 176 млрд рублей.

Как говорят в таких ситуациях, ходят слухи, что далее у государства есть планы на эти 27,75% акций (расписок) Ozon. Даже назывался новый претендент — компания VK, которая, впрочем подобную информацию опровергла. Хотя заход на рынок электронной коммерции вполне укладывается в логику нынешнего курса развития VK.

Далее. Руководство «Озона» несколько раз заявляло, что собирается перерегистрировать компанию с Кипра в Россию. Сама юридическая процедура обещает быть сложной, но уже в ближайшее время правительство опубликует список из 10 экономический значимых организаций (ЭЗО), которые могут зарегистрироваться в России без разрешения офшорных регуляторов на смену прописки. Не знаю, попадет ли в список ЭЗО «Озон» или нет (здесь я больше рассчитываю на X5 Group), но если будет необходимость, то на каком-то этапе это точно случится.

Представим, что «Озон» теперь — полностью российская компания, которая уже вышла на устойчивый положительный FCF и чистую прибыль. Главным акционером является АФК «Система», которая активно забирает дивиденды со своих «дочек». И здесь «Озон» может начать генерировать хорошие уже дивидендные потоки своим акционерам. Как только компания разрастется настолько, что упрется в потолок своего развития. По крайней мере, расти на 100% (и даже на 40-50%) в год больше не сможет. А это обязательно случится, рынок не резиновый.

В этом заключается моя главная долгосрочная ставка на «Озон» и поэтому я продолжаю держать компанию в портфеле, несмотря на уже хорошую доходность (+75%) и наличие других интересных идей на рынке. Но и докупать по нынешнем ценам не планирую, хотя потенциал роста котировок, на мой взгляд, до сих пор имеется неплохой.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией