09 февраля 2024, 10:13

Диасофт (DIAS). Стоит ли участвовать в IPO?

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 12.02.24 стартуют торги акциями Группы компаний Диасофт (DIAS). В данном обзоре разберем компанию, последнюю финансовую отчетность и постараемся ответить на вопрос, стоит ли участвовать в этом IPO.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Диасофт — один из крупнейших российских разработчиков программного обеспечения (ПО) для финансового сектора и других отраслей экономики.

Компания более 30 лет на рынке. У неё более 230 программных продуктов и 1850 сотрудников. Доля рынка ПО для финансового сектора 24%. Клиентами являются более половины банков из топ-100. А также 8 банков из ТОП-10. Общее число клиентов более 200 организаций.

Компания работает в 3 направлениях:

ПО для финансового сектора;
ПО для всех отраслей экономики (ERP) и госсектора;
Системное ПО и средства производства программных продуктов.

И во всех этих направлениях сейчас образовались возможности в связи с уходом иностранных поставщиков. Таким образом, Диасофт – один из бенефициаров замещения иностранных IT решений на российское ПО. Но пока основное направление – это финансовый сектор, на него приходится около 95% выручки. На его основе сейчас разрабатывается ERP решение, причем параллельно идут его продажи и внедрения. Ожидается дальнейший быстрый рост направления EPR и системного ПО.

У компании устойчивая бизнес модель за счет высокой доли возобновляемых платежей, которые увеличиваются ежегодно на величину инфляции. Более 80% от EBITDA 2022 – это были возобновляемые платежи за сопровождение и индивидуальное развитие ПО.

У компании более 10 дочек, в том числе одна компания зарегистрирована во Вьетнаме и одна на Кипре. Но 99% выручки приходится на РФ.

Главными акционерами компании является её ТОП менеджеры. В частности, 21,07% акций принадлежит генеральному директору и председателю правления Глазкову А.В.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Финансовый год компании начинается с 1 апреля, поэтому результаты сдвинуты на квартал. 20.12.2023 были опубликованы данные за 1П 2023:

Выручка 3,38 млрд (+23% г/г);
Себестоимость 1,48 (+22% г/г). Из них 1,175 млрд (+25%) – расходы на оплату труда
Коммерческие + общие и административные расходы 1 млрд (+5,5%). Из них расходы на оплату труда 0,755 млрд (+17%).
Операционная прибыль 0,95 млрд (+62% г/г);
Чистая прибыль 0,78 млрд (+68% г/г);

Видно, что несмотря на то, что 1П 23 получилось значительно лучше 1П 22, финансовые результаты LTM (за последние 12 месяцев) увеличились не так сильно относительно 2022 года. Но вероятно, второе полугодие должно быть лучше в плане получения доходов.

По крайней мере, так было в 2022 году: результаты 2П 22 оказались в разы лучше 1П 22. Правда, компания заявляет, что сезонность продаж практически отсутствует, но есть умеренная волатильность в распределении доходов по полугодиям.

Баланс.

Капитал 2,9 млрд (+1% за полгода);
Денежных средств 0,7 млрд (+15% за полгода);
Кредиты и займы 0,06 млрд (+30% за полгода).

Таким образом, чистый долг отрицательный -0,7 млрд. Правда, это без учета обязательств по аренде, которые составляют 0,2 млрд. Т.е. в любом случае ND < 0. Финансовое положение отличное.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 1П 23:

операционная деятельность 1,2 млрд (+65% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за полгода.
инвестиционная деятельность -0,39 млрд (+57% г/г). Из них на капексы ушло 0,43 млрд.
финансовая деятельность -0,75 млрд (рост в 4,7 раза). Здесь основная статья – выплата дивидендов 0,67 млрд.

На годовой диаграмме видно, что операционный поток постепенно растет. Кап затраты ближайшее время планируются на уровне 1 млрд/год.

В итоге, свободный денежный поток, также положительный и растущий.

Дивиденды.

Компания заявляет об ежеквартальной выплате дивидендов. Причем в 2024-2025г. планируют отправлять не менее 80% от EBITDA. А с 2026 года целевая выплата не менее 50% EBITDA.

Ориентировочная доходность за 2023 год может быть более 7%. Выплата дивидендов за 2П 2023 планируется в апреле-июле.

Перспективы.

Основной драйвер – это импортозамещение иностранных IT решений на российское ПО. При этом Диасофт заявляет, что объем целевого рынка должен вырасти с 101 млрд до 200 млрд к 2028 году. А доля Диасофта должна вырасти в 3 раза. Причем уже сейчас ощущается большой неудовлетворенный спрос.

В частности, компания заявляет о текущей законтрактованной выручке на 16,8 млрд. Это рост в 2,5 раза за 1,5 года. В основном – это потребности средних банков на импортозамещение после ухода иностранных вендоров. Это обеспечит хороший рост финансовых показателей, как минимум, ближайшие 2-3 года. Рост также подтверждается темпами набора сотрудников, руководство заявляет, что последнее время расширение идёт по +200 человек в квартал.

Показатели рентабельности у Диасофта выше, чем у конкурентов. В первую очередь за счет эффективно выстроенного производственного процесса, т.е. разработка ПО обходится дешевле, чем конкурентам.

Риски.

Иностранные вендоры. Доля их ПО до сих пор огромна. Это сильные конкуренты – лидеры мирового рынка. Сейчас Диасофт пытается заместить продукцию таких известных иностранных брендов как: Microsoft, SAP, Oracle, IBM, Red Hat и т.п. В случае геополитической разрядки есть риск, что они перестанут терять долю рынка.
Конкуренция внутри РФ. Доля на ключевом рынке ПО для финансового сектора 24%. При этом есть и немало конкурентов, например, Ланит, ЦФТ, R-style Softlab. Также крупные компании типа Сбера в основном используют своё ПО.
Снижение господдержки. С 2025 могут вернуть налог на прибыль, который сейчас обнулен. Также на данный момент компания не платит НДС с лицензионных продаж.
В будущем не исключены доп эмиссии для пополнения капитала, которые будут размывать долю акционеров.

Мультипликаторы.

Мультипликаторы Диасфота хоть и высокие, но всё же ниже, чем у других производителей софта, акции которых торгуются на Мосбирже. Правда, темпы роста у Диасофта также ожидаются значительно ниже. Рентабельность у компании в среднем выше.

IPO.

Базовый размер IPO до 800 тыс акций (8% от выпущенных акций). Из них 500тыс — это доп эмиссия и 300 тыс – это акции действующих акционеров.
IPO должно повысить узнаваемость бренда. Средства пойдут на поддержание роста и дивиденды. Также компания сможет реализовать программу мотивации персонала.
Текущие акционеры не будут продавать акции в течение 180 дней после IPO.
Сбор заявок на IPO: предварительно до 12.02.2024 включительно. Причём, изначально было 14.02.24, но дату сдвинули из-за повышенного интереса со стороны институциональных и розничных инвесторов.
Диапазон цены IPO: 4000-4500₽ (капитализация 40-45 млрд без учета средств, привлеченных в рамках IPO).
Действующие акционеры предоставят пакет акций в размере до 15% от базового размера IPO для стабилизации цены акций в течение 30 дней после начала торгов.
Общий размер IPO может составить до 4,14 млрд.
Акции будут включены во второй уровень листинга Московской биржи.
Тикер DIAS и ISIN RU000A107ER5.

Выводы.

Диасофт — один из крупнейших российских разработчиков ПО для финансового сектора и других отраслей экономики. У компании устойчивая бизнес модель за счет высокой доли возобновляемых платежей. Главные акционеры – это ТОП менеджмент.

Финансовые результаты растут по 10%-20% ежегодно. Плюс ожидается ускорение роста.

У компании отрицательный чистый долг.

Операционный и свободный денежные потоки хорошо растут.

Дивиденды заявляются ежеквартальные, выплаты на уровне 50%-80% от EBITDA.

Перспективы связаны с импортозамещением. К 2028 году объем рынка должен вырасти в 2 раза, а доля Диасофта в 3 раза.

Это компания роста, поэтому мультипликаторы высокие, но ниже чем у похожих компаний из IT сектора. Правда, и темпы роста ниже.

Цена на IPO в целом справедливая. В неё заложен ежегодный рост финансовых показателей примерно на 15%-20% в течение 5 лет. Но ближайшие 3 года темпы могут быть даже в районе 30%. Мне компания нравится, вероятно, приму участие в этом IPO. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы: