Главные новости недели

Взлет «Яндекса», дивиденды «Северстали», IPO «Делимобиля». Кажется, на российском рынке все неплохо. Или только кажется? Об этом в очередном выпуске шоу «Без плохих новостей» рассуждает Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС.

Также в видео:  

— самые важные новости российских компаний;

— макро-тренды, за которыми важно следить;

— новое в регулировании;

— ответы на вопросы зрителей.

А еще подводим итоги конкурса и анонсируем новый. 

Смотреть БПН:

Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Максим Шеин. 

Главная тема выпуска — затишье на рынке. Обсудим, сколько это может продолжаться, и когда индекс Мосбиржи превысит 4000 пунктов.  

В рубрике Второй эшелон разберем компанию Fix Price. 

А также, как всегда, поговорим о важных новостях недели, объявим победителей конкурса и разыграем подарки.  

Когда 4000 п.? 

Российский фондовый рынок продолжил рост на прошедшей неделе вслед за акциями нефтяников и укреплением американской валюты против рубля. Банковские бумаги практически не изменились в цене, а самым резонансным стал Яндекс. За пять торговых дней котировки выросли на 16% на большом объеме торгов. Пошли слухи, что в ближайшее время могут быть объявлены параметры редомициляции. Также по акциям компании было открыто много коротких позиций под идею купить их в евроклире и зашортить аналогичный объем на Мосбирже, где бумаги стоят почти на 60% дороже. При росте цены в России необходимо увеличивать обеспечение коротких позиций, и скорее всего, часть из них пришлось закрывать. В целом, прибыльность такой идеи сокращается со временем, так как за короткие позиции надо платить существенный процент.

Что будет дальше с рынком? С фундаментальной точки зрения потенциал составляет как минимум 25% и цель по индексу Мосбиржи выше 4000 пунктов. Звучит неплохо, но по сути речь идет о восстановлении рынка до уровней 2021 года. За всю историю нашего рынка было три кризиса: 1997-98, 2008 и 2022, когда рынок падал на 90%, 75% и 50% соответственно. После двух первых рынок восстанавливался от минимальных значений больше двух лет. Если история повторится, то индекс мосбиржи выше 4000 мы увидим только 2025 году. 

Сейчас капитализация нашего рынка составляет примерно 55 трлн рублей, и это всего лишь треть от ВВП. Очень мало. Даже если мы добавим компании, акции которых не торгуются на рынке, то это даст еще 25 трлн рублей капитализации и отношение к ВВП будет все равно низким – чуть менее 50%. Очевидно, что равняться на США, Японию или даже Китай не имеет смысла, но Бразилию, Индонезию, Испанию и Индию можно использовать как некоторый ориентир. Среднее значение показателя для этих стран составляет 64%. Если так, то капитализация нашего рынка должна быть от 30 до 80% выше текущих уровней. 

Дальше мы упираемся в факторы, которые помогут реализовать этот потенциал. Главный из них сейчас – это снижение процентных ставок. Средняя отдача на инвестированный капитал для наших компаний составляет 16%. Это означает, что при текущей ключевой ставке они не получают экономической прибыли. Участники рынка ждут, что центробанк начнет понижать ставки не ранее второго полугодия, поэтому логично, что диапазон 3000 – 3300 по индексу мосбиржи сохранится до лета. Те же сроки дает и еще один фактор роста – приход новых денег от дивидендов и из фондов денежного рынка.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Если вам полезны наши выпуски, подпишитесь на канал и поставьте лайк! Чем больше лайков, тем больше зрителей увидит этот ролик. Спасибо! 

Вопросы #БПН

На вопросы мы ответили вместе с аналитиками, как обычно. Сначала ответы от моих коллег.

Общие 

— Какие акции можете рекомендовать как надежных «дивидендных коров» на 3–5 лет? 

— 3–5 лет — это очень большой срок. Наши оценки рассчитаны на год.

У коллег есть так называемая дивидендная корзина, в ней собраны эмитенты с самой большой потенциальной доходностью. Среди компаний: Сургутнефтегаз (префы), Татнефть, Северсталь, МТС и Лукойл. 

А еще у нас есть дивидендный календарь, его можно найти на сайте БКС Экспресс. Там указан и последний день для покупки акций под дивиденды, и, конечно, потенциальная дивидендная доходность. Ссылка будет в описании.

— Возможен ли такой сценарий, что рынок до выборов долетит до 3300-сот пунктов. После выборов подостынет к уровням нынешнего боковика 2900–3200 и уже к маю месяцу и до середины лета пробьет хаи (3500–3600) на дивидендах, выплатах, притоках денег и медленного ориентира к снижению ставки? Интересует мнение аналитиков БКС. 

— В целом февраль может оказаться позитивным месяцем для индекса Мосбиржи. Это возможно, если глобальные цены на нефть восстановятся, и если реализуются катализаторы в отдельных тяжеловесах. 

— Когда планируется закрытие парной идеи Транснефть — Банк Санкт-Петербург? 

— Когда показатель доходности по этой идее достигнет целевых 10% (совокупный спред). 

Металлургия и добыча

— Вопрос из нашей социальной сети Профит. Какие прогнозы по Норникелю? 

— Цены на металлы сильно упали, поэтому и прибыль компании снизилась. Сейчас акции дорогие по мультипликатору цена/прибыль Р/Е. Коллеги осторожно смотрят на бумагу. Подробно акции Норникеля, а также других металлургов разберем в среду на БКС Live. 

— Если на уголь введут НДПИ и курс доллара будет в районе 88, есть шанс увидеть Мечел по 260? 

— Аналитики не ждут серьезного негатива от возможного роста налога на уголь — в пределах 3% от EBITDA Мечела и 2% от капитализации. Взгляд на акцию Позитивный, потенциал роста двузначный благодаря снижению долга.

— В прошлом году ожидали дивидендов и сейчас ждем. Почему В ЭТОМ году они ну уже точно должны быть? В чем отличие от прошлого, ведь все топили и ждали дивидендов точно так же в 2023. 

— Сейчас прозрачность компаний сильно лучше по сравнению с прошлым годом — металлурги публикуют отчетности. Они неплохо зарабатывают, и было бы странно показывать на балансе большие прибыли и при этом ничего не платить инвесторам. 

Нефтегаз 

— Как считают аналитики БКС — за какой период Роснефть может закрыть дивгэп, учитывая опыт Лукойла, который закрыл гэп меньше чем за месяц? Возможно ли, что понадобится более длительное время, учитывая не такие потенциально «сильные» дивиденды в сравнении с другими нефтяниками?

— Закрытие гэпа зависит от ряда факторов. Как ведет себя рынок в целом, какая была дивидендная доходность, какие ожидания относительно будущих дивидендов, какая оценка акций в день выплат — переоценены они или недооценены.

Для российских акций коллеги используют ставку дисконтирования около 20%, и Роснефть выглядит полностью оцененной. То есть, если предположить, что рынок в целом не изменится, то Роснефти потребуется около 3–4 месяцев, чтобы покрыть промежуточную дивидендную доходность в 6%. 

— Некоторые аналитические компании дают прогноз по акциям нефтяников в лонг на ближайший месяц из-за обострения ситуации на Ближнем Востоке и росте цен на нефть. Как считают аналитики БКС, реально ли, что компании нефтяников могут прийти к историческим максимумам в ближайшее время? 

— Аналитики БКС считают российский нефтегазовый сектор полностью оцененным, за исключением Транснефти. Но высокие ставки дисконтирования (20%) предполагают, что акции должны продолжать расти в рублевом выражении, чтобы оправдать этот риск. Поэтому да, акции могут продолжить расти. Однако угадать динамику на нефтяных рынках очень сложно, за исключением редких, экстремальных ситуаций. И даже в этом случае неправильная оценка может сохраняться в течение длительного периода времени, прежде чем прогноз роста или падения цен на нефть сбудется. 

В данном конкретном случае да, цены на нефть могут вырасти, особенно если напряженность в отношениях между США и Ираном перерастет в прямые действия. С другой стороны, в ценах на нефть марки Brent уже есть значительная премия за риск, и если поставки нефти не прервутся, со временем цены на нефть могут пойти вниз.

— Как оцениваете Татнефть? Показатели компании неплохие. Какие перспективы роста? 

— Аналитики недавно изменили взгляд на Татнефть до Нейтрального после длительного периода хороших показателей. Сейчас акции компании полностью оценены. Но компания с большой вероятностью выплатит более 50% чистой прибыли в качестве дивидендов за прошлый год. Об этом уже сигнализировал 2-й промежуточный дивиденд, когда Татнефть выплатила около 100% чистой прибыли по РСБУ за 3-й квартал. Сложно сказать, как именно отреагирует рынок. Однако объявление 75% или выше за полный год может быть воспринято позитивно. 

Транспорт, ритейл, телеком

— Очень интересует Аэрофлот, разное мнение аналитиков. Как я вижу, Аэрофлот — техническая бумага. Как рост нефти все-таки влияет на котировки Аэрофлота? [С одной стороны, дорожает керосин, увеличиваются расходы. С другой, российский рынок в целом растет, а на фоне него и подрастает Аэрофлот. Ваше мнение в разрезе полугода?] Да и как в целом ведут себя компании, у которых расходы увеличиваются из-за дорожающей нефти, если на ней рынок в целом растет?

— Рост стоимости авиакеросина — лишь один из моментов для Аэрофлота. Другие важные факторы — это большая доля внутренних рейсов, где средняя стоимость билета ниже, чем на зарубежных маршрутах, т.к. внутренние цены находятся под пристальным вниманием регуляторов. Рост спроса постепенно позволяет Аэрофлоту поднимать цены, однако пока компания фиксирует убытки (на годовых периодах). При продолжении роста спроса компания рано или поздно сможет выйти на безубыточный уровень, но, скорее всего, не на горизонте полугода, о которых вы спрашивали. 

— Какой размер может быть у специальных дивидендов МТС в связи с продажей МТС Армения? И как на стоимости МТС скажется вывод на биржу МТС Банка (целевая цена вместо 330 станет 350)? 

— Дополнительного дивиденда от продажи МТС Армения коллеги не ждут — средства пригодятся для снижения долга. Но эта сделка поддерживает наши ожидания по росту дивиденда до 36 руб. в этом году, т.е. дивдоходность может составить 13%.

Если IPO МТС Банка случится, влияние на оценку МТС будет зависеть от оценки банка. Он, кстати, находится под санкциями США и Великобритании. 

— Когда финальные дивы по Белуге? 

— В прошлом году экс-дивидендная дата была 25 апреля, а в позапрошлом — в середине июня. Когда потеплеет, дивиденды станут ближе.

— И еще отвечу на вопрос из позапрошлого выпуска. 

Давайте немного о ROIC. Как вы понимаете, какая информация в числителе и какая в знаменателе, а то есть разные оценки этого мультипликатора? 

— В числителе чистая операционная прибыль после налогов (NOPAT), а в знаменателе среднее за год значение инвестированного капитала. Разница в оценке, среди прочего, может возникать из-за непосредственно расчета компонентов, которая требует внесения корректировок в отчетность.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Спасибо за вопросы и за то, что отмечаете их хештегом БПН — Без плохих новостей. Продолжайте спрашивать у нас про компании и рынок, нам всегда полезно знать, что вас волнует. 

Компании 

Долгожданная корпоративная новость от металлургов. Северсталь выплатит дивиденды за 2023 год. 191 рубль 51 копейка на одну акцию. Доходность 11,3%. Последний день для покупки бумаг 17 июня.

Северсталь не выплачивала дивиденды с 2022 года. Выход новостей вызвал скачок акций на 3%. Бумаги обновили двухлетние максимумы. Напомню, Северсталь входит в топ-пики моих коллег. Взгляд на ее акции — Позитивный. Целевая цена на год — 2000 рублей. Теперь будем ждать дивидендов от НЛМК и ММК. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Мечел снова растет. На этой неделе бумаги обновили максимумы с 2011 года. Привилегированные акции поднимались даже выше 400-сот рублей. Взгляд БКС на бумаги компании Позитивный, целевая цена как по обычке, так и по префам — 630 рублей.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Делимобиль выходит на IPO. Акции начнут торговаться на Мосбирже уже 6 февраля. Тикер — DELI. Диапазон цены размещения — от 245 до 265 руб. за одну акцию. Ожидается, что размер IPO не превысит 3 млрд руб.  

Делимобиль планирует выплатить дивиденды уже в этом году. Ожидается направлять не менее 50% от чистой прибыли по МСФО при соотношении чистый долг/EBITDA менее 3х. За прошлый год этот показатель у компании был на уровне 3,5х. 

В одном из ближайших выпусков Без плохих новостей разберу акции Делимобиля.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Еще в феврале первичное размещение акций планирует компания Диасофт. Это разработчик программного обеспечения для финансового сектора. Компания предложит новые акции, выпущенные по допэмиссии. Free-float составит 8%.

Коллеги оценивают стоимость акционерного капитала Диасофт в 48–66 млрд рублей. Через год ее размер может увеличиться до 59–81 млрд рублей. Это IPO особенно ждет мой коллега Виталий Громадин, он говорил об этом в нашем новогоднем спецвыпуске.   

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Экспорт газового конденсата Новатэка с «Ямал СПГ» в январе вырос на 50% год к году до 120 тыс. тонн. За 2023 год было поставлено 960 тыс. тонн. Газовый конденсат, в отличие от нефти и нефтепродуктов, не попадает под санкции Евросоюза против России. И Новатэк в основном поставляет его в Нидерланды. 

Новость положительна для Новатэка. Мои коллеги из аналитического департамента смотрят на акции компании Нейтрально, целевая цена на 12 месяцев — 1800 рублей. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Основной акционер Полиметалла — группа ИСТ — продала свои 24% дочерней компании государственного фонда Омана. Новый акционер будет поддерживать текущие планы компании — то есть планы продать российские активы и развивать бизнес в Центральной Азии.

Позднее на неделе стало известно, что Полиметалл продаст российские активы до конца марта. Это сильно раньше первоначального плана. Про покупателя пока ничего неизвестно, кроме того, что он из России.

Коллеги сохраняют Позитивный взгляд на компанию. Передача активов в России уменьшит корпоративные риски. Текущий дисконт в рыночной оценке Полиметалла снизится после продажи активов под санкциями. А обмен на акции в Астане даст право на получение дивидендов. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Норникель опубликовал результаты за 2023 год. Производство никеля снизилось на 5% год к году, меди — на 2%, палладия — на 4%. Выпуск платины, наоборот, вырос на 2%. Компания перешла на новое горное оборудование, поэтому операционные результаты не самые выдающиеся.  

Коллеги на бумагу смотрят Нейтрально, целевая цена на год — 19 000 рублей.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Русагро опубликовала хорошие результаты за прошлый год. Выручка выросла на 20%. Успешнее остальных оказался сахарный бизнес — он вырос на 132%. После новостей акции подорожали на 2%. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Группа Позитив опубликовала предварительные результаты за прошлый год. Выручка выросла на 75%. В итоговом четвертом квартале, на который приходится основная часть продаж, компании удалось наверстать замедление за весь год. 

Взгляд аналитиков на бумаги Группы Позитив — Нейтральный. Целевая цена на год — 2300 рублей. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Группа Астра тоже выпустила хорошие результаты за 2023 год. Ее отгрузки (а это аналог выручки) выросли на 75%. Причина — рост клиентской базы. Число уникальных клиентов выросло на 41%. Акции на новостях немного подорожали.

Наши аналитики ожидают, что в ближайшие годы Астра замедлит темпы роста. Взгляд на бумаги Негативный. Целевая цена на год — 420 рублей. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

А мои коллеги начали аналитическое покрытие другой компании IT-сектора — Софтлайн. Сама компания позиционирует себя как B2B-маркетплейс в IT-сфере. Взгляд на акции Негативный. Целевая цена на 12 месяцев — 160 рублей. Из основных рисков — рост конкуренции, регуляторные изменения и технологические вызовы.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Акции СПБ Биржи на неделе падали почти на 14%. Всему виной слухи о приостановке торгов на самой бирже. После опровержения половина просадки по акциям была выкуплена.

Макро 

ФРС провела первое в этом году заседание. Ключевая ставка сохранилась на уровне 5,25–5,5%. Глава Федрезерва заявил, что ставка на пике, но ее снижение в марте маловероятно. Это расстроило инвесторов, и основной американский фондовый индекс S&P 500 упал на 1,5%. По прогнозам, регулятор снизит ставку в мае. Вероятность этого оценивается рынком в 90% 

Регулирование

Правительство запретило покупать на индивидуальные инвестиционные счета иностранные бумаги. Изначально такой запрет предложил Минфин, еще в ноябре 2023 года. Потом его поддержал Центробанк, объяснив это тем, что налоговые льготы должны стимулировать вложения в российскую экономику.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Экономически значимым компаниям по указу президента разрешили не раскрывать информацию о своей деятельности. Они будут обязаны предоставить ее только по запросу федеральных структур. Экономически значимыми называются компании с выручкой от 75 млрд рублей, стоимостью активов от 150 млрд рублей, суммой уплаченных налогов не менее 10 млрд рублей и количеством сотрудников от 4 тыс. Необходимо выполнение одного из этих условий. В эту категорию входят такие компании, как Газпром, Роснефть, Лукойл.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

За прошлый год российские банки заработали рекордные 3,3 трлн руб. чистой прибыли. Это сильно выше ожиданий Банка России. В этом году регулятор ждет меньшей прибыли банковского сектора — от 2,3 до 2,8 трлн руб. 

Также регулятор отметил рост депозитов и сокращение розничных кредитов. Это дает пространство для снижения ключевой ставки. Что ж, надеемся, что это случится как можно раньше. 

Рынки 

США приостановили выдачу лицензий новым проектам на экспорт сжиженного природного газа. Евросоюз и Япония недовольны — они направили запрос отменить это решение. Ожидаемые в будущем поставки СПГ из США могут сократиться. На текущие цены на газ влияние мер ограниченное.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Нефть марки Brent опустилась ниже 80 долларов за баррель на новостях о возможном прекращении огня в Секторе Газа. Конфликт на Ближнем Востоке сейчас — один из важнейших факторов, влияющих на нефтяные цены. 

Подробно о них, а также о ценах на газ и компаниях нефтегазового сектора говорили на этой неделе со старшим аналитиком Роном Смитом. Эфир сразу собрал тысячу лайков. Было очень интересно! Ссылка в описании.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Всемирный совет по золоту (World Gold Council) опубликовал отчет по спросу на металл. В 2023 году спрос снизился на 5%, а цена выросла на 15%, уверенно превысив $2000 за унцию.

Центральные банки в этом году закупили 1037 тонн золота. Это почти рекорд — в 2022 году было 1082 тонны. Под влиянием спроса центробанков котировки золота добавили 10%. Также рост цен в 2023 году вызвала геополитическая нестабильность. Конфликт на Ближнем Востоке добавил от 3 до 6% к цене на золото.

По прогнозам, в этом году спрос на золото останется высоким. Покупки со стороны банков продолжатся и поддержат котировки.

Второй эшелон  

В комментариях под позапрошлым выпуском вы активно просили нас разобрать в рубрике Второй эшелон компанию Fix Price. Мы вас услышали.

Компания Fix Price — это розничная сеть магазинов, где товары продаются по фиксированным и очень низким ценам. Она работает с 2007 года и занимает по ее собственным данным 90% этого рынка в России. 

Параметры бизнеса Fix Price очень схожи с американскими Dollar General и Five Below. У нашей компании средняя площадь магазинов поменьше, но выручка на квадратный метр, отношение запасов к выручке, маржинальность и другие характеристики вписываются в бизнес-модель ритейлера с фиксированными ценами.

История выхода акций Fix Price на фондовый рынок печальна. С момента IPO в 2020 году стоимость акций упала в два раза, несмотря на то, что бизнес компании вырос с тех пор в полтора раза. 

С финансовой точки зрения Fix Price отличается огромной отдачей на инвестированный капитал (ROIC). По итогам прошлого года показатель составил 45%. Это намного выше зарубежных аналогов, у которых ROIC меньше 10%. При этом маржинальность бизнеса по чистой операционной прибыли сопоставима. Отличие в оборачиваемости капитала. У Fix Price она почти в 4 раза выше. Причина в низкой оценке объема инвестированного капитала из-за большого количества денежных средств на балансе и большого веса кредиторской задолженности. Однако, даже если нормировать эти параметры до американских аналогов, то ROIC все равно будет под 30%. Это очень высокий показатель, поэтому будущее котировок Fix Price зависит от способности компании удержать отдачу на капитал на высоком уровне. 

Инвесторы ждут от Fix Price дивидендов. Компания планирует направлять на них половину чистой прибыли по МСФО. Дивидендная доходность в таком случае составит около 4%. Немного, но в современных обстоятельствах это хороший знак. Однако с позиции акционеров странно отдавать 50% прибыли на дивиденды, когда есть более выгодная возможность инвестировать в развитие с отдачей на капитал выше 40%. Тем более, что планы развития компании амбициозные. 

По оценкам Fix Price, в России может работать 15 тысяч магазинов по фиксированным ценам, сейчас у компании 6 тысяч. Вопрос в том, сможет ли компания увеличить сеть в 2,5 раза. Темпы открытия новых магазинов и роста выручки замедляются, трафик в 2023 году упал на 5%.

Перейдем к оценке. В текущих котировках Fix Price заложены консервативные оценки развития компании, не требующие от нее высоких темпов роста бизнеса. Однако, если компания сможет нарастить в этом году выручку до 330 млрд рублей (а это +15%), а маржинальность снизится до 10%, то справедливая стоимость акций должна быть на уровне 420 рублей. Сейчас — около 320 рублей.

И в заключение анонс важных для инвестора событий. 

5 февраля — последний день торгов акциями Транснефти перед приостановкой в связи со сплитом. 

На неделе свои отчеты опубликуют Норникель и Сбер. 

А на БКС Live мы проведем прямые эфиры, о которых вы просили. В среду к нам придет Кирилл Чуйко с традиционным разбором металлургов. А в четверг эфир проведу я — как обещал, в новом формате — за час расскажу о 30 российских акциях. Следите за анонсами.

Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик, пишите комментарии. Хороших вам доходов!  

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией