Участники рынка ОФЗ теряют надежду на снижение ставки ЦБ в этом году

Доходность к погашению по выпуску ОФЗ 26234 с погашением 16.07.2025 приблизилась к 14% годовых. Это индикатор того, на каком среднем уровне участники рынка прогнозируют ставку Банка России на ближайшие 1,5 года.

14% доходность к погашению примерно соответствует следующей траектории изменения ставки ЦБ:
❗️1-е полугодие 2024 года – ставка остается 16%

— 2-е полугодие 2024 года – 14%

- 1-е полугодие 2025 года – 12%.

С учетом того, что последнее повышение ставки Банк России сделал в декабре 2023 года, начало смягчения спустя полгода соответствует общемировой практике завершения повышательного цикла при условии, что жесткая монетарной политика привела к целевому замедлению инфляции.

За последние 10 лет ЦБ дважды начинал цикл снижения ставок быстрее: в феврале 2015 года и апреле 2022 года. Оба раза быстрый разворот следовал за шоковыми ужесточениями политики: в декабре 2014 года ставка выросла с 9,5% до 17%, в феврале 2022 года – с 8,5% до 20%.
Повышение ключевой ставки во втором полугодии 2023 года с 7,5% до 16% было отчасти похожим на шоковые решения 2014 и 2022 гг., что создало надежды на быстрый разворот политики.

Что означает для российского рынка, если прошлогоднее повышение ставки ЦБ было не шоковым, а стандартным?

Более поздний переход и более пологая траектория снижения ключевой ставки означают, что инструменты с плавающими ставками (в первую очередь, флоутеры с привязкой к RUONIA или самой ставке ЦБ), а также максимально короткие облигации остаются наиболее привлекательными.

Большая часть рынка ОФЗ и длинных корпоративных облигаций с фиксированной ставкой, вопреки ожиданиям большинства участников (разбирали это на примере нашего новогоднего опроса), напротив, остаются переоцененными.

Сохранение повышенной ключевой ставки также уменьшает привлекательность инфляционных ОФЗ, акций и валютных инструментов.