О ключевом факторе роста инвестиционной привлекательности Роснефти - Альфа-Банк

Роснефть отчиталась о сильных финансовых результатах за девять месяцев и третий квартал 2023 г., опередив ожидания рынка на 15% в части роста квартальных показателей EBITDA компании.

Последнее стало возможно благодаря оптимизации расходов и мерам по повышению эффективности добычи, что позволило компании «перекрыть» на негативный эффект пересмотра фискальной политики государства.

Так, несмотря на то, что за 9 месяцев 2023 года совокупная выручка снизилась на 8,2% (6,6 трлн руб.) с высокой базы 2022 г., мы отмечаем, что продажи продолжают демонстрировать квартальный рост: так, в 3 квартале выручка выросла на 34% после восстановления на 12% к/к во втором. Последнее происходит в основном на фоне дальнейшего восстановления цен на нефть и девальвации рубля, которые за квартал выросли на 22% и 11% соответственно. Существенную поддержку выручке также оказало значительное снижение дисконта в ценах на российскую нефть марки Urals (в среднем более $10/барр. к Brent). Хотя квартальная динамика выручки в целом укладывается в ожидания инвесторов, показатели которой всего на 3% превзошли консенсус-прогноз рынка (составленный агентством «Интерфакс»), ключевым сюрпризом для его участников стал эффективный контроль удельных расходов компании, что позволило обеспечить значительное снижение операционных издержек.

Так, с начала года «Роснефти» удалось снизить производственные и операционные расходы на добычу углеводородов более чем на 15% в долларовом выражении (с $3,0/барр. до $2,5/барр.), что позволило обеспечить их стабилизацию в рублевом выражении на уровне 220-240 руб./барр. В результате снижение выручки за 9М23 не оказало существенного влияния на динамику EBITDA компании на фоне роста её рентабельности на 8,3 п.п. (36% против 28% за 9М22), что привело к её расширению на 19% г/г до 2,4 трлн руб. Квартальная динамика продемонстрировала впечатляющий рост показателя EBITDA на 37% к/к, впервые в корпоративной истории превысившего 1 трлн руб., что на 15% выше оценки рынка (консенсус «Интерфакса» в 783 млрд руб.).

Последнему способствовал значительный рост добычи углеводородов на 10,7% г/г за 9М23, обусловленный преимущественно ростом добычи газа на 33% г/г, уровень производства которого в 3К23 вышел на планку 1,5 млн б.н.э. в сутки, что и стало дополнительным фактором сокращения удельных затрат. Кроме того, компания добилась существенного прогресса в повышении эффективности производства, увеличив проходку в эксплуатационном бурении до 9 100 км (рост на 7% г/г). При этом более 70% из введенных скважин – горизонтальные, а почти половина из них разрабатывается с применением технологии многостадийного гидроразрыва пласта (МГРП). Это позволит компании добиться повышения операционной эффективности в ближайшие отчётные периоды, что, в свою очередь, будет способствовать дальнейшему росту рентабельности показателя EBITDA, который в 3К23 продемонстрировал рост на 81 б.п. к/к до впечатляющих 36,5%.

Хотя финансовые результаты компании за 4К23 могут оказаться менее впечатляющими на фоне укрепления рубля и стагнации нефтяных котировок, а также в сочетании с ростом налоговой нагрузки по мере реализации ряда фискальных и регуляторных инициатив, мы считаем, что рост эффективности операционной деятельности и оптимизация расходов могут стать ключевым фактором роста инвестиционной привлекательности Роснефти – эффект, который будет иметь долгосрочные последствия для бизнеса компании, в отличие от временных тенденций на нефтяном и валютном рынках.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»

Наконец, уверенная операционная динамика в значительной степени способствовала увеличению чистой прибыли компании на 76% до 1 трлн руб. несмотря на рост процентных расходов на 15% г/г, что предполагает прибыль в размере 112,74 руб. на акцию. По аналогичным причинам 3К23 показал не менее впечатляющую динамику чистой прибыли: так, финансовый результат компании составил 419 млрд руб., что подразумевает рост на 27% к/к. С учетом установившейся практики дивидендных выплат на базе 50% чистой прибыли, расчётный вклад 3К23 в финальный дивиденд за 2023 г. вполне может составить порядка 19,77 руб. на акцию, что предполагает доходность в размере 3,4% за 3 квартал.

Что касается денежной позиции, мы приветствуем рост свободного денежного потока (СДП) компании за 9М23 на 50% г/г до 1,2 трлн руб., обусловленного ростом операционной прибыли и сдержанной динамикой капитальных расходов, которые выросли менее чем на 11% до 0.9 трлн руб. При этом за неимением квартальных показателей отчётности, доходность СДП в годовом исчислении вполне может составить впечатляющее 27,7%. Мы считаем, что устойчивое финансовое положение компании также позволит Роснефти снизить свою долговую нагрузку, которая в 1П23 составила порядка 1,3x (отношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA).