Сергей Блинов личный блог

15 ноября 2023, 09:56

Макрообзор № 45 (2023)

(4-10 ноября 2023 года)

Самое заметное: 📈Инфляция в октябре выросла до 6,7%, а в ноябре может достичь 8%.

Другие новости перечислены в оглавлении.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

В Китае инфляция сохраняется на околонулевом уровне, что создаёт хорошие предпосылки для реального роста денежной массы.
В Турции сохраняется высокий уровень инфляции (60% +), хотя рост её приостановился. Денежная масса по-прежнему растёт быстрее цен (= растёт в реальном выражении), но темпы её роста невысоки.
ВВП Британии в 3 квартале вырос на 0,6% к третьему кварталу прошлого года. Это четвёртый квартал подряд, когда ВВП растёт темпами ниже 1%.

Экономика России

Центробанк оценил рост ВВП в 3 квартале (+5,1%) ниже, чем правительство (+5,2%).
Рост реальной денежной массы в октябре замедлился до 12,2% годовых против 13,8% месяц назад.
Инфляция в октябре выросла с 6,0% годовых в сентябре до 6,7% в октябре. По итогам ноября возможен рост инфляции до 8% – об этом говорят данные за первую неделю месяца.
В октябре рост узкой денежной базы замедлился. Судя по недельным данным, замедление продолжается и в ноябре.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: инфляция остаётся низкой (-0,2% годовых в октябре)

В октябре инфляция в Китае составила -0,2% годовых. То есть, наблюдается дефляция – снижение цен.

Низкая, практически нулевая инфляция – это хорошее условие для роста реальной денежной массы.

В этом случае номинальный рост ДМ практически равен реальному росту. Статистика денежной массы за октябрь будет известна позже.

Турция: инфляция стабилизировалась на уровне 61%+

По итогам октября инфляция в Турции составила 61,4% годовых (61,5% годовых месяц назад).

Рост цен приостановился, в том числе благодаря повышению ставки Банком Турции. Это позитивно (при прочих равных) для динамики реальной денежной массы. Ещё лучше, когда инфляция снижается.

Реальная денежная масса (РДМ) в Турции сейчас растёт невысокими темпами (+2,26% годовых).

В среднем темпы роста РДМ сейчас составляют 4,5% (синяя линия на графике). Это ниже, чем в период 2008-2018 годов (7,7% в среднем), и тем более ниже ковидного импульса 2020-2021 годов (22% в среднем с февраля 2020 по февраль 2021). Такая динамика РДМ может привести к замедлению роста экономики Турции, что отразится на динамике ВВП.

Британия: ВВП в 3 кв 2023 вырос на 0,6%

В 3 квартале 2023 года ВВП Британии вырос на 0,6% к 3 кварталу прошлого года (источник).

Низкие темпы от 0,5 до 0,7% годовых наблюдаются уже четвёртый квартал подряд.

ВВП замедляется, но пока растёт.

Как видно на графике выше, экономика Британии не только преодолела ковидный провал, но и поднялась выше доковидного максимума. Нынешний уровень ВВП – это исторический рекорд.

По прогнозу МВФ по итогам 2023 года ВВП Британии вырастет на 0,5%.

Несложный расчёт показывает, что для исполнения прогноза МВФ необходимо, чтобы ВВП в 4 квартале продолжил замедляться и рос в пределах от 0,2 до 0,5% годовых.

Прогноз

Мы ожидаем, что в 4 квартале либо продолжится замедление роста ВВП, либо начнётся его падение.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Оценка роста ВВП от Центробанка ниже правительственной

Банк России 7 ноября 2023 года в докладе о денежно-кредитной политике оценил рост ВВП в 3 квартале как +5,1% и спрогнозировал замедление темпа до +1,5% в четвёртом квартале.

На графике это будет выглядеть так.

Рост ВВП в 2023 году при таком раскладе от ЦБ составит 2,4%.

Напомним, что правительство (в лице Минэкономразвития) оценивает рост в 3 квартале в +5,2%, а итоги года ожидает на уровне 2,8%.

Почему замедление?

Возникает вопрос: почему в 4 квартале ЦБ ожидает замедление в экономике? Ведь выпуск базовых отраслей и другие показатели говорят об ускорении, а не о замедлении.

Дело в том, что ЦБ в своём последнем прогнозе (октябрь 2023 года) ожидает рост ВВП по итогам года в диапазоне 2,2-2,7%.

Любой рост в 4 квартале выше +1,5% в этот прогноз просто не вписывается, это и есть возможная причина таких ожиданий ЦБ.

Четырёхквартальный ВВП в ценах 2021 года по прогнозу ЦБ составит 135,7 трлн рублей в ценах 2021 года.

Это ниже, чем докризисный максимум показателя, установленный по итогам 1 квартала 2022 года (136,2 трлн). Говоря иначе, ЦБ не ожидает выхода на уровень «до СВО» в 2023 году.

Резюме

ЦБ, на наш взгляд, излишне пессимистичен.

Уже 15 ноября Росстат опубликует свою оценку рост ВВП в третьем квартале. И мы ожидаем, что она будет выше не только оценки ЦБ (+5,1%), но и оценки правительства (+5,2%).

29 ноября Росстат опубликует данные по выпуску базовых отраслей, а Минэкономразвития даст оценку роста ВВП за октябрь — первый месяц четвёртого квартала.

Мы ожидаем, что обе эти оценки покажут несостоятельность прогноза ЦБ, опубликованного 7 ноября 2023 года.

Денежный светофор по итогам октября: зелёный не светит

На 1 ноября наш традиционный «денежный светофор» выглядит так.

Рост реальной денежной массы (РДМ) замедлился до 12,2% годовых (13,8% месяц назад).

Тот же график с советских времён:

Среднегодовые темпы (16%; тёмно-синяя линия на графике) можно использовать для экспресс-оценки роста ВВП с использованием «таблицы умножения ВВП» (подробнее см. «Как делать прогнозы точнее Центробанка и правительства»).

Такая грубая прикидка даёт +4,5% роста ВВП.

Это существенно выше, чем среднегодовой рост ВВП по итогам 3 квартала (+1,3%; синяя линия на графике ниже).

Во-первых, это позволяет ожидать, что оценка ВВП за третий квартал от Росстата 15 ноября будет выше, чем от минэкономразвития (5,2%).

Во-вторых, это означает, что есть хорошие предпосылки для ускорения ВВП в 4 квартале. Результаты первого месяца этого квартала (октября) мы сможем оценить 29 ноября, когда выйдет статистика Росстата по базовым видам деятельности в октябре. Минэкономразвития в тот же день выдаст свою оценку роста ВВП в октябре.

Инфляция в октябре выросла до 6,7%

По данным Росстата по итогам октября инфляция составила 6,69% годовых.

Это немного ниже, чем наша оценка на основе недельных данных (см. таблицу).

Но это существенно выше, чем по итогам сентября (6,0%).

Инфляция продолжает расти и в ноябре (см. далее).

Инфляция в ноябре может вырасти до 8%

С 1 по 7 ноября среднесуточный рост цен поднялся до 0,053.

Для сравнения: в октябре по недельным данным показатель не поднимался выше 0,033%.

Если темп первых семи дней ноября сохранится до конца месяца, то по его итогам инфляция составит 8% годовых.

Надо учитывать, что впереди ещё три недели ноября, и ситуация может измениться.

Но если динамика сохранится, то шансов сбыться прогнозу ЦБ в 7-7,5% по итогам года будет всё меньше.

Инфляция в ближайшие 12 месяцев: до таргета (4%) далеко

В октябре цены выросли на 0,83%, а в ноябре могут вырасти на 1,59% (см. выше).

Но средняя инфляция в августе-октябре составил 0,66%.

Если такой рост цен сохранится в ближайшие 12 месяцев, то по итогам ноября инфляция составит 7%, а по итогам января опустится до 6,7%.

В этом сценарии (пунктирная линия на графике) инфляция на конец года окажется даже ниже прогноза ЦБ в 7-7,5%.

Но если средний рост цен за месяц составит 0,86% (красная линия на графике; это ближе к значениям октября-ноября, см. выше), то ни о каком снижении цен к январю 2024 года говорить не приходится.

Резюме

Нынешний рост цен – наглядное свидетельство провалов политики ЦБ: снижение ставки в 2022 году было ошибкой.

Рост узкой денежной базы в октябре замедлился

По итогам октября узкая денежная база (УДБ) остановилась на отметке 18,4 трлн рублей.

Это близко к историческому рекорду, установленному два месяца назад. Но темп роста УДБ замедлился очень резко: с +29,5% годовых на 1 сентября до +18,1% на 1 ноября.

В реальном выражении (после корректировки на инфляцию) УДБ ещё дальше от рекордов.

По итогам октября она ниже, чем 1 марта 2022 года.

Темпы роста реальной УДБ замедлились до 10,7% с 23,8% три месяца назад.

Наблюдения:

1. Текущие темпы реальной УДБ (зелёная линия) сравнялись со среднегодовыми (синяя линия). Это означает, что ускорение УДБ в реальном выражении подошло к концу.

2. Несмотря на замедление, нынешние темпы (+10,7%) остаются высокими, если сравнивать их с периодом 2013-2019 годов. С приходом Эльвиры Набиуллиной в ЦБ (июнь 2013 года) динамика денежной базы (не только узкой) резко замедлилась. Заметным рост денежных переменных стал только во время пандемии, в 2020 году.

Замедление роста узкой денежной базы продолжилось в ноябре (см. далее).

В ноябре замедление роста УДБ продолжается

Судя по первым данным, замедление роста узкой денежной базы продолжается и в ноябре. На 3 ноября УДБ составила 18,5 трлн рублей.

Это на 17,6% больше, чем год назад.

С учётом ожидаемого роста инфляции (об инфляции в ноябре см. выше), рост реальной УДБ замедлился, по нашим расчётам, до 8,9% (для сравнения: 10,7% по итогам октября и 24% по итогам июля; см. выше).