Конспект эфира Селигдара по новым «золотым» облигациям

На прошлой неделе провели эфир с Селигдаром, обсудили готовящееся размещение второго выпуска “золотых бондов” и в целом бизнес компании.

Основные параметры нового выпуска:

• Расчет номинала облигаций привязан к учетной цене ЦБ РФ 1 г золота, которая рассчитывается на основе мировых цен на золото в USD, пересчитанных по официальному курсу регулятора. Цена устанавливается с лагом в T-3 для удобства участников рынка при расчетах и заключений сделок РЕПО;

• Ориентир по ежеквартальному купону: 5,5% годовых;

• Имеется амортизация − в даты выплаты 11, 12, 15, 16 купонов — по 10% от номинальной стоимости, в даты выплаты 22, 23, 24, 25 купонов — по 15% от номинальной стоимости. Благодаря этому дюрация нового выпуска составила 4,3 года (срок в обращении: 6,23 г.). Наличие амортизации делает второй выпуск более привлекательным для части инвесторов;

• Все расчеты происходят в рублях по курсу ЦБ РФ;

• Погашение золота слитками не предусмотрено из-за законодательных ограничений, но в перспективе такая опция рассматривается.

• Объем будет определен исходя из спроса на инструмент.

Преимущества данных облигаций по сравнению с вложением в физическое золото: нет издержек за хранение металла, спреда при покупке/продаже и проч. + выплачивается купонный доход.

Ключевая ставка ЦБ РФ не имеет влияния на данный инструмент, т. к. он по своей природе не является «классической» рублевой облигацией.

Компания занимает в золоте с 2015 г. и ей удобно фондироваться в этом металле, учитывая, что он − инструмент естественного хеджирования, которое благоприятно сказывается на кредитном профиле.

В структуре долга Селигдара сейчас на «золотую» часть приходится более 60% и компания «золотыми» облигациями замещает «золотой» банковский займ.

Другие золотодобытчики не размещают подобные инструменты из-за иной политики хеджирования.

Предлагаемый инструмент рассчитан прежде всего на долгий срок удержания позиции, учитывая, как правило, положительную динамику цен на золото в долгосрочной перспективе. Новый бонд фактически ретранслирует динамику движений цен на золото на мировом рынке и динамику курса доллара, и еще защищает от инфляции и девальвации рубля.

Обращающийся выпуск сейчас торгуется чуть ниже номинала (97%) и сравнительно ликвиден, однако зайти большим объемом в него будет проблематично. Поэтому инвестору предлагается новый выпуск  как возможность размещения больших объемов длинного капитала без серьезного влияния на вторичные торги.

Текущее снижение цен ниже номинала по первому «золотмуe» выпуску вызвано, по мнению эмитента, желанием инвесторов зафиксировать прибыль.

Большая часть инвесторов держит бумагу, понимая ее перспективу на длинной дистанции.

Цели нового выпуска: рефинансирование текущего золотого долга перед ВТБ.

Далее был рассмотрен кредитный профиль эмитента и его бизнес

NetDebt/EBITDA (банковская): 2,9x, компания считает его комфортным и планирует сократить до 2x к 2030 г., когда завершится текущий инвестиционный цикл.

У компании выраженная сезонность в производстве золота, где на 1 п/г приходятся подготовительные работы (рудоподготовка), а во 2 п/г происходит выпуск и реализация готовой продукции. Именно поэтому показатели за 1 п/г, как правило, слабые и надо в большей степени смотреть на итоги по году в целом. Золотой же займ является инструментом естественного хеджирования и компания не планирует проводить какое-либо дополнительное хеджирование, в т. ч. валютное.

Риск платежей по новому выпуску – риск самого эмитента. Компания много десятилетий работает на рынке и активно наращивает запасы золота на балансе и к 2030 г. должна войти в Toп-5 золотодобытчиков РФ.

Каналы реализации золота: погашение золотого займа ВТБ, продажа банкам, через Московскую биржу и продажи напрямую на экспорт.

По оловянному дивизиону планируется выйти на положительный финансовый результат и Селигдар видит в нем высокий потенциал.

Компания активно развивает золотоизвлекательную фабрику (ЗИФ) на месторождении Хвойное мощностью 3 млн т руды в год. С запуском Хвойного в 2025 году компания начнет добывать 10 тонн золота в год.

Также были затронуты вопросы по используемым технологиям кучного выщелачивания, новым технологиям на ЗИФ и др.

Планируется два основных пика по этапам Capex по проектам Хвойное до 2025 г. и Кючус 2027-28 гг.

Влияние введенных в сентябре экспортных пошлин не окажут значительного результата на ключевые финансовые метрики относительно 2022 г.

Всем, кто заинтересовался золотыми облигациями — больше информации доступно тут: 

https://goldbond.seligdar.ru/