ГК Астра: тот самый Linux — ставка на импортозамещение. Обзор перед IPO

Российская IT-компания Астра заявила о намерении провести IPO на Московской бирже в октябре 2023 г. Проведем инвестиционный обзор, чтобы решить: стоит ли покупать акции.

О компании

ГК Астра — российский разработчик защищенного инфраструктурного программного обеспечения (ПО).

Инфраструктурное ПО — программы, предназначенные для помощи бизнесу в выполнении основных задач: поддержка персонала, внутренние процессы, базы данных, связь и безопасность.



Согласно отчету за I полугодие 2023 г., доходы компании разделяются на следующие сегменты:

• Программные продукты — 82,9% от общей выручки. Здесь есть 2 подсегмента: операционная система Astra Linux — ключевой продукт компании (76,5% от выручки) и продукты экосистемы компании.

— Astra Linux — отечественная ОС, с запатентованными средствами защиты информации. Основной конкурент — Windows.
— ALD Pro — позволяет управлять парком компьютеров с помощью групповой политики.
— RuBackup — решение для автоматизированной защиты данных.
— Брест — платформа для создания и управления облачными виртуальными инфраструктурами.
— Termidesk — решение для создания виртуального рабочего места для удаленной работы.
— RuPost — система управления корпоративной почтой.



• Сопровождение продуктов — 16,1%. Доходы от сопровождения и техподдержки IT-продуктов.

• Образовательная деятельность и прочие доходы — 0,7 и 0,3% соответственно. Доходы от консультаций и образовательных проектов.

Можно сказать, что инфраструктурное ПО компании является аналогом крупных иностранных вендоров на собственной ОС. Помимо продуктов Microsoft, ГК Астра может заменить решения IBM, Oracle, VMware, Red Hat, HP и других.

Продукты и услуги ГК Астра используются в реальном (транспорт, промышленность, нефтегаз и т.д.), финансовом, государственном секторах, а также в области здравоохранения. Среди клиентов: Почта России, ФТС, МГУ, МЧС, органы исполнительной власти, «дочки» Газпрома, Газпром нефть, ПСБ, Сбербанк, ВТБ, ОСК, РЖД, Роскосмос, Росатом и другие.

Финансы

Компания опубликовала отчеты по МСФО лишь с 2021 г. По итогам 2022 г. выручка выросла в 2,5 раза г/г, компания продолжает наращивать темпы роста выручки и прибыли.




Последние два полугодия свободный денежный поток (FCF) положительный, капитальные расходы в целом остаются на одном уровне. У компании достаточно средств для развития, погашения долгов, накоплений и сделок M&A.



Значение Net Debt / EBITDA последние 2 полугодия отрицательное — то есть у компании больше денег на балансе, чем долгов. Это не говорит об неэффективном использовании средств — для высокомаржинального IT-сектора ситуация вполне нормальная.





Дивиденды

Дивидендная политика была утверждена 15 сентября 2023 г., вот основные правила:

• Компания будет стремиться к выплатам по итогам 9 и 12 месяцев, но не реже раза в год.
• Источник выплат: чистая прибыль по РСБУ. Рекомендация ориентируется на скорректированную чистую прибыль по МСФО — база для расчета.
• Критерии показателя Чистый долг / Скорректированная EBITDA:




В I полугодии 2023 г. значение чистого долга к скорректированной EBITDA LTM составило -0,17х. Это значит, что к потенциальной выплате по итогам 9 месяцев компания уже накопила порядка 435 млн руб. под дивиденды — исходя из 50% от скорректированной чистой прибыли.

Сейчас у компании 200 млн акций и планируется разместить дополнительные 10 млн акций. В свободном обращении будет 5% или 10,5 млн акций.

Исходя из текущих данных, получается, что к потенциальной выплате уже накоплено 2,07 руб. дивидендов на акцию.

Перспективы, драйверы и риски

• Простор для роста. По оценкам Strategy Partners, российский рынок инфраструктурного ПО в 2022 г. оценивается в 77 млрд руб., из которых 64% приходится на иностранных вендоров. К 2030 г. рынок оценивается в 270 млрд руб., где 90% займут отечественные разработчики.

ГК Астра занимает 75% долю рынка ОС российских разработчиков — она является бенефициаром роста рынка.

• Заменить зарубежное. Ключевой драйвер для роста компании и ее финансовых показателей — импортозамещение. ГК Астра имела опыт работы с иностранными вендорами и строит собственную экосистему, базируясь на российских технологиях.

Уход Windows (Microsoft) и MacOS (Apple) фактически станут драйвером для замены лицензированных ОС в разных секторах экономики. Главный продукт ГК Астра — Astra Linux — станет бенефициаром данного перехода и дальнейшего распространения сопутствующих услуг и ПО.

• Власти помогут. Еще с марта 2022 г. госзаказчикам запрещено закупать иностранный софт. Ожидается, что с 2025 г. использование иностранных программ на объектах критической информационной инфраструктуры будет запрещено. Похожие запреты могут появиться и для негосударственных структур.

• Стратегия. Она базируется на трех направлениях: расширение продуктовой экосистемы, укрепление позиций в сегменте корпоративных клиентов и экспансия в дружественные страны. 

• Бонус для инвесторов. После выхода на биржу акции ГК Астра могут быть включены в «русский NASDAQ». Это не только повысит престиж эмитента, но и даст инвесторам бонус в виде налоговой льготы, если акции будут во владении не менее одного года.

Поддержку также окажут: сделки M&A, усиление продуктовой экосистемы, выход на новые рынки сбыта, появление нового ПО и новых разработок.

Риски:

— Возвращение иностранных вендоров.
— Более мягкая законодательная поддержка.
— Технологическое отставание.
— Малое проникновение в корпоративный рынок.

Выводы для инвесторов

• На данный момент компания не поделилась всеми параметрами размещения. Известно, что технический листинг ожидается в течение октября. В свободном обращении будет лишь 5% акций, что, вероятно, негативно отразится на ликвидности.

• ГК Астра является одним из лидирующих игроков отечественного IT-рынка и бенефициаром перехода компаний на российское ПО.

• Компания прибыльная, доходы могут увеличиться за счет ухода иностранных компаний с российского рынка и поддержки со стороны государства. Дополнительные драйверы — развитие и расширение бизнеса.

• Учитывая, что кейс компании довольно интересный, а на рынке много частных инвесторов, на старте торгов может проявиться спекулятивный интерес. Динамика акций в первую очередь будет зависеть от финансовых показателей во II половине 2023 г., дивидендов и итоговой цены размещения.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией