Обзор VK. Покупать или нет?

ВК — российская технологическая корпорация. Среди крупнейших активов ВК – соцсети «ВКонтакте», «Одноклассники», «Дзен» (бывший «Яндекс-Дзен»), Mail.ru, Юла, Skillbox и другие.

➡Состав акционеров ВК

Крупнейшие акционеры ВК это: 🇳🇱Prosus – голландский инвест-холдинг (25,7%), 🇨🇳Alibaba (9,5%), 🇨🇳Tencent (7%), MF Technologies — крупнейшие доли Согаз и Газпромбанк (4,8%), 53% бумаг — free float. Интересно, что несмотря на экономическую долю в 4,8%, у группы MF Technologies 57,3% голосующих акций.

🇷🇺 Редомициляция ВК

Редомициляция означает смену юрисдикции компании с сохранением всех бизнес-структур и отношений. Сегодня крайний день, когда можно купить акции ВК до переезда с Британских Виргинских островов в Калининградскую область.

Отношение к переезду у меня спокойное, это никак не влияет на бизнес компании. ВК не платит дивидендов, поэтому иностранная юрисдикция не была преградой для выплат. У ВК был листинг (размещение акций) на Лондонской бирже, мы торговали расписками. Теперь же у ВК будут обычные акции с размещением на Московской бирже. Пока непонятно, на какое время приостановят торги, но полагаю, называются сроки до месяца.



✔ DAU ВК (дневная аудитория соцсети «ВКонтакте»), в млн пользователей

2019 = 39,4
2020 = 42,4
2021 = 47
2022 = 51,1
2023 (1-е полугодие) = 52,3

Ключевые конкуренты ВК в России — Telegram (DAU = 54,3 млн человек) и Youtube (DAU = 52,2 млн человек).

✔ Выручка ВК, в млрд руб.

2017 = 57,5
2018 = 75,3
2019 = 87,1
2020 = 107,4
2021 = 125,8
2022 = 97,8
2023 (1-е полугодие) = 57,3

ВК более чем удвоил выручку в период с 2017 по 2021 годы. Снижение в 2022 году объясняется тем, что в сентябре 2022 года ВК продал свое игровое подразделение My Games, которое генерировало высокую выручку. Без него результат 2021 года был бы 83 млрд руб.

🔼 Главный растущий сегмент выручки – доходы от онлайн-рекламы (доходы выросли с 29,8 млрд руб. в 2018 году до 56,9 млрд руб. в 2022 году, а в 1-м полугодие 2023 ВК получил и вовсе 35,1 млрд руб. от онлайн-рекламы, то есть за год можно ожидать 70 млрд руб.)

Сегмент пользовательских платежей стабилен и дает около 18 млрд руб. выручки в год.

✔ EdTech (образовательный сегмент) также быстро растет, с 6 млрд руб. в 2019 году до 11,2 млрд руб. в 2022 году, в этом прогноз по сегменту 14 млрд руб.

❌ Чистая прибыль ВК, в млрд руб.

2017 = 14,2
2018 = 14,1
2019 = 15,7
2020 = 10
2021 = 12,4
2022 = — 3,9
2023 (1-е полугодие) = -11,4

В отличие от OZON – ВК всегда был прибыльным и перестал им быть в 2022 году по причине того, что продал игровое подразделение. Когда ВК снова выйдет в прибыль – вопрос. Убыток ВК по итогам 1-го полугодия 2023 года вырос вместе с выручкой, и это плохой знак.

Проблему вижу в том, чторастут косты – особенно расходы на персонал. Посмотрите сами – расходы на персонал ВК:

2021 год = 27,9 млрд руб.
2022 год = 38,8 млрд руб.
2023 год (1-е полугодие) = 25,3 млрд руб. (то есть идут на 50 млрд в год)

📊 Мультипликаторы ВК

P/E (капитализация / прибыль) = -6,4 (нормальный за 5 лет = 20)
P/S (капитализация / выручка) = 1,3 (нормальный за 5 лет = 2,5)
P/BV (капитализация / балансовая стоимость) = 0,9 (нормальный за 5 лет = 2)

ВК всегда стоил дорого по прибыли. Сейчас прибыли нет, поэтому P/E непоказателен, по P/BV ВК стоит дешевле своего капитала.

Debt Ratio (Обязательства / Активы) = 0,61 (норма – до 0,7)
Debt / Equity (Обязательства / Собственный капитал) = 1,58 (норма – до 2)

Долговая нагрузка в норме, при этом за последние 5 лет ситуация с ней последовательно ухудшалась. Важно будет смотреть на динамику.

🔴 Дивиденды ВК

ВК никогда в своей истории не платил дивиденды, и в ближайшие несколько лет как минимум – предпосылок для них нет.

❓ Справедливая цена акций ВК

Прибыли у ВК сейчас нет, но ранее компания оценивалась по P/E = 20 (с большой премией к рынку). Сейчас ВК стоит так, как будто зарабатывает 7 млрд руб. Может ли ВК столько зарабатывать? Да, может, с 2017 по 2021 годы не было ни одного года, когда ВК имел прибыль меньше. Сейчас за 1-е полугодие убыток 11,4 млрд руб., важно посмотреть, что будет дальше.

➡ Резюме: у меня есть торговое правило — не добавлять в портфель компании, которые генерируют убытки. Поэтому я не рассматриваю для себя покупку ВК. При этом нельзя не отметить, что с 2017 по 2021 годы ВК был прибыльным, и это было по делу. У компании устойчиво растет выручка, особенно в сегменте онлайн-рекламы. Хороший показатель по балансовой стоимости P/BV, ВК стоит дешевле собственного капитала, редкий случай для технологического сектора. 2022 год повлиял на компанию разнонаправлено — с одной стороны, устранились западные и восточные конкуренты, с другой — компания была вынуждена продать игровой бизнес, который приносил больше 30% выручки, поэтому ВК завершила 2022 год с убытком. К сожалению, несмотря на рост выручки, убыток в 1-м полугодии 2023 года только вырос, увеличилась и долговая нагрузка. Мое мнение по кампании на покупку – скорее нет, сейчас тренд по отчетности негативный, важно смотреть на следующие отчеты и на динамику операционных расходов, выручки и прибыли. А компания крутая — большие соцсети в мире делали только 3 страны — Россия, США и Китай, повод гордиться, но пока не инвестировать.

👍 Спасибо, что дочитали обзор VK до конца! Друзья, если вам понравилась статья, поставьте ей лайк — ваши реакции мотивируют) Подпишитесь на мой полезный канал, чтобы читать больше аналитических статей, всем рад: t.me/Vlad_pro_dengi 

Всем успешной недели!