Абрау-Дюрсо - амбиции шампанского. Стоит ли ехать отдыхать? А инвестировать? Репортаж из Abrau Light Resort&SPA.

Да плевали мы на ваши мультипликаторы и мнения.

🤨 3 мая, когда мы оценивали адекватность котировок Абрау-Дюрсо и посчитали их несколько завышенными, бумага торговалась вокруг отметки 250. А сегодня видим котировки в районе 350, при этом капитализация достигла уже 34,1 млрд. руб., P/Bv подошёл к 2,8, P/S (2022) 2,5, P/E (2022) 19,5, P/E (2023) в лучшем случае 15, а то и 17. И всё это — при планируемых грандиозных долгосрочных капитальных вложениях. Что, скажите на милость, вообще происходит?

Кстати, о грандиозных вложениях. В рамках национального проекта «Туризм и индустрия гостеприимства» компанией совместно с госкорпорацией «Туризм.РФ» заключено соглашение на возведение туристического кластера с суммой совместных инвестиций 23,2 миллиарда рублей, а чтобы мало не показалось — зарегистрирована программа облигаций серии 001Р с лимитом в 20 миллиардов рублей, чтобы «иметь возможность и средства в случае необходимости реализовать новые инвестпроекты».

🔍 Для понимания масштабов бедствия: согласно отчётности, весь консолидированный собственный капитал группы «Абрау-Дюрсо» составляет 12,1 млрд. руб., то есть в течение долгих лет эмитент собирается буквально закапывать в землю столько средств, сколько у него всего есть своего капитала — и даже больше. Обычно на рынке за такое принято ожидать дисконта к мультипликаторам… но не тут. И что в принципе там в этом Абрау на такие деньги строить-то вообще? Озеро и озеро...


Вид из Abrau Light Resort, утро 29.08.2023

На самом деле — не совсем.

Штука вся в том, что автор не очень-то любит отдыхать и последний длинный отпуск брал 7 (семь) лет назад. Европа по молодости изъезжена вдоль и поперёк, жарить пузико на пляже целыми днями мне не интересно… но проданная по 250 бумага зудила, масштабы стройки засели в памяти, а мама укоризненно напоминала, что сын с ней со времён Крыма в 2016 году никуда не ездил. Что ж, решено — и я поехал заниматься суровым фундаментальным анализом, чтобы разобраться на месте.

А на месте лица из руководства проектом мне разъяснили, что в настоящий момент от государства имеется чёткий запрос на поиск частных инвесторов в проекты уровня 4* и 5*, поскольку сегмент качественного и сервисного отдыха в стране по-прежнему не развит, а локации для обустройства этого отдыха ограничены. И пока такое положение дел сохраняется, деньги буквально уезжают из страны, а это сегодня никому не нравится. Да ещё и в валюте, приток которой ограничен. То есть влияет на курс. Нехорошо.

Не лучше ситуация и с туризмом высокого качества непосредственно в Краснодарском крае и его окрестностях. Отличной иллюстрацией тому является винодельня Шато Пино, новодел 4-летней давности на виноградниках, выкупленных у винодельни Мысхако 8 лет назад:

… куда я также заглянул по совету читателей тг канала. И знаете, что? Выглядит это следующим образом: отель с ценами от 10 500 рублей за ночь заполнен, а люди ритмично ходят на экскурсии и развлекаются как могут в бутафорской пародии на хороший отдых, где во время прогулки по территории тебя развлекают, показывая...ПЕТУХОВ, КОТОРЫХ ЗАВЁЛ СЕБЕ СОБСТВЕННИК.

 Развлечения в псевдокрутом Шато Пино

А ещё кузнеца в домике, который гостям куёт медальоны. Какой-либо внятный антураж отсутствует, производственные территории вызывают тоску, ну и организация соответствующая — набили людей в группу столько, что в экскурсионном шаттле «просим мужчин постоять», а потом оказывается, что группа пришла смотреть эти ваши цистерны с вином… а дверь внутрь заперта не пойми кем и как. Кстати, стоимость посещения самая высокая среди всех аналогов.

Зато разговаривают с тобой что в магазине, что на стойке ресепшна через губу, ну и шоу-рум с покрашенными «Запорожцами» и ГАЗ-2410 забабахали, гордо обозвав это выставкой ретро-автомобилей.

При всём этом какая-либо инфраструктура вокруг отсутствует, а желаете скоротать время — пожалуйста ехать в Новороссийск.

И вот такое шапито из дуболомов, которым вручили дорогие цацки и сказали, что они теперь крутые, составляет ассортимент качественного отдыха в регионе. Обеспеченным людям, видавшим что-то слаще моркови, такой треш не подходит.

И на таком фоне комплекс Абрау приобретает совсем другие краски.

Во-первых, он красив. И красив не как вылезший прыщ посреди разрухи, а органично и правильно. Во-вторых… вот знаете же, у верующих есть понятие «намоленного» храма? Так и здесь — «настоявшееся» место отдыха, где чувствуется налёт истории и любовно приложенных килотонн денег Бориса Титова, мажоритария Абрау-Дюрсо. Читатели несколько месяцев назад угрожали советщиной — так вот, вероятно всё так и было, однако по состоянию на конец 2023 года её практически не осталось. Территория наполнена забавными тематическими особенностями, каждая из которых вроде и мелочь, но добавляет настроения. К примеру, вот этот домик для птичек из пробок:



Как говорят люди на местах, в Абрау действительно, кроме шуток вкладываются средства в инфраструктуру, благоустройство. Это заметно невооружённым глазом — в центральном парке над головой простираются полукруговые арки с растениями и автоматической системой полива, высажены группы крупных и сочных кактусов, суккулентов и других родов флоры, в которых автор разбирается меньше.


Немножко автора вам в ленту.

А ещё есть потуги в современность и концептуализм — к примеру, так называемая «Галерея света», сама по себе большой ценности не представляющая, однако вместе с прогулкой по винному производственному комплексу идёт бесплатно и позволяет позалипать в светозвуковые тематические инсталляции, реагирующие на присутствие посетителей. Можно фоточек концептуальных любителям менять аватарки наделать, подурачиться — мелочь, а всё же сойдёт.



… да и сама прогулка по винзаводу всё-таки не чета Шато Пино — она наполнена историей и колоритными подвалами с покрывшимися пылью бутылками, на которых посетители пишут буковки пальцами — что, кстати, делать не очень-то можно, поскольку внутри этих пока ещё заготовок 5-6 атмосфер давления, и пусть в наше время случайные разрывы бутылок технологически сокращены по частоте, но без части лица шанс остаться всё же ещё есть.



Если вы любите исключительно модный отсвет блестяшек — вам может и не зайти, но если цените производство с нотками гордости и характера, а также лёгким запахом винных дрожжей и реально функционирующими конвейерами — вполне рекомендую сходить.




Конвейер сохранён с советских времён как артефакт, но работоспособен и может использоваться при необходимости. А бутылочки собирают на пробку осадок для дальнейшего извлечения.

Новый проект, «разминка» перед крупными вложениями — Abrau Light.

Органичным продолжением тренда на развитие территории и повышения её класса стал непосредственно проект Abrau Light Resort&SPA. Это 4* комплекс, в первую очередь впечатляющий своей технической и концептуальной вооружённостью — вся территория отеля на 111 номеров шикарно кондиционируется, высаженная растительность также оснащена автоматическим поливом, а внутри номеров моя мама как дизайнер интерьеров опознала качественную и сделанную на заказ мебель (к примеру, шкафы с доводчиками, датчиками автоматического освещения). Пространства над и под кроватью обладают мягкой chill-подсветкой, а рядом с TV расположено зеркало, смысл которого поначалу непонятен — пока не окажешься напротив него, и в отражении получается как-бы абстрактная картинка из росписи стены над изголовьем кровати.

Передняя приотельная территория.

«Внутри» можно обнаружить внешний бассейн с разноцветной вечерней подсветкой, лежаками, зонтиками и отдельным «лягушатником» для детей, детской площадкой и детской комнатой — последней сам не пользовался и даже не заходил, но видел в отзывах, что комната хорошая, смотрящие девочки интересные, а дети туда просятся.

  

Наличествует и так называемая SPA-зона с внутренним бассейном, оборудованным гидромассажными установками всех цветов (буквально) и фасонов, финской и турецкой саунами, лакониумом. Можно и дальше растекаться мыслию по древу, однако для наших целей достаточно отметить, что отель как проект действительно впечатляет.

При этом, как отмечает Игорь Кислов, проектный менеджер Лайта, в результате ручной настройки подрядчиков и грамотного контроля построить объект сопоставимого класса реально за 2-3 миллиарда рублей, что лично меня очень озадачило на фоне недавно виданных региональных тендеров на школы за 9-11 миллиардов. Оказывается, можно и так.

Непосредственно Игорь — это также фигура показательная. Собеседник сильный и вовлечённый, в портфолио имеет ряд реализованных отельных проектов, причём из того разряда, который мы все любим — не сиделец в pdf-ках и эксельках из мягкого кожаного кресла, а человек, который в воскресенье садится дежурным менеджером и «на низах» наблюдает работу персонала и отеля в целом, корректируя и налаживая процессы, общаясь с гостями. Такой управленец во главе проекта — это фактор, роднящий с компаниями, что уже присутствуют в портфеле.

Косвенной характеристикой является и такой факт, что первый месяц своего функционирования Abrau Light Resort встретил с 97% загрузкой. Это впечатляет.

А дальше-то, с инвестициями-то что?

Оранжевым цветом отмечены развиваемые и будущие проекты.
 
🤠 А с ними вот какая штука. Будучи подлым и въедливым инвестором, я нападал на территории комплекса и на людей, в чьи обязанности не входит общение публичное и официальное. От них среди инфомусора и услышал, что во многом проект в соучастии с государством находится на этапе «вилами по воде» © — проектирования, согласования и утряхивания. 
Более официальная же версия заключается в том, что ближайшими проектами уже должны стать глэмпинг «Дюрсо», реконструкция изрядно уставшего флагманского клубного отеля Imperial и доведение его до класса 5*, а также высококлассный оздоровительный комплекс Abrau Vita 5*. Программа рассчитана на срок до 2028 года, что с известными поправками на переносы и тем фактом, что Light планировалось открыть до конца 2022 года, а получилось в августе 2023, говорит нам о том, что стройка надолго и надорого.

Правда, пилюлю скрашивает явная предпринимательская жилка управленцев — так, посреди проекта произошла смена команды и зачистка (ввиду понятных обстоятельств) подрядчиков, однако полностью устранить последствия их работы не удалось, и поэтому к моменту открытия система освещения в номерах иногда самопроизвольно включается, «умный дом» подвисает, изюминка отеля — ресторан на крыше над 6 этажом — в принципе не построен (что лично меня очень расстроило, виды и антураж обещались шикарные) и будет готов в октябре, часть SPA-сервисов и массаж всё ещё отсутствуют — однако, на общих коммунальных мощностях с отелем рядышком наклепали элитный коттеджный посёлок и запустили всё это с той самой 97%-ной отельной загрузкой, попутно сдавая домики в предпродажную аренду и отбивая расходы.

Заботой о будущем денежном потоке вызвана и направленность инвестпрограммы  — менеджеры отмечают, что, во-первых, государственный запрос присутствует именно на кластеры отдыха высокого уровня, а во-вторых — стоит задача возвести качественный высокомаржинальный проект, в связи с чем сегмент 3* и ниже углублять не планируется. Со своей стороны, могу эту направленность подтвердить — она ощущается как в развитии туристического центра, так и в явной готовности доводить до ума Abrau Light как в плане усилий, так и в плане выделяемых финансов на усовершенствование комплекса (тут вынужден оставить без подробностей).

При этом Игорь Кислов верит, что спрос есть, и денежный поток от инвестиций «завести» в будущем более чем реально.


Чтобы немножко отвлечься — посмотрите на этот милый раритетный немецкий автобус, на котором возят по смотровым площадкам, а затем прямо на виноградники — чтобы прямо с куста дать попробовать красный и белый сорта винограда, из которых впоследствии творят игристое. И, скажу я вам, он действительно хорош.

Но если уважаемый читатель ещё не махнул на дочитывание, обвинив автора в комментариях в излишней очарованности, настало самое время обсудить препятствия на пути к светлому будущему.

Проблемы: логистика

… и это очень серьёзно. Ближайший к Абрау-Дюрсо аэропорт сейчас находится в Сочи, дорога автотранспортом откуда может занимать от 6,5 до 14,5 (!!!) часов. Ситуация с курсирующими кораблями непонятна — одни говорят, что какой-то есть, другие же — что все сейчас не работают, но ввиду специфики времени СВО и подрыва танкера SIG неподалёку от Новороссийска очевидно, что морем добираться нынче затруднительно.

Внимательный читатель обратит моё внимание на поезда Москва-Новороссийск, да вот только билеты на прямые рейсы сметают наглухо вскоре после их появления в продаже, как и Ласточку Сочи-Новороссийск. Таким образом, если вы не готовы обновлять страницу в ожидании билетов в продаже, на поезде шансы приехать не слишком велики.

Как дорога организовалась у меня? Ну… Из Сочи мы не были ограничены рамками и доехали трансфером с комфортом и остановками за 9,5 часов, а вот обратно уже требовалось успеть к самолёту, и разбежка плюс-минус 8 часов нас не устраивала, в связи с чем сначала мы из Абрау-Дюрсо на автомобиле добрались за 6 часов до «Ласточки» Туапсе-Адлер (с зазором всего в 15 минут и благодаря профессионализму водителя), затем после 2,5 часов с детишками и узбечками добрались до Адлера, ну а дальше быстренько на такси до аэропорта — и вуаля, Московия.

Вышеуказанное очень серьёзно ограничивает платёжеспособный трафик из столиц, что подтверждается и личными наблюдениями, опросами — в настоящее время многие обеспеченные отдыхающие — это различные ближайшие и не очень регионы, ЖД-сообщение с которыми не столь загружено, а также приехавшие на собственном авто. Сейчас Abrau прорабатывает различные варианты решения проблемы, один из основных — это специальные вагоны поездов под бронирование для гостей комплекса. Утверждается, что переговоры ведутся, и план вскоре может быть реализован. В будущем питают призрачные надежды на аэропорт Краснодара, откуда дорога проще, но тут сами понимаете.

Местная логистика также не отстроена до конца — кораблик, который должен курсировать по озеру и возить гостей из месторасположения новых отелей к туристическому центру, не функционирует по неизвестным причинам. Такси агрегаторов же приезжает когда-как и иногда из Новороссийска, а пешочком ходить сейчас требуется либо по дорогам и без романтизма, либо с романтизмом по дорожке в лесу и крутым холмам. Благо есть местный оператор такси, за 150-300 рублей готовый отвезти в нужную окружающую локацию. Кому надо, те запишите номер +79181111733 и пользуйтесь.

Проблемы: средние сроки бронирования

В настоящий момент гости в среднем заезжают в Light Resort на 3-4 дня, в других комплексах ситуация схожая. И действительно — если «галопом по Европам», то за столько Абрау и заканчивается. Коль вы не торопитесь и действительно отдыхаете, то несколько раз съездите на курсирующем от отелей шаттле до специально выделенного для Абрау частного неплохо оборудованного пляжа на море, сгоняете погулять по Новороссийску и ещё какой-нибудь достопримечательности, пройдёте по одной-двум пешим тропам… и тогда у вас получится 6 дней от силы. Всё.


А вот, кстати, и кусочек пешей тропы, на которой можно обнаружить родник с на удивление мягкой и приятной водой, а также спуск к тихому пирсу на озере с шикарным видом.

На данный момент срок в 3-4 дня принят за базовый, а для будущего увеличения дневности в программу развития заложены проекты комплексного аква-парка, развлекательного и делового пространста и т.д.

Проблемы: острая нехватка квалифицированного персонала

Вообще, в среднем персонал делится на четыре категории:

• Умелые, вежливые и грамотные сотрудники, соответствующие уровню 4-5*. Встречаются, но недостаточно часто.
• Умелые, бойкие, в средней степени вежливые, но вполне приятные люди типично курортного типа — встречаются чаще и преимущественно в туристическом центре Абрау, где всё же накоплен многолетний опыт работы с разными туристами, включая гостей из Империала.
• Хорошие, добрые и старательные, но несколько бестолковые ребята, плохо понимающие, что от них требуется. Пример: отдел бронирования Лайта две недели не мог дать мне возможность потратить у них почти 180 тысяч на 2 номера. Сначала сотрудник в чате ушёл узнавать о нужных мне параметрах и куда-то исчез, затем у девушки на телефоне натурально несколько дней не работала система, ну а дальше через 10 объяснений и 15 попыток что-то как-то у нас получилось.
• Хамы и мусор. Пример: в отеле заявлен Room-service до 2 часов ночи. Изрядно устав с дороги, мы попытались заказать еду в номер, однако сначала пришлось минут 30 при помощи ресепшна искать нужного человека, затем ещё минут 40 ждать, когда у него случится мэтч, и он принесёт матери практически холодный суп, а мне — средней удобоваримости карбонару, да ещё и накрутив в чеке лишние 300 рублей. Да, потом мы выстроили по струнке всех сотрудников ресторана первого этажа перед камерами и истребовали с них бесплатный апельсиновый с маком кусочек торта и мороженое. Да, по результату всей поездки и моего общения с Игорем Кисловым в среднем персонал привскакивал при нашем появлении в помещении в натуральном ужасе и с расширенными глазами. Но осадочек... Ещё пример: спрашиваю на ресепшене, где тот шлагбаум, к которому подъезжает шаттл до пляжа, и получаю ответ: «Ну, вы же как-то приехали?»  — ну да, как-то приехал, как-то и уеду... И напоследочек: мама решила узнать у стойки бара, делают ли они молочные коктейли, на что получила ответ: «Конечно же, нет».

Как признаёт Игорь, проблема системная: людей с хорошим отельным 4-5* опытом просто нет, и их приходится взращивать буквально с нуля. Ведётся — и это реально так — комплексная работа по обучению поколения обслуживающего класса. При этом менеджмент настроен на игру вдолгую: говорят, что отказались от дополнительных 7-10 миллионов отельной выручки уже за первый месяц ради расширения спектра бесплатных услуг, комплиментов гостям и работы на возвратность отдыхающих. Технически отель готов к получению 5*, и это является вопросом усилий и денег, однако был сделан выбор в пользу совершенствования, устранения недостатков первенца новой волны и развития entertainment до должного уровня.

Примечательные особенности.

• Оказывается, в Абрау очень развита история корпоративных отдыхов и мероприятий — целенаправленно пушат её и считают перспективным направлением. И действительно, среда для этого очень подходит.
• Сам Abrau Light Resort & SPA строился «на свои» 2/3 средств, 1/3 — кредитное плечо. Это штришок в объяснение долговой нагрузки — имеющей потенциал к дальнейшему росту — и затрат.
• Не чувствуют особенных проблем во взаимоотношениях с государством. Разве что иногда приходится делать много отчётной работы, чтобы наверху показали, какие молодцы и деятельность проделали. При этом есть и поддержка, допуск к участию в мероприятиях и конкурсах, по результатам которых будет продвижение и по государственной линии.

И наконец-то выводы.

• Рекомендую ли я Abrau Light Resort&SPA к посещению? Да, но в сезон 2024 года. Я верю в Игоря Кислова как в сильного проектного управляющего, головой и руками погружённого в своё детище, и считаю, что вскоре комплекс наверняка будет доведён до ума и того состояния, когда в нём можно будет получать ещё более чистое удовольствие. К тому же времени может разрешиться и транспортно-логистический вопрос.
• Считаю ли я Абрау-Дюрсо в целом инвестиционно привлекательным местом? Да, считаю. Вы знаете… Я не очень большой любитель фотографирования, у меня нет и вряд ли появится полноценный Instagram (принадлежит Meta, признанной экстремисткой — или какой там — организацией). Поэтому не очень много сделано фотографий, а те, что есть, не передают до конца ощущение… воздушности, искристости игристого вина, если хотите. Красоты и упоения локации. Здесь никто сходу не стремится залить тебе глаза дешёвым пафосом, и если собственная губа не слишком оттопырена, то атмосферу и ритм поймаете без проблем. Ну а где претензия на качество присутствует, там ведётся работа на результат.
• Ну а что же с инвестиционной привлекательностью акций ABRD «Абрау-Дюрсо»? Если честно, будь такая поездка совершена раньше, по 255 я бы их не продал. Но всё равно продал по 350. Камон, друзья, это огромная стройка в лучшем случае на 5, а в худшем и на 10 лет, которая будет поедать собственные, кредитные средства, ресурсы, денежные потоки. Конечно, команда технично запускает оборот — в конце концов, нас очень позабавила ежедневная картина, как примерно в одно и то же время в центр Абрау приезжают натурально десятки огромных туристических автобусов, оттуда стройными рядами толпой народ загружается на экскурсии, в магазинчики, поточно отоваривается бутылочками в фирменных магазинах, дальше рассеивается по предприятиям общепита — ага, в городе с 7 до 9 вечера лучше не находиться — и дальше не менее организованно собирается лицезреть поющие фонтаны, после чего отправляется на автобусах восвояси. И так каждый день!

Кстати, а вот и они. С музыкой, всплесками пламени посреди воды — и в целом, поверьте, это лучше увидеть вживую. Постановка хороша, а после небольшого винного подпития способна легко растрогать до слёз.

Также следует учитывать, что при поэтапном введении структур мега-проекта в имеющийся туристический оборот всё это ложится на финансовые плечи компании не единым гигантским камнем, а планомерно раскручивает — если раскручивает — маховик.

Согласно отчётности за 6 месяцев 2023 года, уже уверенно растут поступления кредитов и займов — чистое движение денежных средств за вычетом погашений возросло с 1,7 млрд. до 3,6 млрд. г/г. Выплаты работникам увеличились с 988 млн. до 1 254 млн. руб., растёт с 630 млн. до 933 млн. за полугодие и приобретение основных средств. Отношение чистого долга к задействованному капиталу подскочило с 56% до 77%. Незавершённое строительство на балансе припухло с 1,8 млрд. до 2,6 млрд. руб.

А выручка рекреационного комплекса — хотя и понятно, что сравниваются не сезонные полугодия — пока очень не велика, 464 млн. руб. в сравнении с 414 млн. руб. 2022 года. Окупится ли проект подобного масштаба быстрее, чем за 10-15 лет — и окупится ли вообще — вопрос весьма творческий даже с учётом того факта, что не вся будущая выручка, как было рассказано ранее, подразумевает занятие номерного отельного фонда. Шансы на успех у команды однозначно есть.

Дороговато. Даже «для души» в портфель купить — у меня чуть-чуть не настолько щедрая душа. Но за акцией, безусловно, планирую следить, и когда дадут — куплю по реалистичным оценкам в сравнении с текущим статусом проектов компании.

Ну а если в будущем транспортная доступность наладится — загляну в Абрау ещё раз посмотреть, расцветает ли у озера сокровище. Я Игорю обещал.