Возможный байбэк акций Лукойла – влияние на долговые инструменты - Ренессанс Капитал

Блумберг и Интерфакс вчера (22 августа) опубликовали комментарии о подаче заявки Лукойла в правкомиссию по иностранным инвестициям на разрешение проведения выкупа до 25% своих акций у нерезидентов (включая депозитарные расписки) с дисконтом к «рыночной цене» «не менее чем 50%». Выкуп предполагается произвести только используя средства «накопленные на иностранных счетах» (т.е. покупка валюты для транзакции на локальном рынке не планируется). Компания также предлагает сделать дополнительный добровольный взнос в бюджет в размере 10% от суммы сделки (за счет конвертации офшорных средств или как-то иначе в текстах не уточняется).

Рыночная капитализация Лукойла на ММВБ (по вчерашним котировкам и валютному курсу) составляет около $40 млрд; исходя из этого объём обратного выкупа может составить до $5 млрд или приблизительно 50% от всех экспортных поступлений в «недружественных валютах» в Россию в июле. «Накопление валютных средств» от экспорта на иностранных счетах означает отсутствие их репатриации в Россию (что не противоречит текущему валютному регулированию). Тем не менее сокращение валютных поступлений от экспорта явилось одним из основных факторов ослабления рубля в июне-августе, приведшему к недавним мерам вербального воздействия со стороны ЦБ на экспортёров и участников рынка.

Отметим, что все четыре выпуска замещающих облигаций (ЗО) Лукойла (ЗО-27, -29, -30 и -31, всего в обращении находятся бумаги на $1,1 млрд по номиналу) имеют в своей структуре колл-опционы на досрочное погашение в любую дату выплаты купона. Выпуски ЗО Лукойла до недавнего времени торговались с довольно широкими спредами к долларовой кривой Газпрома, что, видимо, объяснялось как их низкой ликвидностью и отсутствием доразмещений, так и отражением стоимости коллов. Этот спред за последний месяц довольно сильно сократился (в паре ГазК-27Д-1/ Лук-27 – почти до нуля), как за счёт снижения долларовых цен выпусков Лукойла, так и их повышения в выпусках Газпрома, что, видимо, обусловлено окончанием доразмещений в долларовых ЗО Газпрома и, возможно, выходом некоторых держателей из выпусков ЗО с наименьшей доходностью к погашению.

Сам по себе байбэк акций на цены валютных бондов компании во внутреннем контуре повлиять не должен (если не рассматривать его как доказательство того, что у компании хорошая ситуация с ликвидностью). Тем не менее частое использование Лукойлом выкупов торгуемых ценных бумаг подразумевает ненулевую стоимость опционов на досрочное погашение в его ЗО и определённый смысл в их покупке в случае продолжения сокращения спреда между кривыми.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»