В Арктике много рыбы.

🐟 Inarctica – победитель голосования по разбору компаний. Чтож, это действительно интересный выбор. Компания не отчитывается по МСФО с середины 2021 года, а РСБУ отражает лишь пятую часть бизнеса. Поэтому будет много догадок и предположений, но нам надо от чего-то отталкиваться.

🦈За 2022 год компания реализовала 25.6 тысяч тонн рыбы и хочет увеличить реализацию до 50 тысяч тонн в 2025 году. Фактически это значит, что компания поставила цель удвоиться по выручке за 3 года. Это вполне реалистичный сценарий. Текущие мощности позволяют разводить до 60 тысяч тонн рыбы. Единственное узкое место – смолтовые (мальковые) заводы. Их мощностей нужно в половину больше, чем было на конец 2022. Свои Норвежские заводы Инарктика продала для избежания блокировки. Вместо них были приобретены заводы в Калужской и Нижегородской областях. По моим оценкам за цикл выращивания товарной особи в 1.5-2 года текущие мощности произведут мальков на будущие 36 тысяч тонн.

📊 Рынок благоприятствовал Инарктике и до событий февраля, поскольку компания имела один из самых высоких показателей 2. 1 ebit/кг продукции. Теперь же РФ запрещает ввоз готовой продукции из рыбы и морепродуктов из недружественных стран. Недавно туда попала и Норвегия – прямой конкурент в рыбной промышленности. На самом деле этой продукции было около 1%, но сама компания может отжать солидную долю рынка за счет своей эффективности и близости производства к основным точкам сбыта. От конвейера до прилавка за 2-3 дня.

📈 Выручка Инарктики состоит на ¾ из лосося и ¼ из форели. Еще пара процентов на красную икру. Имея средние цены реализации и вес реализованной рыбы можно примерно представить консолидированную выручку компании за 2022 и спрогнозировать на 2023 и далее исходя из планов компании. Далее опираясь на среднюю рентабельность с поправками на возросшие затраты и курс Евро можно очень примерно оцифровать стоимость компании по мультипликаторам. На конец 2023 жду P/S 2,4; P/E 8; EV/Ebitda 6.2. Это значит, что апсайд по отношению к своим средним за 5 лет порядка 11%, что дает нам целевую цену 886 рублей. Для 2024 года цель 1100 при условии сохранения текущего среднего курса Евро и килограмма лосося. К слову, лосось очень круто вырос в цене с середины 2021 года. Сейчас торгуется по 8.1 евро за кг и с 2012 года пока только дорожал. Допускаю, что один килограмм рыбы теперь приносит 3.5+ ebit что дает классный прирост к маржинальности. Ввиду этого, рост котировок на 170% за 2 года не кажется чем-то невозможным, но дальнейшее движение уже не кажется разумным – разве что отыгрывать ослабление рубля. Рост среднего курса Евро на 10 рублей может плюсовать по 100 рублей котировкам акций. Что справедливо и в обратную сторону.

🌽Дивиденды у 🐟Инарктики абсолютно непредсказуемы. Совет директоров решает об их размере исходя из достаточности средств на инвестиционную программу, отсутствия биологических рисков, комфортной долговой нагрузки и операционных показателей. За 2 кв 2023 компания выплатит 16 рублей на акцию, что в рамках полугода будет 26 рублей дивидендов. Они определенно повышаются и скорее всего это комбинация улучшения результатов и процента выплат. Если взять за норму 50% от ЧП, то еще 24 рубля нас ждут за второе полугодие. Это дает прогнозную дивидендную доходность 6.3% в текущем и 8% в следующем году. С учетом ставки ЦБ в 9.5-10% выглядит не особо интересно.

⚡Мое мнение по бумаге – держать. Можно докупать на хороших просадках. Цена-цель – 886 рублей. Потенциал почти вышел. Очень жду отчетности МСФО для корректировок моих предположений.

Все актуальные разборы в телеграме, присоединяйтесь
t.me/+AJdFfAmGDQNmZTYy

#AQUA