Финансовое положение Норникеля остается устойчивым - Альфа-Банк

Результаты Норникеля за 1П23 по МСФО: выручка и EBITDA ниже консенсуса; значительный рост СДП на фоне снижения капитальных вложений и оборотного капитала – нейтрально-или-негативно

Норникель опубликовал результаты по МСФО за 1П23, которые оказались на 5% и 6% ниже рыночных прогнозов по выручке и EBITDA, главным образом на фоне снижения цен на металлы и, несмотря на существенное ослабление рубля, служащее естественным хеджем от растущей инфляции затрат.

Компания продемонстрировала значительный рост свободного денежного потока (СДП) до $1,35 млрд благодаря снижению капитальных вложений и сокращению оборотного капитала. Финансовое положение компании остается устойчивым: на конец 1П23 соотношение чистого долга/EBITDA составило 1,2х, а долгосрочная оценка перспектив рынка металлов не изменилась. На наш взгляд, на денежные потоки компании позитивно повлияет снижение ожиданий по капитальным вложениям, которые были пересмотрены на около 1 млрд долларов на 2023 год. Решение мажоритарных акционеров определит, будут ли материализованы ожидания инвесторов по промежуточным дивидендам позднее в 3К23.

Красноженов Борис
«Альфа-Банк»

Основные факты релиза:

• Консолидированная выручка составила $7,2 млрд, что на 20% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года из-за негативной динамики цен, несмотря на более высокие физические продажи платиноидов и золота. Продажи в Азию достигли рекордной доли в 49%, в то время как продажи в Европу по-прежнему составляют 25% от выручки.

• Показатель EBITDA за 1П23 составил $3,37 млрд, снизившись на 30% г/г на фоне снижения выручки. Рост денежных операционных затрат был значительно ниже инфляции в России благодаря фокусу менеджмента на повышении операционной эффективности.

• Капитальные вложения снизились на 19% г/г до $1,5 млрд благодаря оптимизации расчетов с подрядчиками, а также переносу сроков реализации инвестиционных проектов. Норникель ожидает капитальные вложения в 2023 году в диапазоне $3,5-3,8 млрд, что существенно ниже предыдущей оценки в $4,7 млрд. Программа капитальных вложений компании на 2024 и 2025 годы находится в стадии пересмотра, при этом ключевые проекты остаются в силе.

• Уровень чистого долга/EBITDA незначительно вырос до 1,2х по сравнению с 1,1х в конце 2022 года.

• Прогноз: Прогноз по рынкам металлов остается позитивным в долгосрочной перспективе. По мнению менеджмента, восстановление мировой экономики может ускориться в 4К23, однако трудно предсказать, какое влияние это окажет на цены на металлы. Ожидается, что оборотный капитал во 2П23 продолжит сокращаться, что должно положительно сказаться на денежных потоках компании. Менеджмент не поделился никакими прогнозами относительно промежуточных дивидендов.