Дефолты по облигациям, философия и практика вопроса.

Тимофей дал мне волшебный пендель и теперь я заряжен на написание того, о чем давно хотел написать, но не доходили руки. Итак, дефолты облигаций.

Почему случается дефолт? Ответ иногда бывает прост:


Что происходит с ценой облигации при наступлении дефолта?

Цену начинает колбасить на каждой фейк новости. Цена уходит либо в диапазон 0-20% от номинала, либо, если есть какой-то позитив по выкупу (оферта) самим эмитентом, то цена может быть чуть выше.

Говоря о дефолтах, можно рассматривать эту тему в двух плоскостях:
1. Государственные дефолты в результате каких-либо глобальных процессов;
2. Дефолты частных эмитентов.

Источник изображения: яндекс картинки.

Начнем с более простой темы — дефолты частных эмитентов.
Для того чтобы углубиться в суть вопроса, вам может потребоваться несколько источников первичных данных:
1. https://www.moex.com/ru/listing/emidocs.aspx?type=4
2. https://bonds.finam.ru/issue/info/ (выбрать сортировку по дефолтам)
3. https://rusbonds.ru/rb-docs/analytics/c7b2f6c43fa3fedec022fe6.pdf (замечательное исследование коллег из РА «Эксперт»)

За относительно короткую историю современной России можно насчитать не менее 365 дефолтных выпусков облигаций.
Общая сумма дефолтов исчисляется в триллионах рублей.
Много это, или мало? Этого достаточно для того чтобы в исторической перспективе хотя бы один раз пережить это «прекрасное» чувство, когда за чашечкой ароматного кофе, пролистывая свежие новости, обнаружить свой выпуск облигаций с «хорошей» доходностью среди этих +365 дефолтов.

Какие могут быть рекомендации чтобы не наступить в кучку. Для начала обращаемся к профессионалам рынка, кто каждый день работает с различными выпусками облигаций и смотрим их статистику:

Обходите стороной советчиков относительно того что из откровенного Г. можно выбрать что-то очень достойное и надежное. Есть история, есть цифры статистики.
Далее, при не высоких премиях к безрисковым активам (ОФЗ, депозиты) вообще нет смысла думать в сторону чего-то рискового. Если есть желание брать на себя риск, то проще уйти в акции.

Природа инструмента:
1. Облигации представляют собой долговые инструменты, тогда как акции являются долевыми. Облигационные инвесторы становятся кредиторами компании или государства и получают фиксированный доход в виде процентных платежей по облигации. В то же время акционеры становятся владельцами доли компании и получают дивиденды в зависимости от прибыли, полученной компанией.

2. Приоритет выплат: Облигации имеют приоритетный статус перед акциями при распределении доходов. Согласно ст. 148 Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)», приоритет отдается кредиторам — банковским учреждениям и держателям облигаций. Требования акционеров удовлетворяются в последнюю очередь. Только если что-то останется после покрытия всех долгов, миноритарии могут рассчитывать на небольшую компенсацию, пропорциональную количеству ценных бумаг.

3. Риск и доходность: Облигации, как правило, считаются менее рискованными инструментами по сравнению с акциями. Фиксированный доход от облигаций предсказуем и обычно имеет более низкую волатильность, что позволяет инвесторам более точно прогнозировать будущие доходы. Однако доходность облигаций обычно ниже, чем у акций, чтобы компенсировать более низкий уровень риска. С другой стороны, акции обладают более высоким потенциалом доходности, но также сопряжены с большими колебаниями цен и риском потери инвестиций.

Заходя в облигации с высокими рисками мы по сути переходим на поляну акций, оставаясь в диапазоне доходности облигаций. Наверное это глупо.

Далее, если все же природа человеческая подталкивает вас к приключениям, не ленитесь почитать Проспект эмиссии и решение о выпуске в части того, кто является гарантом выплаты в случае дефолта эмитента и на каких условиях. Поверьте, когда вы начнете изучать 300+ страниц документов по каждой, допустим, из 10 облигаций, которые планируете купить, у вас сразу отпадет желание залазить в эту авантюру.

После изучения документов, для подтверждения своих мыслей, обращаемся к квику в раздел Сложный продукт и смотрим данные по каждой облигации:

«-100» – без ограничений;
«-1» – не попадает под тесты из Базового стандарта, недоступно для неквалифицированных инвесторов, не прошедших тестирование;
«0» – предназначено для квалифицированных инвесторов согласно 39-ФЗ или эмиссионным документам;
«4» – структурные облигации, не предназначенные для квалифицированных инвесторов;
«5» – инвестиционные паи закрытых паевых инвестиционных фондов, непредназначенных для квалифицированных инвесторов;
«6» – облигации российских эмитентов, которым не присвоен кредитный рейтинг, либо кредитный рейтинг которых ниже установленного уровня;
«7» – облигации иностранных эмитентов, обязательства по которым исполняются за счёт юридического лица, созданного в соответствии с законодательством РФ, не имеющего кредитный рейтинг, либо кредитный рейтинг которого ниже установленного уровня;
«8» – облигации со структурным доходом;
«9» – акции, не включенные в котировальные списки;
«10» – иностранные акции, требующие проведения тестирования;
«11» – сделки по приобретению паев иностранных ETF, требующие проведения тестирования;
«800» – облигации, запрещенные к приобретению с 01.10.2021 до 01.04.2022 для инвесторов, успешно прошедших тестирование по тесту 8

И котировальный список, в который входит выпуск:


Ну и конечно РСБУ и МСФО вам в помощь.
Про кредитный профиль эмитента тоже не забываем:

Акционерное общество «Рейтинговое агентство «Эксперт РА» (АО «Эксперт РА»);
Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (Акционерное общество) (АКРА (АО);
Общество с ограниченной ответственностью «Национальное Рейтинговое Агентство» (ООО «НРА»);
Общество с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» (ООО «НКР»).

В результате, потратив не одну неделю на изучение огромного количество информации про подозрительного эмитента, вы дойдете до расчетов фактических цифр и поймете, что с вашего портфеля разница доходности с ОФЗ составит 20000 рублей на горизонте 3 лет. Ваши нервы того стоят?



Переходим на следующий уровень облигаций. Поговорим про облигации государства, не только Российского.
Начнем с того, что на данный момент времени государства закредитованы по самые уши:

Из тех кто не справился за последнее время: Аргентина, Эквадор, Ямайка, Кот-д'Ивуар, Греция, Шри-Ланка и т.д.
А вот те кто может, но им не дают заплатить: Россия, Белоруссия. Ситуация, кстати, уникальная.

Те, кто держал облигации Белоруссии во время попытки государственного переворота испытали очень интересные чувства.
Это я к тому, что кирпич может прилететь из тех мест, откуда никто не ожидает.




К чему все эти страшилки? Нужно помнить, что любая страна может испытать совершенно неожиданные приключения на ровном месте, когда процесс не ползучий, а молниеносный.

Какой можно подвести итог?
1. Инвестора обидеть может каждый. В пищевой цепочке мирового рынка капиталов частные инвесторы самая вкусная пища для хищников стоящих на ее вершине.
2. Гуляя по ночной улице даже самого благополучного города на планете не нужно расслабляться. Также и с облигациями: диверсификация наше все. Но диверсификация должна быть не из яиц лежащих в одной корзине, а из разных по своей сути продуктов.
3. Инвестиции это не виртуальные цифры на экране телефона в модном приложении, это прежде всего проведенные часы с документами и расчетами, но даже это не исключает лебединое озеро по телевизору.

Заключение и практика.
В качестве иллюстрации конкретных цифр можно посмотреть наш пост с детальным сравнением разных портфелей и их доходности, извините что внешний ресурс, но на смартлабе этот же пост в 3 частях, а на дзене в одной статье:
https://dzen.ru/a/ZIHV3pUGVw-HOSFz

Те кому лень читать весь этот пост вот результирующие расчеты:

Тут речь идет о трех портфелях с разным уровнем риска:
1. ИИС тип А — рисковый парень (портфель из 10 ВДО);
2. ИИС тип А — хочу стабильности (портфель только из ОФЗ);
3. Депозит без всяких там бирж — название говорит само за себя.

Какие можно сделать выводы?
1. Депозит застрахован государством, деньги вы в итоге должны получить обратно. Если ставка ЦБ резко возрастет, то будет обидно, что она у вас зафиксирована на более низком уровне;
2. «ИИС тип А — хочу стабильности» выглядит интересным вариантом по соотношению доходность/дюрация/риск, даже при условии повышения ключевой ставки;
3. «ИИС тип А — рисковый парень», на наш взгляд, наименее интересный вариант. Дефолт по одному эмитенту, а как мы помним наша пропорция 40 000 рублей на эмитента, приведет доходность портфеля к варианту «ИИС тип А — хочу стабильности». 2 дефолта уже приведет доходность к депозитарному. Но тут каждому свое.


Всем удачи, и успешных инвестиций!



Если вам понравилась статья, приглашаем в наш Telegram.