Краткосрочная идея от Тинькофф Инвестиций в акциях золотодобытчиков

Открываем спекулятивную идею на покупку сентябрьского фьючерса на акции Полюса (PLZL-9.23) и продажу 12 сентябрьских фьючерсов на акции Polymetal (POLY-9.23). Считаем, что спред между этими фьючерсами может расшириться, если Polymetal продаст свой российский бизнес Полюсу. Срок действия идеи совпадает с датой экспирации фьючерсов — до 22 сентября 2023 года.

❓Почему ждем расширения спреда
Polymetal может продать свое российское подразделение (АО «Полиметалл»), которое попало под санкции США. Сейчас весь бизнес Polymetal оценивается по форвардному мультипликатору EV/EBITDA на уровне 5,1x, а среднее значение за 2017—2021 годы — 8,7x. То есть текущая рыночная оценка ниже исторических значений. Если учесть еще и американские санкции, то Polymetal вряд ли сможет продать российский бизнес с премией к рыночной оценке. Скорее он это сделает с дисконтом по цене около 3—5x EBITDA (российское АО «Полиметалл» генерирует около 55—60% EBITDA для Polymetal).

В таком случае сделка по продаже российских активов Polymetal будет более выгодна покупателю. Наиболее очевидный кандидат для покупки — Полюс. Сейчас его акции торгуются с форвардным EV/EBITDA на уровне 6,2x.

По нашим расчетам, если Полюс купит российские активы Polymetal за 3—5x EBITDA, то на одной только разнице мультипликаторов данная сделка может добавить к стоимости акций Полюса примерно 400—1100 рублей. При этом акции Polymetal могут оказаться под давлением из-за продажи российских активов с дисконтом. Именно поэтому мы считаем, что спред между акциями компаний, а, следовательно, и фьючерсов на них может расшириться.

❓Сколько нужно средств
Чтобы открыть минимальную позицию в рамках данной идеи, уровень доступной ликвидности на счете (разница между ликвидным портфелем и начальной маржой) должен быть не менее 50 тыс. руб., исходя из ставок риска на 19.06.23.

В свою очередь, гарантийное обеспечение (ГО) по фьючерсу PLZL-9.23 составляет 23,3 тыс. руб., а по 12 фьючерсам POLY-9.23 — 17,8 тыс. руб. Также может потребоваться 4,7 тыс. руб. для покрытия убытка в случае реализации негативного сценария.

Итого размер минимальной позиции, исходя из ГО и суммы для покрытия возможных убытков, составляет 45,8 тыс. руб.

❓Какую доходность можно получить
1️⃣ Базовый сценарий
Сейчас спред между сентябрьским фьючерсом Полюса и 12 сентябрьскими фьючерсами Polymetal составляет около 40 тыс. пунктов. В рамках нашей идеи закладываем расширение спреда до 49,3 тыс. за счет роста фьючерса на акции Полюса (его стоимость пока не учитывает эту сделку) и сохранения фьючерса на акции Polymetal на текущих уровней (продажа российского бизнеса с дисконтом частично может быть уже в цене). Потенциальная доходность идеи — 20,5% (с учетом ГО и суммы на покрытие возможных убытков).

2️⃣ Позитивный сценарий
Здесь исходим из предположения, что сентябрьский фьючерс Полюса вырастет на 8,5%, а фьючерс Polymetal потеряет в стоимости 10%. Соответственно, спред между фьючерсами расширится до 58,7 тыс. пунктов, а доходность идеи составит 40%.

3️⃣ Негативный сценарий
Спред сузится до 35,4 тыс. пунктов, и идею придется закрыть по стоп-лоссу с убытком в 10%. Для реализации этого сценария видим следующие риски.
➖ Polymetal может продать российские активы не Полюсу и/или по более высокой цене (выше 3—5x EBITDA).
➖ Polymetal вовсе не будет продавать российские активы.
➖ Новостей от Polymetal по продаже российского бизнеса не будет в течение срока обращения фьючерсов (до 22 сентября 2023 года).

Подробнее об этой краткосрочной идее рассказываем в специальном обзоре.

💼 Наши долгосрочные идеи можно найти в нашей стратегии-2023.