Сланцевая революция, или как можно заработать на нефти

Данный топик, представляет собой, мое небольшое исследование и отсылку к статьям, на тему, стоит ли инвестировать в сланцевые нефтегазовые компании.

Почему именно в сланцевые? Дело в том что я обнаружил, то что “сланцевики”  являются более эффективными по сравнению с традиционными нефтегазо добытчиками. Например, ниже представлены финансовые показатели прибыли суммированные за 5 лет  (2018 — 2022).

 
За основу анализа сланцевого бизнеса я взял компанию EOG Resources. Но проведя фундаментальный анализ финансовых показателей компании, я понял для того чтобы разобраться в перспективах и сути бизнеса, нужно разобраться в бизнесе сланцевиков в целом, пробежав глазами по  различным статьям и исследованиям, я понял что для того чтобы разобраться в сланцевой нефтедобыче, нужно разобраться в нефтедобыче в целом т.к именно от традиционной добычи зависит жизнеспособность сланцевого бизнеса. Почему бизнес сланцевиков зависит от традиционного бизнеса, а потому что сланцевая нефтегаза добыча родилась как ответ мировому росту цен на энергетическое сырье.
Разобраться в вопросе мне помогла статья из https://journal.tinkoff.ru/news/shale-oil/?utm_source=pocket_saves. Спасибо большое Михаилу Городилову за столь ясную и подробную статью. Большую часть статьи я вставлю сюда.

Как все произошло.

Начало статьи.

США находится на 11 месте из 15 стран с крупнейшими природными запасами нефти. Однако, с 1950-х годов страна стала импортером нефти: доступные к тому моменту запасы нефти в стране (чуть больше 30 млрд баррелей) не покрывали всех потребностей огромной растущей экономики, а сланцевая добыча не развивалась.
Сланцевые запасы составляют 26% от запасов нефти и 27% от запасов газа в США.
Технологию гидроразрыва пласта, которым добывают сланцевую нефть, придумали в 1949 году и даже успешно испытали в 1950. Толчком к развитию этой технологии стали события 1970-х годов.

Добыча нефти в США «досланцевыхвремен» достигла пика в начале 1970-х, а потом начала сокращаться, потому что доступные несланцевые месторождения начали истощаться.
Неудобств добавило и нефтяное эмбарго 1973 года, которое привело к многочасовым очередям на заправках и другим неудобствам для американских потребителей.
Нефтяное эмбарго 1973 года — запрет со стороны арабских нефтеэкспортирующих стран на продажу нефти США и их союзникам в Европе за их поддержку Израиля в ходе войны последнего с Сирией и Египтом. Эмбарго прекратили в 1974 году.
Именно дефицит 1970-х заставил американское правительство давать льготы нефтегазовым производителям для поиска новых залежей внутри США.

Все исследования в сфере гидроразрыва пласта следующие четверть века периодически прерывались. Как только цены на нефть и газ начинали падать: директора компаний в этом случае сокращали траты на перспективные разработки и направляли деньги на менее амбициозные, но более надежные проекты в сфере традиционной добычи.
Экономически оправданным гидроразрыв сланцевых запасов все-таки стал в первой половине 2000-х годов. Стабильно высокие цены на нефть, достижения в развитии технологии гидроразрыва и, наконец, обнаружение больших сланцевых запасов привели в эту область трудовые ресурсы и капитал в достаточных объемах для того, чтобы США смогли нарастить добычу нефти.

По состоянию на конец 2022 года, 66% добычи нефти в США — это сланцевые ресурсы. В случае с газом доля сланцевой добычи еще выше:примерно 87,6% от производства газа в США.

Масштабная добыча сланцевых запасов позволила США к 2021 году избавиться от зависимости от импорта энергоресурсов из-за рубежа. Я бы даже сказал, что именно сланцевая добыча является залогом энергетической безопасности США.

Как США обеспечивала себя нефтью, млн баррелей в день

Сланцевая добыча есть не только в США. Но именно в США она получила максимальное развитие по ряду причин.
США — это богатая и развитая в технологическом отношении страна, и ей очень повезло с большими запасами нефти и газа. Именно сочетание этих факторов привело к росту сланцевой добычи. У других крупных экономик такого сочетания факторов нет. Например, у Евросоюза нет больших запасов полезных ископаемых. А многие ресурсно богатые страны типа России и Венесуэлы не отличаются высоким уровнем экономического и технологического развития и потому не сильно заморачиваются со сланцевой добычей, которая сложнее и дороже обычной.

Крупнейшие сланцевые игроки в США — это крупнейшие нефтегазовые компании:

                        EOG Resources (EOG.N);

                        Pioneer Natural Resources (PXD.N);

                        Chesapeake Energy (CHK.O);

                        Continental Resources (CLR.N);

                        Civitas Resource (CIVI);

                        ConocoPhillips (COP.N).

Могут ли сланцевые игроки нарастить добычу, тем самым диктовать условия ценообразования в мировом рынке? Это очень тонкий момент. В период 2010—2019 годов сланцевые добытчики во главу угла ставили именно объемы добычи и могли спокойно работать в убыток, инвестируя заработанные и заемные деньги в расширение добычи. Тем более скорость истощения сланцевых месторождений это стимулирует.
Такая модель поведения была крайне нездоровой с финансовой точки зрения. После нескольких волн банкротств и особенно унизительного для всей нефтегазовой отрасли 2020 года с отрицательными ценами на нефть сланцевые добытчики стали вести себя куда более дисциплинированно: если в 2015 году они тратили на инвестиции в расширение добычи 154% от своего денежного потока (!), то к концу 2021 уже 43%. Остальные деньги компании тратили на сокращение своего долгового бремени, дивиденды и выкуп акций. Если до 2020 года на рост цен на нефть сланцевые компании реагировали увеличением добычи, то теперь они более рачительно распоряжаются свободными деньгами.

С экономической точки зрения, для сланцевиков увеличение добычи опасно, так как на рынке может возникнуть избыток предложения, и цены на нефть упадут. А для прибыльной добычи в США нужна определенная цена нефти марки WTI, которая будет относительно высокой.
Для действующих сланцевых скважин добыча будет прибыльной при цене барреля 33 $. А вот для новых стоимость барреля WTI должна будет быть в районе 50 $ — из-за инфляции последних лет расходы по подготовке скважин к добыче увеличились.
Уверенности в том, что цены на нефть будут оставаться высокими в ближайшие 5—10 лет, нет, поэтому делать крупные инвестиции в новые скважины рискованно.
Здесь, следует помнить об истории инноваций и оптимизаций в сланцевой сфере, которые позволили сильно снизить себестоимость добычи. Еще в первом квартале 2013 года «прибыльной» для американских сланцевиков была цена барреля около 73 $, сейчас она существенно ниже.

Конец статьи

Сравнение финансовых показателей

Предлагаю начать сравнение с прямого влияния  цен на нефть на финансовые показатели нефтедобывающих компаний .
Начать предлагаю с маржинальности прибыли. И да, я бы мог бы начать с графиков доходов компании, но именно % маржинальность прибыли, нам способен показать, как меняется показатели рентабельности в сравнении с ценами на нефть торговой марки  WTI

Первые три из списка компаний EOG Resources, Pioneer Natural Resources, ConocoPhillips  входят в список одних из  крупнейших по капитализации и объему добычи сланцевой нефти и газа в США. Остальные 3 компании представляют традиционную индустрию нефтедобычи ExxonMobil (США), Shell (Великобритания), TotalEnergies (Франция).  Черная линия — график стоимости нефти WTI. Желтым — примерная общая стоимость нефти, для выхода компании, в безубыток в США.
Если посмотреть на график, то можно увидеть то что у сланцевиков более высокая маржинальность прибыли, по крайней мере особо выделяются EOG Resources, и Pioneer Natural Resources у которых исходя из последних квартальных отчетностей 35% и 25% маржинальности прибыли тогда как у гигантов нефтепромышленности ExxonMobil, Shell, Total Energies маржинальность прибыли варьируется от 5 до 14%. Почему маржинальность бизнеса так сильно варьируются в компаниях одной отрасли? Может быть из за особенностей признания доходов прошлых периодов ( когда текущие доходы от продаж фиксируется следующим отчетным периодом), тоже может быть. И именно для этого я составил таблицу сумму доходов компаний за 5 лет ( список компаний немного отличаются от компаний показанных на графике)

Исходя из данных в таблице, большие различия представлены в операционной прибыли сланцевиков
Но вернемся к операционным показателям позже.
Вы наверняка задаетесь вопросом почему у Saudi Aramco маржинальность прибыли за 5 лет = 30%, выше даже у супер технологических компаний типа Microsoft, Apple? А все потому что, все зависит от себестоимости добычи нефти. Дело в том что себестоимость добычи энергоресурсов сильно зависит от расположения, объекта добычи. Например для выход в безубыток при добыче нефти в скважинах США, варьирует от цен на нефть WTI от 40$ до 70$. И это в одном только США. В Саудовской Аравии безубыточность добычи нефти, начинается при ценах на нефть от 30$ а в некоторых районах Аравии безубыточность вышки начинается при  15$ за баррель. В США безубыток новой вышки начинается примерно при ценах от 48$.

Данные за 2019 год. Цены сейчас могут быть выше исходя из инфляции.

Как мы с вами поняли, себестоимость проекта сильно зависит от местоположения вышки.
Вернемся в операционным показателям компаний

Повторюсь еще раз, операционка сланцевиков сильно отличается от традиционных промышленников. Исходя из моего анализа отчетности, операционные затраты сравниваемых компаний, плюс минус схожие. А в чем тогда дело. А дело все в валовой прибыли.

Как мы видим, у EOG Resources, процент Валовой прибыли, гораздо выше, даже своих сланцевых конкурентов. Почему так? Давайте взглянем на показатели  финансовой отчетности EOG Resources и ConocoPhillips, у которых валовая прибыль за последний квартал = 81%(EOG) и 38%(ConocoPhillips)

EOG Resources

ConocoPhillips

Операционные затраты у EOG 39.7% ( средняя за 5 лет) у ConocoPhillips 7.5%
Разница более  30%
А в чем дело ?
Просто EOG фиксирует часть себестоимостных расходом в операционную прибыль а именно в продажи и маркетинг и коммерческие и административные расходы

Eog Resources  

ConocoPhillips 

Соответственно из  отчетности за 2022 год, с валовой прибыли EOG отнимаем 27% и получаем настоящую валовую прибыль EOG  54%. Это уже куда более близко к валовой прибыли ConocoPhillips в 38%. Но откуда берётся разница в 16 % (54-38) когда бизнес у компаний схож. Дело я думаю в том, что нефтяной бизнес, очень сложен в формировании себестоимости отпускной цены. Дело в том, что у каждой вышки своя себестоимость производства и выкачки нефти. Вспомнить, когда я писал, что в разных регионах США себестоимость может быть сильно разной ( окупаемость при цене WTI от 40 до 60$). Плюс продажа нефти, это не просто продажа, а именно трейдинг между другими нефтяными компаниями. От Успеха трейдера компании зависит конечный результат формирования валовой прибыли.

Но ладно. Но почему у сланцевиков  в EOG Resources, ConocoPhillips, Pioneer Natural Resources валовая прибыль значительно выше чем у традиционников TotalEnergies (30.84%), ExxonMobil ( 26.85%), Shell (20.66%). Я предполагаю, что все дело в том что, крупные компании способны добывать нефть в более крупных масштабах с себестоимостью ниже ( т.к сланцевые месторождения дороже в Себестоимости и быстрее кончается запасы нефти с места добычи), ну а также продавая с большим дисконтом имея долгосрочные контракты. Сланцевики же продают нефть сезонно и при относительно высоких ценах. Соответственно, процент валовой прибыли, сильно выше чем у традиционников, но при этом сланцевые компании не способны масштабироваться. Ибо уже давно EOG Resources стала бы вровень с такими нефтяными гигантами, как ExxonMobil, Chevron, Shell.
Соответственно. сланцевики эффективнее в бизнесе, исходя из показателей маржинальности. но пока не способны к более крупному масштабированию бизнеса.

Перспективы

С каждым годом доступность месторождений становятся более труднодоступными. Аренда земли дороже, или есть вероятность, что земля уже занята близлежащими муниципальными образованиями. Соответственно, добыча сланца становится с каждым годом значительно дороже для компании хотя сланцевики сильно оптимизировали свой бизнес сократив в разы расходы. Также у сланцевиков, наконец-то появился положительный денежный поток за счёт отказа от философии «бурить любой ценой ».Они стали более “осторожными" и в 5 летних перспективах, при стабильно высоких цен на нефть ( от 70$ ) компании будут выплачивать стабильно дивиденды и генерировать прибыль. Но если рассматривать 10 летнюю перспективу, то просто напросто, при ненаходе новых более легкодоступных месторождений, бизнес сланцевиков может быть в опасности.

 А что есть кроме сланцевиков и как можно на этом заработать

Основной доход заработка на владения нефтегазовыми компания это первым делом, рост номинальной стоимости акций компании, а потом уже дивиденды. Причем рост акций почти в точь точь повторяет рост стоимости нефти на рынке. 

Давайте посмотрим на итоговый возврат вложенных средств ( рост акций + реинвестированные дивиденды) 

Почему у столь схожих компаний, столь разные показатели итогового возврата инвестиций?

Нефтегазовые компании в среднем по статистике, выплачивают от 50 до 60% от прибыли, на выплату дивидендов. 

Показатель PE в разные периоды также может разниться, но в целом он примерно схож

PE на 20.05

В чем тогда дело, а  все дело в росте цен на акции

Изменения цен на акции за 5 лет на 19.05.2023

EOG Resources -9,97%

Pioneer Natural Resources +7.78%

ConocoPhillips +44.7%

ExxonMobil +27.85%

Shell -13.25%

TotalEnergies -0.91%

Долгосрочный рост цен, зависит от множества факторов, влияющих на настроение акционеров. Но как можно предугадать, рост стоимости акций, той или иной компании.  Думаю вы уже догадались — рост стоимости нефти. Рост стоимости нефти, практически повторяет рост стоимости котировок акций, нефтегазовых компаний. И, соответственно, при покупке акций, при низкой стоимости на нефть и продаже, при высокой стоимости

Например. Если вы бы купили акции 07.09.2021 числа а продали 20.05.2023 то цена акций выросла бы на 

Выводы

Соответственно, если у вас есть уверенность, что при сегодняшних низких ценах на нефть, цена в ближайшем будущем, вырастет, то стоит покупать акции нефтегазовых компаний при низких ценах на нефть, а продавать, по ситуации, при высоких
Данный способ инвестиций хоть и является высокорискованным, но даже при высоких ценах на нефть, каждый день, есть вероятность что они упадут и компания потерпит убытки, и причём это может растянуться на года.
Это можно отнести к любой нефтегазовой компании. Соответственно — инвестиции в нефтегазовый сектор, является высокорискованными и стоит тщательно обдумывать момент покупки и продажи акций. Также существуют геополитические риски, (запрет экспорта, импорта, повышение локальных налогов на выкачку нефти, давление со стороны государства на формирование конечной стоимости на продаваемые компанией энергоресурсы)
Ну что же касается, бизнеса сланцевиков, то их бизнес является сверхэффективным ( в сравнении с традиционными компаниями ) исходя из показателей финансовый отчетности, но в долгосрочных перспективах ( 10 лет ), есть большая вероятность сокращения и удорожание методов сланцевой добычи энергоресурсов.

Спасибо. 

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям).