Газпром в ближайшие годы может столкнуться с серьезной угрозой своей финансовой стабильности - Альфа-Банк

Газпром вчера отчитался о довольно слабых финансовых результатах по МСФО за последний отчётный период: так, в 2П22 прибыль компании опустилась ниже ватерлинии, поскольку единовременный рост ставки НДПИ снизил полугодовой показатель EBITDA до рекордно низкого уровня в 586 млрд руб. (снижение на 74% г/г и 81% п/п).

Незапланированная надбавка в размере 1,25 трлн руб. к ставке НДПИ, распределенная равномерно в качестве дополнительных платежей в период с сентября по ноябрь 2022 г., была применена к экспортной монополии государством в качестве меры изъятия дивидендов за 2021 г., выплата которых была заблокирована решением  акционеров на ГОСА в конце июня, что, в свою очередь, привело к формированию в 2П22 соизмеримого убытка в размере 1,29 трлн руб.

Скорректированный на убыток от обесценения активов и проч. неденежные статьи, расчётный убыток за 2П22 составил порядка 180 млрд руб., что предполагает убыток на акцию в размере 8,21 руб., что, в свою очередь, подразумевает пропорциональное сокращение дивидендной базы за второе полугодие.

В результате совет директоров Газпрома закономерно принял решение рекомендовать акционерам не выплачивать финальные дивиденды за год, что привело к снижению котировок на 4,0% в ходе торговой сессии в понедельник, поскольку инвесторы делали ставку на позитивный результат 2П22 (обращаем внимание на то, что консенсуспрогноз дивидендов Газпрома, подготовленный информационным агентством «Интерфакс», предполагал скорректированную прибыль на акцию в размере 14 руб. во втором полугодии 2022 г.).

Несмотря на то, что ключевым фактором сокращения прибыли компании стала беспрецедентная по своему объёму, но всё же ранее анонсированное увеличение ставки НДПИ, мы предполагаем, что неоправданные ожидания рынка в отношении перспектив дивидендных выплат, база расчёта которых не учитывает разовые неденежные статьи, могут быть обусловлены слабыми операционными результатами за второе полугодие. Это, в свою очередь, вызывает определённые опасения в отношении дальнейших перспектив роста дивидендной базы. Тем не менее, если исключить чистый эффект от дополнительных налоговых изъятий, EBITDA за 2П22 могла бы составить 1,8 трлн руб., что сопоставимо со средними показателями предыдущих лет, но все же на 40% ниже показателей за 1П22.

Несмотря на то, что операционные результаты за 2022 г. в годовом исчислении смотрятся достаточно уверенно, демонстрируя рост выручки до рекордных 11,7 трлн руб. (+14% г/г) при стабильных показателях EBITDA (снижение на 1,3% до 3,6 трлн руб.), скорректированная чистая прибыль снизилась на 10% г/г до 2,2 трлн руб., в результате чего прибыль на акцию составила 93,85 руб., что меньше показателей 1П22.

Хотя ключевые показатели отчёта о прибыли и убытках компании представляются нам устойчивыми в сопоставлении с результатами предыдущих лет, определенные опасения вызывает динамика денежных средств. Так, объём операционных денежных потоков сократился на 27% в годовом исчислении, в то время как генерация СДП компании была практически полностью нивелирована ростом капиталовложений на 13% в годовом исчислении.

Поскольку чистый долг вплотную приблизился к пороговому значению в размере 4 трлн руб. после его резкого снижения до 1,3 трлн руб. по итогу 1П22, что предполагает рост в три раза за последние 6 месяцев 2022 г. (на скорректированной основе), а подушка ликвидности компании (представленная денежными средствами и их эквивалентами) сократилась 1 трлн руб. до 1,2 трлн руб. с 2,2 трлн руб. в июне, мы полагаем, что в ближайшие годы компания может столкнуться с серьезной угрозой своей финансовой стабильности.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»

Так, мы отмечаем, что планы руководства компании по существенному увеличению инвестиционной программы концерна до 3 трлн руб. в этом году могут оказать дополнительное давление на СДП в 2023 г., которое в случае согласования новых крупных инфраструктурных проектов и дальнейшего роста инвестиций  вполне может углубиться в ближайшие годы