Российский нефтяной сектор. Как извлечь выгоду из хаоса - Ренессанс Капитал

Российские компании нефтяного сектора, столкнувшиеся с необходимостью перенаправить 50–90% своего экспорта в новые регионы, оказались в эпицентре геополитической напряженности прошлого года. Тем не менее, несмотря на то что ожидания рынка о существенном сокращении производства и продаж по итогам 2022 года не оправдались, котировки отдельных компаний до сих пор более чем на 30% ниже значений на начало февраля 2022 года. На основе текущего положения компаний в отрасли, а также взгляда на глобальный нефтяной рынок, мы считаем, что восстановление справедливой оценки стоимости акционерного капитала продолжится в 2023 году.

Нефтяной рынок является одним из немногих сырьевых рынков в мире, где с одной стороны, более половины производителей (речь об объединении ОПЕК+) преследует стратегию приоритета цены над объемами (т.н. price-over-volume), а с другой – 8-й год подряд наблюдается хроническое недоинвестирование в расширение производства. Несмотря на слабую динамику спроса в начале 2023 года, мы отмечаем начавшееся в 4кв22 и феврале 2023 года улучшение спроса со стороны транспортного сектора (около 40% мирового спроса на нефть и нефтепродукты) в Европе, США и Китае, что, по нашему мнению, приведет к расширению дефицита на рынке в условиях ограниченного предложения уже в 2П23. Мы ожидаем, что это приведет к росту цен на нефть до $100 за баррель к 4кв23 и $120 за баррель в середине 2024 года, прежде чем OPEC+ отреагирует повышением квот на производство.

Такой позитивный сценарий может стать мощным драйвером для переоценки не только российского нефтяного сектора, но и глобального: глобальные нефтяные компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 3,3x, лишь немного выше минимального уровня за последние 15 лет (также самый низкий мультипликатор среди компаний других подсекторов природных ресурсов). Российские же компании, на наш взгляд, не учитывают не только этот позитивный риск, но также и успешное перенаправление объемов экспорта уже в марте-апреле 2023 года и продолжающуюся нормализацию (сокращение) дисконта цены нефти к международным базисным контрактам.

Мы ожидаем, что дисконт Urals/Brent сократится с более чем $30 за баррель в начале года до $10 за баррель в 2024 году, что послужит дополнительным фактором улучшения финансовых показателей. По нашим оценкам, после успешного 2022 года, компании в целом продолжат выплачивать привлекательную дивидендную доходность (по итогам 2023 года), которая может существенно вырасти в 2024 году, если реализуется наш оптимистичный сценарий по ценам на нефть.

Синицын Борис
«Ренессанс Капитал»

Мы начинаем аналитическое освещение 6 компаний сектора (5 добывающих и Транснефть) с рекомендациями ПОКУПАТЬ для всех компаний (ДЕРЖАТЬ для обыкновенных акций Сургутнефтегаза из-за специфики инвестиционной истории).