👑 Формула Селигдара

На Московской бирже, помимо привычных всем Полюса и Полиметалла, торгуется еще один менее известный, но крайне интересный золотодобытчик — Селигдар.

❓ Что из себя представляет компания?

Если кратко описать Селигдар, то получится следующая формула: золото + олово + перспективы роста производства.

📌 Бизнес состоит из 2 дивизионов: золотого и оловянного. По итогам 2022 года, 77% выручки компании принесло производство золота и 17% производство олова (а также немного меди и вольфрама). Остаток — это прочая выручка, включающая в себя услуги по добычи руды и производство серебра. Золотой сегмент в моменте крупнее и маржинальнее оловянного. Рентабельность по EBITDA первого составила 36%, второго 23%.

📌 На 2023 год запасы золота у Селигдара составляют 272 тонны, а запасы олова 405 тыс. тонн. Компания входит в топ-5 по запасам олова в мире и топ-5 по запасам золота в России.

🔥 Главное отличие Селигдара от большинства коллег по сектору в том, что это растущая компания, а не дойная корова. Производство золота выросло с 6,56 тонн в 2019 году до 7,55 тонн в 2022 году, а олова с 2,26 тыс. тонн до 2,9 тыс. тонн. Производство вольфрама за последний год прибавило 72%, а меди увеличилось в 2,5 раза благодаря проведенным модернизациям на производстве.

📈В первом квартале 2023 года Селигдар также продемонстрировал сильные операционные результаты. Производство золота выросло на 13% г/г, а производство олова на 20%.

🔥 На этом компания не собирается останавливаться и имеет «в рукаве» еще, как минимум, 3 перспективных проекта:

✔️ Месторождение «Хвойное». Запасы золота 16,8 тонн (6,2% от текущего объема). Сейчас на проекте вовсю идет строительство инфраструктуры, ввод фабрики в эксплуатацию ожидается в 2024 году.

✔️ Месторождение «Кючус». Запасы золота 175 тонн. Серьезная цифра! Это примерно 64% от текущих объемов. Месторождение расположено в труднодоступном регионе на севере Якутии, поэтому требует времени и ресурсов на строительство инфраструктуры. По данному вопросу Селигдар сотрудничает с Росатомом. Запуск производства планируется на 2028 год.

✔️ Оловянное месторождение «Пыркакайские штокверки». Запасы олова составляют 243 тыс. тонн (60% от текущих). Строительство объекта запланировано на 25-26 годы, а выход на полную мощность к 2030 году.

❗️Проекты Селигдара способны в перспективе до 2030 года увеличить масштабы компании не менее чем в 1,5 раза. Однако часть из них расположена в труднодоступных регионах без соответствующей инфраструктуры, что потребует от компании дополнительных затрат на реализацию, что неизбежно приведет к росту долговой нагрузки. И это уже по факту происходит. Так, по итогам 2022 года чистый долг вырос на 4%, а соотношение ND/EBITDA достигло 3,3x. В 2022 году конъюнктура рынка сложилась таким образом, что средние цены реализации золота снизились на 13% г/г, что привело к снижению EBITDA на 39% г/г на фоне выросших расходов. Одновременное снижение EBITDA и рост долга привели к значительному росту долговой нагрузки в относительном выражении. Это основной потенциальный риск для бизнеса, на мой взгляд.

🧮 EV/EBITDA = 8,5х. С учетом озвученных рисков, это уже не дешево. Но учитывая перспективы роста производства, оценка близка к справедливой.

💼 Акции Селигдара могут быть интересны для инвестиций с горизонтом не менее 5-7 лет. Главными драйверами роста могут стать рост объемов производства и снижение себестоимости добычи за счет новых месторождений. Цель к 2024 году снизить себестоимость (AISC) с $857 (2021) до $700 за унцию, а это уже близко к уровням Полюса ($715 в 2021 году).

❗️Однако нужно помнить, что это не голубая фишка и рисков здесь тоже хватает. Если что-то пойдет не так, то в лучшем случае это может привести к сдвигу реализации проектов вправо, а в худшем случае и вовсе к банкротству, если компания не справится с долгом. Поэтому важно не переборщить с долей и быть готовым к просадкам, которые еще наверняка случатся на этом длинном пути.

Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб