Норникель утратит свое место в лиге «10%+» по дивидендной доходности - Синара

Компании цветной металлургии. В конце февраля, когда Норникель отчитался за 2022 г. хуже ожиданий, мы понизили рейтинг по акциям эмитента до уровня «Держать» (с новой целевой ценой в 16 500 руб. за штуку). Мы предполагаем, что урезание щедрых ранее дивидендов вызовет разочарование инвесторов, но Норникель приступает к реализации крупномасштабной инвестпрограммы, объем которой в 2023 г. может достичь $4,7 млрд и останется значительным в 2024–2026 гг. Если еще учесть сдержанный производственный план, а также ожидаемый переход на выплату дивидендов исходя из суммы FCF, это может привести к переоценке компании, которая уже не сможет обеспечить своим акционерам двузначную дивидендную доходность в 2022–2025 гг.

Мы понизили целевую цену по акциям ОК РУСАЛ на 7% до 70 руб. за штуку, но оставляем рейтинг на уровне «Покупать»: в 2023 г. катализаторами роста котировок могут послужить ослабление рубля, выплата дивидендов, повышение цен на алюминий ввиду его дефицита на мировом рынке.

Катализаторы: рост курса USD/RUB до 75–80; регулярная выплата дивидендов; макроэкономические условия, способствующие подорожанию алюминия.

Риски: более сильный по сравнению с прогнозами рубль; рецессия в ЕС и США; ограничения на экспорт базовых металлов из РФ.

Норникель утратит свое место в лиге «10%+» по дивидендной доходности. Прежняя дивидендная политика компании была одной из самых щедрых в своем секторе во всем мире (60% от EBITDA при отношении чистого долга к EBITDA менее 1,8) — результат акционерного соглашения между ХК Интеррос (В. Потанин) и ОК РУСАЛ от 2018 г., срок действия которого истек в конце 2021 г. Мы предполагаем, что новую формулу привяжут к FCF (75%), из-за чего Норникель резко уменьшит размер дивидендов за 2022–2026 гг. при средних капзатратах в $4 млрд в год. В таком случае дивидендная доходность составит 4–5% против 13–15% в 2018–2021 гг. Такое резкое падение может разочаровать инвесторов и в среднесрочной перспективе стать негативным для котировок Норникеля фактором.

Смолин Дмитрий
ИБ «Синара»

Все новости про дивиденды

        Норникель" утратит свое место в лиге «10%+» по дивидендной доходности

     

Щедрый поток дивидендов Норильского никеля закончился в 2022 г., руб./акцию.
     

ОК РУСАЛ может рассчитывать на восстановление прибыли в 2023 г. за счет ослабления рубля. После разочаровывающих результатов за 2П22 мы ожидаем существенного восстановления прибыли ОК РУСАЛ в этом году благодаря ослаблению рубля до спотовых уровней USD/RUB 76–77 (прибыль компании крайне чувствительна к изменениям курса). Производственные денежные затраты в 2П22 составили $2339/т, увеличившись на 29% г/г, главным образом ввиду сильного рубля (средний курс за период — USD/RUB 63), но, полагаем, должны нормализоваться в 1П23. Кроме того, ожидаем повышения средней цены алюминия до $2700/т, так как половина его мирового производства убыточна при текущих спот-ценах.

Внесли корректировки в прогнозы цен на сырье. Не так давно мы изменили в моделях прогнозы на 2023 г. на более низкие (кроме алюминия), что призвано отразить ослабление спроса в мировом масштабе и риски рецессии. В этом году мы закладываемся на среднюю цену алюминия на уровне $2700/т (на одном уровне с 2022 г.), никеля — $24 000/т (при прошлогодних $25 465/т), меди — $8500/т ($8825/т). Мы также прогнозируем снижение цен на палладий на 24% до $1600/тр. унцию.

ОК РУСАЛ остается нашей предпочтительной ставкой в секторе. Новые целевые цены предполагают в одном случае очень хороший потенциал роста (75%, ОК РУСАЛ), в другом — ограниченный (10%, Норильский никель). Акции ОК РУСАЛ торгуются с привлекательными коэффициентами EV/EBITDA и P/E 2023П в 4,7 и 5,6 соответственно, с дисконтами к оценкам Норникеля (5,7 и 6,9)