X5 и Магнит - лидеры в секторе ритейла благодаря позициям в массовом сегменте продуктовой розницы - Синара

Мы обновили модели по российским продовольственным ретейлерам с учетом последних тенденций в отрасли, финансовых показателей компаний и нашего актуализированного макроэкономического прогноза. Наши фавориты — по-прежнему X5 Retail Group и Магнит, так как они лучше всего адаптированы к текущей среде благодаря лидирующим позициям в массовом сегменте продуктовой розницы, своей финансовой устойчивости и масштабам бизнеса. Потребительский спрос в целом остается слабым, но это менее выражено в сегменте продуктов питания. Мы менее оптимистично оцениваем перспективы Ленты, работающей в основном в сегменте гипермаркетов.

Достаточно устойчивый спрос в массовом сегменте продуктовой розницы. Макроэкономическая среда последних кварталов характеризовалась слабым ростом реальных располагаемых доходов и значительной неопределенностью, что негативно сказалось на розничном рынке. В декабре 2022 г. (это последние доступные данные) общий оборот розничной торговли снизился на 10,5% г/г. Спрос на продовольственные товары более стабилен, поэтому розничный рынок продуктов питания меньше всего пострадал, показав падение на 3,9% г/г в этот период. Кроме того, из-за относительно небольшой доли прямого импорта сегмент продуктов питания меньше подвержен рискам, связанным с нарушениями поставок и волатильностью валютных курсов.

«Магазины у дома» и жесткие дискаунтеры в более выгодном положении. Динамика в различных сегментах продуктовой розницы отличалась. Сдвиг в поведении потребителей в сторону снижения затрат, даже в ущерб удобству или разнообразию выбора, привел к тому, что преимущество получили ретейлеры, предлагающие самые низкие цены. Наиболее выгодной эта тенденция оказалась для сетей таких форматов, как «магазины у дома» и жесткие дискаунтеры, а проигрывают супер- и гипермаркеты. Если судить по последней отчетности, дискаунтеры показывали в 2022 г. значительно лучшую динамику продаж вообще и сопоставимых продаж в частности. При этом крупнейшие компании, такие как Магнит и X5, способны выторговывать более выгодные условия закупок благодаря своему доминированию на рынке.

Замедление роста сетей, больше СТМ и жестких дискаунтеров. На российском рынке розничной торговли подмечаем ряд основных тенденций: увеличение доли собственных торговых марок, расширение сетей жестких дискаунтеров при замедлении роста в традиционных форматах. В то время как продуктовая инфляция снижается, крупные ретейлеры могут испытывать краткосрочное давление на показатели рентабельности, хотя в среднесрочной перспективе их общее финансовое положение должно оставаться устойчивым. Этому, помимо прочего, благоприятствует регуляторная среда, где акцент делается на добровольном ограничении наценок на продукты некоторых категорий, а не на прямом госрегулировании цен, что соответствует практике рынка.

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям X5 Retail Group и Магнита, «Держать» — по бумагам Ленты. В результате пересмотра модели мы повысили нашу целевую цену по акциям X5 на 8% с 2400 руб./акцию до 2600 руб./акцию, по акциям Магнита — на 2% с 6200 руб./акцию до 6300 руб./акцию. У бумаг обеих компаний существенный потенциал роста с текущих уровней — на 83% и 39% соответственно. Кроме того, мы понизили целевую цену по акциям Ленты на 10% до 690 руб./акцию (в основном в силу повышения безрисковой ставки), что предполагает снижение на 6% с текущих уровней. Соответственно, мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по бумагам X5 и Магнита и рейтинг «Держать» по акциям Ленты.

Белов Константин
ИБ «Синара»