Роснефть - понижаем рейтинг после достижения целевой цены - Финам

С момента присвоения нами рейтинга «Покупать» по акциям «Роснефти» 8 декабря они принесли инвесторам доходность 24% (с учетом дивидендов) и достигли нашей целевой цены. Сильная динамика была связана со снижением рубля, ожиданием финальных дивидендов за 2022 год и недавним решением ОПЕК+ сократить добычу. Мы продолжаем позитивно смотреть на долгосрочные перспективы «Роснефти» за счет развития проекта «Восток Ойл», однако после роста последних месяцев считаем акции нефтяника справедливо оцененными.

Мы понижаем рейтинг по акциям «Роснефти» с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне 391,9 руб. Потенциал снижения составляет 0,2%. Понижение рейтинга связано с бурным ростом акций в последние несколько месяцев.

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»

«Роснефть» — крупнейшая в России и вторая в мире нефтегазовая компания по объемам добычи. Деятельность «Роснефти» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

«Роснефть» в первую очередь выделяет наличие перспектив развития. Компания продолжает реализовывать проект «Восток Ойл», который пользуется поддержкой государства и может быть полностью ориентирован на рынки АТР. Первая нефть на проекте может быть получена уже в 2024 году, а к 2030-му добыча по плану должна достигнуть 2–2,3 млн б/с.

«Роснефть» стабильно выплачивает дивиденды дважды в год. Политика компании предполагает выплату 50% нескорректированной прибыли по МСФО. В случае следования дивидендной политике финальные выплаты за 2022 год составят 18 руб. на акцию, что соответствует 4,6% — нейтральное значение по меркам сектора.

На данный момент мы полагаем, что позитивные факторы уже во многом учтены в текущей оценке «Роснефти». По нашим оценкам, 2023 год может быть сложнее для компании на фоне влияния санкций, более низких рублевых цен на нефть и умеренного роста налоговой нагрузки. Частично негативные факторы будут компенсированы вероятным отсутствием списаний. На этом фоне наш прогноз по дивидендам на 2023 год составляет 37,1 руб. на акцию, что соответствует 9,5% доходности — нейтральное значение для российского рынка.

2022 год оказался противоречивым для «Роснефти». Выручка компании выросла на 3,2% г/г, до 9 041 млрд руб., скорр. EBITDA — на 9,5% г/г, до 2 551 млрд руб., а чистая прибыль акционеров снизилась на 7,9% г/г, до 813 млрд руб. Позитив от роста EBITDA был нивелирован убытками от списания активов, что занизило потенциальные дивиденды «Роснефти».

Для расчета целевой цены акций «Роснефти» мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS (2023E) относительно международных аналогов. Для учета странового риска был использован дисконт 30% — меньше, чем у других нефтяников, чтобы учесть перспективы развития компании.

Ключевыми рисками для акций «Роснефти» являются влияние европейского эмбарго и возможность коррекции мировых цен на нефть. Также на кейс компании негативно могут повлиять очередные списания, рост налоговой нагрузки на сектор или задержки в реализации проекта «Восток Ойл».