Сергей Пирогов
Сергей Пирогов личный блог
03 апреля 2023, 10:56

«Русал»: все ли хорошо у компании?

В середине марта «Русал» отчитался о финансовых результатах за 2022 год, которые были достаточно слабыми. Компания смогла нормализовать объемы продаж, однако себестоимость производства сильно выросла. В этой статье кратко осветим основные результаты компании и расскажем, почему мы не считаем «Русал» интересным активом для владения.

Причина 1. Сильный рост себестоимости. Себестоимость на тонну алюминия выросла на 32% г/г, до 2190 $/т, преимущественно за счет увеличения закупок глинозема, затрат на энергию и приобретение материалов и прочего сырья (пек, сода, аннодные блоки). На этом фоне EBITDA компании снизилась на 30% г/г, до $2028 млн. Маржинальность EBITDA по итогам 2022 г. уменьшилась на 9,6 п.п., до 14,5%., а по итогам 2 полугодия 2022 г. составила ~3%.

Ранее компания производила ~8-8,5 млн т глинозема. В результате спецоперации она потеряла Николаевский завод (~1,75 млн т в год), а доставка сырья с завода Австралии («Русал» владеет долей в 20%) была прекращена (~750 млн т в год). В 2022 году компания снизила производство глинозема на 28% г/г, до 5,9 млн т. Закупки этого сырья по сравнению с 2021 годом выросли в 5 раз, до ~2,5-2,6 млн т и, если основываться на данных отчетности, были с очень большими премиями, приблизительно в $130, при средней цене глинозема в 2022 году на уровне 362 $/т. Ранее таких премий не наблюдалось, а даже были дисконты.

Причина 2. Сниженные цены на алюминий. Мы ожидаем, что средняя стоимость алюминия за 2023 год составит 2300-2350 $/т (-15% г/г). На фоне теплой погоды в Европе цены на энергетический уголь продолжают снижаться. Доля электричества в структуре себестоимости производителей алюминия составляет 20-30%. На верхнем уровне кривых затрат находятся производители алюминия, которые для выработки электричества используют уголь. На фоне падения цен на уголь мы ожидаем снижения их себестоимости, в результате чего они будут продавать алюминий с околонулевой маржой по более низким ценам (2300-2400 $/т). Кроме этого, мы ждем наступления мировой рецессии ближе к 3 кв. 2023 г., что также должно негативно повлиять на цены алюминия.

Причина 3. Сниженные дивиденды «Норникеля». «Русал» владеет пакетом «Норникеля» с долей 26,39%. В 2019-2021 гг. «Русал» получал высокие дивиденды (1500-2500 руб. на акцию). Теперь, после прекращения действия акционерного соглашения «Норникеля» с «Русалом» и значительного увеличения капитальных затрат, мы ожидаем, что компания существенно снизит дивидендные выплаты до 400-600 руб. на акцию.

В силу вышеперечисленных причин мы не считаем, что в текущей ситуации разумно держать акции «Русала» на краткосрочном горизонте (до 1 года).

Марк Пальшин, Senior Analyst

 

13 Комментариев
  • Ктонадо
    03 апреля 2023, 11:12
    А почему про это не упомянули? CША ввели 200%-ные пошлины на импорт российского алюминия и изделий из него.
    Вот здесь про это очень хорошо написано smart-lab.ru/blog/news/881708.php
    И на мой скромный взгляд, это основная причина, по которой не стОит лезть в эту папиру, а не то, что Вы выше привели.  
  • Алексей Борец
    03 апреля 2023, 11:12
    У компании все будет, кроме владельца. Авиаотрасль будет замещать самолеты ударными темпами и такими же темпами наращивать потребление алюминия.
    • Denkenmacht
      03 апреля 2023, 11:16
      Алексей Борец, ахах, сколько надо алюминия на один самолет ) Сколько самолетов может сделать авиаотрасль России ) Сам подумай, что написал )
      • Алексей Борец
        03 апреля 2023, 11:36
        Denkenmacht, В 2020 году компания производила примерно 4000 тонн первичного алюминия. До 30 года в планах нашего государства заместить 700-800 гражданских самолетов (больших) + гражданские вертолеты + военные и т.д. + автопром.  Средний лайнер весит 50 тонн * 800 = 40 000 тон. До 30 года осталось 8 лет, а значит только этот сегмент будет потреблять 5000 тонн/год.   

        Да потребление будет нарастать постепенно и основной прирост пойдет в году 25, а готовиться надо уже сейчас.
    • Ктонадо
      03 апреля 2023, 11:17
      Алексей Борец, в Вашем сообщении смайлика не хватает. Потому что вдруг кто-то подумает, что про самолеты, это Вы всерьез написали. 
    • Auximen
      04 апреля 2023, 18:48
      Алексей Борец, я думаю и на СВО алюминия расходуется немало.
  • Denkenmacht
    03 апреля 2023, 11:17
    Я бы еще про проблемы среди акционеров упомянул, в добавление к пошлинам 200%.
    В целом у компании не очень все хорошо на текущий момент.
  • martnk
    03 апреля 2023, 11:54
    Сережа, а что это за американский индекс вырос на 6,7% с начало года, у Вас на сайте?

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн