"Сегежа" отчиталась за 4кв22 — значительно выше консенсуса

📉 EBITDA снизилась на 42% г/г. Тем не менее она оказалась выше ожиданий рынка в 5.5 раз.

🌳 Выручка компании в 4кв22 снизилась на 19% г/г из-за традиционного снижения цен на продукцию из дерева в 4кв — в соответствии с консенсусом.

🚛 Мы полагаем, что причиной более высокой EBITDA послужило улучшение условий по логистике.

❗️Как мы и ожидали, компания сильно закредитована — коэффициент Чистый долг/EBITDA 2022 составил 4.1x.

🏭 Также «Сегежа» продала заводы по производству бумажной упаковки Segezha Packaging, расположенные в Европе. Причиной послужила физическая невозможность по поддержанию их операционной деятельности.

📞 Ждем дополнительных комментариев менеджмента сегодня на звонке.

✅ Одним из главных факторов для Сегежи является курс рубля к доллару из-за высокой доли экспортной выручки. По нашим оценкам в 1кв23 рубль ослабится на 16% кв/кв до 72.6 руб/долл.

💵 По данным WhatWood, цены на пиломатериалы CFR Шанхай в феврале составили $245-265/куб. м (+19% к декабрю 2022). Это крайне позитивный индикатор – обычно 1 квартал, как и 4 квартал, традиционно слабый для отрасли. В 2023 году доля выручки от продажи пиломатериалов может составить ~50% от общей выручки Сегежи.

📈 Во 2 и 3 кварталах ожидается реализация основного спроса и дальнейший рост цен на пиломатериалы на фоне восстановления экономики Китая после Covid-19.

🏭 Также в течение года ожидаем восстановления производства бумаги и фанеры до уровней 2021 года (на 20% и 12%, соответственно) в предпосылке замещения прежних рынков новыми и нормализации логистики.

🤝 Фактором дополнительной поддержки могут выступить меры, озвученные на совещании по развитию лесопромышленной отрасли с Президентом РФ:

🛤 Предложены новые логистические субсидии на экспорт из портов северо-запада (предполагаемая сумма — 10 млрд руб. на отрасль).

💰 Будут проработаны варианты изменения текущих субсидий на логистику — предложено ввести одинаковый процент возмещения для всех компаний (в текущем варианте — не более 500 млн руб. на компанию, до 100% небольшим предприятиям, до 7% — крупным). 

💸 Сегежа выиграет от изменений в случае увеличения субсидий в абсолютном выражении — текущие 500 млн руб., по нашим оценкам, составляют менее 4% от затрат Группы на логистику в 2022.

🏡 В 2022 ипотечное кредитование ИЖС выросло в 3 раза г/г, в 2023 также ожидается рост. Положительно для Сегежи в сегментах фанеры (~ 9% в выручке, 66% продаж на внутреннем рынке в 3кв22), домокомплектов и CLT-панелей (~1,5% в выручке).  

Что мы думаем об акциях?

💡Положительно оцениваем перспективы компании на горизонте года. По нашим оценкам акции Сегежи торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2023 5,4x (vs 7,6x в 2021 и 8,1x в 2022). 

 ©️Елена Сахнова, Михаил Бесценный

Тысячи инструментов на платформе размещений ВТБ Мои Инвестиции. 

Открыть счет