Черкизово, вспомни про инвесторов!

 $GCHE Черкизово — за 2022 год по полочкам с блекджеком и налоговыми спорами.

Популярные авторы покрывают эмитента не слишком лихо и подробно (кому это интересно, когда можно в сотый раз написать про санкции?), так что сегодня расскажу, как и что законспектировал для себя в МСФО “Черкизово” — возможно, вам тоже пригодится и понравится.

Выручка — рост 15,1% г/г, а вот валовая прибыль прибавила лишь на 5%, чистая на одну акцию же уменьшилась на 16%. Видно, что показатели поддушены некоторым ростом издержек и процентных расходов. При всём этом балансовая стоимость активов +32%, биологические активы +10%, товарно-материальные запасы +28%, денежные средства +201% до 32,7 млрд. руб, что составляет 12,6% баланса и 17,7% годовой выручки.  Что отрадно — в структуре подрастающей выручки увеличивается экспортный сегмент: в 2021 году экспорт составлял 7,9% от совокупных результатов, а по результатам 2022 года уже 9,8%, при этом непосредственно экспорт подрос на 40,8%.

В пассивах рост валюты баланса образован ростом собственных средств на 14%, долгосрочных обязательств на 25%, краткосрочных обязательств на 59% преимущественно за счёт наращения краткосрочных займов на 70%, при этом займы по-прежнему субсидируемые Минсельхозом и со ставкой не выше 5% годовых.

Довольно заметно снизилась оборачиваемость что общей валюты баланса, что в части оборотных активов. При этом здорово наросла денежная “подушка безопасности” - Черкизово готово и к кассовым разрывам, и к не слишком крупным поглощениям. Рост “подушки” произошёл в оновном за счёт привлечения заёмных средств — проценты по которым отожрали изрядную часть прибыли — и самой чистой прибыли. В то же время сохраняется поступательный умеренный капекс в том числе через поглощения. Осуждаем ли мы приращение подушки за счёт займов? С одной стороны, вроде как да. С другой же — а чего бы и не взять под средневзвес ниже 5%? Что не понравилось — тема заёмных средств в пояснениях к отчётности раскрыта откровенно плохо, и придётся за этим наблюдать, ведь долг в 2,93 EBITDA — это уже существенно. Особенно при краткосрочном долге в 1,73 EBITDA.

Менеджмент компании отмечает то самое очевидное, что я с апреля не устаю повторять — с бизнесом в 2022 году случился (неожиданность какая!) 2022 год в виде санкций, колебаний курса, логистики и процентных ставок. Мне до сих пор непонятны томные вздохи вокруг снижения темпов роста (темпов роста!!!) и показателей прибыли различных эмитентов, подаваемые как откровение и повод для “нейтрального/негативного” взгляда. А потом удивляются, почему золотая жила была в ММК по 24, Озоне по 800 и Сбере по 100, а не Фосагро на хаях по 8000+.

делистинг, налоги, мнение.

Несмотря на трудный год, положение оценивается как устойчивое, поставщики и покупатели достаточно диверсифицированы. Заметил интересный факт- в 2024 году по результатам показателей за 2021-2023 гг. будет рассчитан денежный бонус для ключевых сотрудников группы. Это и хорошо — если показатели считаются честно — и плохо, так как соблазн подтянуть действительное к желаемому в 2023 году может быть велик. Что ж, поглядим.

Ещё из интересного — небольшой пересчёт показателей за 2021 год вызван изменениями в учётной политике, которые, в свою очередь, связаны с усилением и выделением в отдельный бизнес-сегмент продаж технических остатков — инкубационных яиц, остатков удобрений и прочего. На мой взгляд, это прикольно, это оптимизация эффективности оборотки. Биологические показатели в норме — курочки дают чуть больше яичек, самочки индеек на полкилограммчика похудели, зато хрюшечки 700 грамм набрали.

  Обращает на себя внимание выраженный почерк составителей отчётности в части плохо скрываемого раздражения налоговыми органами государства. И если поначалу шпильки в адрес ФНС выглядели изящно, то впоследствии стали по-настоящему злобными прямо по тексту МСФО. Что ж, и причина раскрыта: отмечается, что Группа находится в процессе оспаривания в судебном порядке результатов прошедших выездных налоговых проверок некоторых дочерних компаний. По оценкам руководства, возможная подверженность Группы по отношению к вышеупомянутым налоговым проверкам не превысит 1% от прибыли Группы за 2022 год, однако сделана пометка о том, что цифра может быть не окончательной.

Что с гуся? Ну, например, то, что и на старом, и на новом сайтах “Черкизово” откровенно махнули рукой на розничных инвесторов плашкой “ведутся технические работы”. А отчётность — выкладывают, но лишь на обязательный ресурс Интерфакса по раскрытию информации. Некоторые инвесторы высказывают обоснованные опасения насчёт предстоящего делистинга эмитента, а сегодня этому способствует и Free-float в 2,5%, легко покрываемый ликвидными остатками на счетах компании. Если дорогой читатель не готов стать внебиржевым владельцем доли в компании, то есть немалый шанс, что эмитент просто не Ваш. Я — готов. 

Однако, о долговой нагрузке хотелось бы знать больше. К тому же, меня смущают систематически странные в последнее время взаимоотношения нашего крупного агросектора с государством. Нельзя сказать, что с точки зрения бизнеса это необъяснимо, ведь “Черкизово” и “Русагро” — чуть ли не первые жертвы в ситуациях, когда нужно поиграть мускулами популизма и ограничения цен, да и горизонт оптимального корпоративного планирования сегодня явно не соответствует возможному в том числе и в области регуляторных вопросов. Однако, как бы вновь не начались разборки, кто же в доме хозяин. Тем не менее, год спецоперации компания проходит вполне приемлемо, продолжает пробовать наращивать экспорт и повышать внутреннюю эффективность. Своё мнение я сохраняю: это моя скучная “пенсионерская” бумажка, занимающая сегодня 8% в портфеле — ждал отчёт капельку позитивнее и вышел за целевые пределы, но ничего страшного, набрал “на вырост” и просто пока больше не буду.