Сергей Блинов
Сергей Блинов личный блог
05 марта 2023, 18:57

Макрообзор № 9 (Мировая экономика)

Выделим три пункта:

— Наметилось улучшение в мировой экономике, но оно будет временным.

— Падение ВВП России в 1 квартале, по нашим оценкам, составит менее 3%, а со второго квартала ВВП начнёт расти.

— Падение на российском рынке легковых автомобилей замедляется. В феврале (-43%) оно минимальное с апреля 2022 года, когда рынок падал на 84%.


ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

  • Глобальный опережающий индекс PMI улучшается как в мире, так и в большинстве крупных экономик, но не благодаря промышленности, а благодаря сфере услуг. По нашей оценке это улучшение будет недолгим.
  • ЦБ Бразилии держит ставку выше инфляции, что позволяет подавлять рост цен. При этом рост денежной массы сохраняется на высоком уровне, что благоприятно скажется на экономике.
  • В экономике США нарастает напряжение: падение денежной массы (что в номинальном, что в реальном выражении) ставит многолетние антирекорды. Реакция в реальном секторе экономики пока запаздывает.
  • Инфляция в Германии в феврале выросла (негатив).
  • В Турции, несмотря на высокую инфляцию, в феврале денежная масса растёт быстрее цен – выполняется главное правило экономического роста.

Экономика России

  • Свои первые оценки ВВП января выдал Минэк: -3,2%.
  • Судя по индексу выпуска товаров и услуг по базовым видам деятельности (-2,5% в январе), Минэк излишне пессимистичен в своих оценках.
  • Падение ВВП в 1 квартале, по нашим оценкам, составит менее 3%, а со второго квартала ВВП начнёт расти.
  • Анализ статистики прошлых лет показывает, что падение цен на нефть не является препятствием для роста ВВП.
  • Производство электроэнергии в январе сократилось на 0,4% к январю прошлого года.
  • PMI в секторе услуг в феврале резко вышел в позитивную зону (выше 50 пунктов), что вывело в позитивную зону и композитный индекс. Это ещё один сигнал о предстоящем росте в экономике.
  • Рынок легковых автомобилей в феврале (-43%) показал минимальные темпы падения с апреля 2022 года, когда провал был максимальным (-84%). Падение постепенно замедляется.
  • Инфляция по итогам февраля составит порядка 11% годовых.
  • Узкая денежная база поднимается к историческим рекордам марта 2022 года.
  • Появились предварительные данные по российскому рынку грузовиков в феврале: +17%. Рынок растёт четвёртый месяц подряд.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Глобальный PMI – улучшение за счёт услуг продолжается

Композитный индекс PMI учитывает ситуацию как в промышленности, так и в услугах. В феврале он вышел в позитивную область (выше 50 пунктов) как на глобальном уровне, так и в большинстве крупных экономик (см. таблицу).

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

Источник иллюстрации: Телеграмм-канал MMI

Причина тому — улучшение в секторе услуг. Ситуация в промышленности тоже улучшилась, об этом говорит выход глобального индекса на границу в 50 пунктов, отделяющую рост от снижения деловой активности.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

Источник иллюстрации: Телеграмм-канал MMI

Однако ситуация по отдельным странам мало изменилась: красного цвета (= индекс ниже 50 пунктов = снижение деловой активности в промышленности) почти столько же, сколько и в январе.

Глобальный PMI вышел из нисходящего коридора

Глобальный индекс PMI по итогам февраля вышел из длительного нисходящего коридора, в котором находился с 2021 года.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

Будет ли этот выход устойчивым, или индекс начнёт вновь снижаться в ближайшее время?

  • За рост. В пользу дальнейшего роста индекса говорят данные по Китаю. Напомню, что по нашим оценкам рост ВВП Китая в 2023 году может составить порядка 8% (см. подробнее здесь).
  • За падение. В пользу дальнейшего падения индекса говорит ситуация в экономиках США, Евросоюза, Японии, Британии. Продолжающееся сжатие реальной денежной массы подсказывает, что нынешнее улучшение настроений в этих странах может быть временным (см. далее сюжеты о США и Германии).

Прогноз

Мы считаем, что негативные факторы в целом окажутся сильнее хотя бы потому, что вес китайской экономики в мировом ВВП меньше, чем вес США и Евросоюза вместе взятых.

Правильная политика ЦБ Бразилии

Бразильский регулятор подавляет инфляцию ставкой, но при этом сохраняет высоким темпы роста денежной массы.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

Как видно на графике, ЦБ Бразилии начал реагировать на рост инфляции достаточно поздно, весной 2021 года. Но, в отличие от ФРС, например, действовал решительнее — сейчас ставка (13,75%) выше инфляции (5,8%).

Не удивительно, что успехи в подавлении инфляции (ещё в апреле 2022 она превышала 12%) намного заметнее, чем у тех же США.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

Важно при этом, что денежная масса растёт темпами (15,8%), превышающими инфляцию, то есть, растёт в реальном выражении.

Вполне логично, что замедление ВВП, отмеченное в конце 2021 — начале 2022 года, прекратилось и ВВП начал ускоряться.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

Прогноз: Если ЦБ Бразилии продолжит наращивать реальную денежную массу, то высокие темпы ВВП сохранятся.

Экономика США: напряжение нарастает

В четвёртый вторник месяца традиционно вышли данные по денежной массе в США по итогам января.

Денежная масса падает и в номинальном, и в реальном выражении

В номинальном выражении денежная масса сократилась на 1,8% за год.

(-1,2% месяц назад).

График 1.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

С учётом инфляции, то есть, в реальном выражении, денежная масса сжалась на 8%. Это сжатие круче, чем в конце 1970-х — начале 1980-х.

График 2.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

И, судя по тренду, сжатие продолжится.

Ниже показан график номинальной и реальной денежной массы более чем за 100 лет (с 1907 года).

График 3.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

Номинальная денежная масса в последний раз такими темпами падала в 1938 году, реальная — в 1947.

Кто виноват и что делать

Одна из причин высокой инфляции — поздняя и нерешительная реакция ФРС на начало роста цен, которые поднялись выше 5% ещё в первой половине 2021 года.

График 4.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

ФРС сейчас может совершить две ошибки. Об этом мы уже писали (см. «США: две ловушки для ФРС»).

Правильный алгоритм для ФРС мы показали ещё в мае 2021 года (см. «Инфляция в США и её последствия»). И этот алгоритм остаётся тем же: повышение ставки выше инфляции; возвращение к количественному смягчению.

Будет ли рецессия в США и когда?

Если ориентироваться на прошлое, например, на 1970-е, то лаг между сжатием денежной массы и рецессией бывал разным (2-14 месяцев). Здесь, в этой статье лаги описаны: https://globalaffairs.ru/articles/rossiya-shansy-na-revansh/ (скриншот из этой статьи ниже).

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

Но есть сценарий без рецессии. Задел, который был сделан резким наращиванием денежной массы (и номинальной, и реальной) в 2020 году — очень большой. Достаточно взглянуть на график 3 выше: рост денежной массы (что реальной, что номинальной) был в 2020 году таким большим, каким он бывал до этого только во время Второй мировой войны.

Даже после снижения реальная денежная масса в США находится выше многолетнего тренда.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

Источник: fred.stlouisfed.org/series/M2REAL

Поэтому и вариант без рецессии тоже возможен. См. на эту тему: «Где падение экономики США?» https://dzen.ru/a/Y8O44EClfXDnAHKH?share_to=link

 

Инфляция в Германии перестала снижаться

После кажущегося снижения инфляция в Германии вновь пошла в рост.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

Денежная масса растёт медленнее цен, а значит, сжимается в реальном выражении.

Одна из причин: низкие ставки. Борьбе с инфляцией они никак не способствуют.

Прогноз

Ситуация в экономике Германии будет ухудшаться.


Турция борется за рост

ВВП Турции в 4 квартале вырос на 3,5%.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

За год рост составил приличные +5,6%, хотя и замедлился под конец года.

Парадоксальный рост

Экономический рост в Турции выглядит, на первый взгляд, парадоксальным. Ведь там высокая (десятки процентов) инфляция, ослабление лиры...

Но главное правило экономического роста простое: денежная масса должна расти быстрее цен. И в Турции это правило долго выполнялось, даже несмотря на высокую инфляцию.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

Как видно на графике, рост денежной массы (зелёный цвет) вплоть до последних месяцев опережал инфляцию (красный цвет).

Это значит, что денежная масса росла в реальном выражении, а значит, росла и покупательная способность турецких граждан и предприятий.

  Макрообзор № 9 (Мировая экономика) 

В последнее время этот механизм начал давать сбой. Несколько месяцев (апрель-июнь и октябрь-декабрь) реальная денежная масса (РДМ) сокращалась. В этом — одна из главных причин торможения турецкой экономики к концу 2022 года.

Прогноз

В январе рост РДМ возобновился. Дальнейшая динамика ВВП будет зависеть от того, продолжится рост РДМ или нет.

Одна из главных ошибок в денежно-кредитной политике Турции — это ставки ЦБ ниже уровня инфляции. Именно эта ситуация не позволяет справиться с инфляцией и затрудняет рост РДМ.

Для сравнения: в Бразилии проводимая Центробанком политика более правильная (см. выше.

См. также «Хороший пример для ЦБ».


 

0 Комментариев

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн