ФосАгро выплатил рекордные квартальные дивиденды 465 руб. на акцию при ожидаемо слабых результатах за IV квартал 2022 — что будет дальше?

📉 Выручка компании в IV кв. 22 г. снизилась до 110 млрд руб. (-14% г/г, выше консенсуса на 3%). Падение г/г обусловлено существенной коррекцией цен на фосфатные удобрения и сильным курсом рубля в IV кв. 22 г.

💰 EBITDA в IV кв. 22 г. продемонстрировала еще большее падение — до 44,5 млрд руб. (-28% г/г; ниже консенсуса на 4%) на фоне роста цен на сырье, высокой инфляции, повышения ставок НДПИ на добычу апатит-нефелиновых руд в 2 раза.

💸 Свободный денежный поток ФосАгро за в IV кв. 22 г. составил 22,2 млрд руб. (стабильно г/г; -45% кв/кв).

❗️Тем не менее, компания приняла решение выплатить рекордный дивиденд — 465 руб. на акцию, что составило 271% от FCF за IV кв. 22 г. (див. доходность 6,9%).

Чего ожидать дальше?

🔮 В I кв. 23 г. ожидаем роста выручки на ~9% кв/кв. Основным драйвером выступит ослабление курса рубля, уже наблюдаемое сейчас. Рост будет сдержан существенной коррекцией цен в сегменте азотных удобрений (-30% кв/кв).

💡 По нашим оценкам, после произошедшего роста компания торгуется по мультипликатору EV/EBITDA 2023 6.2x — выше среднего циклического уровня за 10 лет в 6.0x.

🌾 Сохраняем консервативный взгляд на ФосАгро в 2023 году на фоне сохраняющихся негативных факторов: ожидаемое падение цен на фосфатные удобрения, действующие экспортные пошлины и предполагаемые отчисления в гос. бюджет, учитывая сильные результаты 2021-22 гг.

❗️По нашим оценкам размер взноса в бюджет со стороны ФосАгро может составить от 6 до 13 млрд руб. (4-8% от EBITDA 2023 или 10-20% от ожидаемых дивидендных выплат в 2023 г.) в зависимости от механизма расчета.

©️ Елена Сахнова, Михаил Бесценный

Тысячи инструментов на платформе размещений ВТБ Мои Инвестиции. Открыть счет.