Сегежа групп представила слабые результаты за 3 квартал - Атон

Segezha Group объявила результаты за 3К/9М22 по МСФО

Выручка Segezha Group за 3К22 составила 24.1 млрд руб. (-13% кв/кв) в результате закрытия для продукции компании европейских рынков и укрепления национальной валюты. Показатель OIBDA сократился на 57% кв/кв до 2.6 млрд руб., в результате чего операционная маржа до вычета износа и амортизации снизилась на 10 пп кв/кв до 11%.

Компания отчиталась о чистом убытке в размере 5.0 млрд руб. против 19.9 млрд руб. чистой прибыли во 2К22. Чистый долг группы увеличился до 97.4 млрд руб. (+2% к концу 2К22), а отношение чистого долга к 12М OIBDA выросло до 3.5х против 2.8х. Выручка за 9М22 показала рост на 28% г/г до 87.4 млрд руб. за счет высоких результатов, достигнутых в 1П22. OIBDA за 9М22 сократилась на 7% г/г до 20.3 млрд руб., чистая прибыль составила 7 млрд руб. (-37% г/г).

Основные моменты телеконференции:

1) Segezha Group приостановила экспорт в страны Европы, включая продажи высокомаржинальной березовой фанеры и бумажной продукции; компания изучает новые рынки сбыта, в том числе Турцию, Египет, Малайзию;

2) Увеличение расходов на логистику в 3-5 раз и укрепление российской национальной валюты негативно влияют на рентабельность Segezha Group — сбалансированным для бизнеса является курс 70 руб. за доллар или выше;

3) Мировые цены на древесную продукцию, как ожидается, будут оставаться относительно низкими до 2К23 — процесс постепенного восстановления в Китае все еще продолжается;

4) Отношение чистого долга к 12М OIBDA вырос до 3.5x (комфортный уровень — 2.0x) и, как ожидается, продолжит расти в следующие два квартала. Segezha Group также приостановила реализацию инвестпроектов, запланированных на 2023.

В целом Segezha Group представила слабые результаты за 3К22 на фоне неблагоприятной экономической конъюнктуры, однако мы ожидаем снижения расходов на логистику и восстановления валовой рентабельности, что увеличит мультипликаторы оценки компании и вернет интерес инвесторов к акциям. Segezha Group может выиграть от приобретения недорогих активов с привлечением заемных средств (LBO), однако в такой схеме много неопределенности в силу конкурентного характера и длительного периода подобных сделок. По нашим оценкам, в настоящее время группа торгуется с мультипликаторами P/E 2023П 7.3x и EV/OIBDA 2023П 4.9x, исходя из валютного курса рубля в среднем 70 руб. за доллар США в следующем году.

Атон

На данный момент мы не осуществляем покрытие бумаги.