Русал — алюминиевый колосс на глиноземных ногах - Финам

Несмотря на консервативный подход к оценке перспектив и рисков компании, мы видим потенциал для роста акций ОК «РУСАЛ». Компании удалось решить проблему обеспечения заводов сырьем, при этом сохранив операционную рентабельность. Возвращение «РУСАЛа» в санкционные списки нам представляется маловероятным, как и введение ограничений против его продукции на ключевых для компании рынках. Одним из основных рисков остается неопределенность относительно дальнейшей судьбы акционерного соглашения «Норникеля».

Мы присваиваем акциям ОК «РУСАЛ» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 47,68 руб. на Мосбирже и с целевой ценой 5,01 HKD на Гонконгской бирже. Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 33,5.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

ОК «РУСАЛ» — ведущая компания мировой алюминиевой отрасли, третий по величине производитель первичного алюминия в мире и первый за пределами Китая с долей рынка около 6%.

Стратегия «РУСАЛа» нацелена на то, чтобы стать крупнейшим поставщиком алюминия с самым низким углеродным следом, что обеспечивает компании сильные позиции в условиях энергоперехода и декарбонизации мировой экономики.

Результаты 1П 2022 выглядят неплохо. «РУСАЛ» сохранил объемы производства алюминия на уровне 1,9 млн тонн. Хотя объемы продаж сократились г/г на 11,9%, до 1,7 млн тонн, высокие цены реализации обеспечили рост выручки г/г на 31,3%, до $ 7,15 млрд. Скорректированная EBITDA увеличилась г/г на 37,4%, до $ 1,81 млрд, а нормализованная чистая прибыль (с учетом доходов от «Норникеля») — на 11,3%, до $ 2,01 млрд.

«РУСАЛ» возобновил выплату дивидендов, после большого перерыва выплатив промежуточные дивиденды за 1П 2022, по $ 0,02 на акцию. Однако уверенности относительно стабильности последующих выплат пока нет.

«РУСАЛ» успешно меняет логистику поставок сырья и продукции. Ограничения доступа к глинозему удалось преодолеть за счет роста поставок из Китая. Сократились объемы продаж алюминия в Америку, но в то же время выросли продажи в Европе и в Азии.

Основой устойчивости «РУСАЛа» остаются доступ к дешевой электроэнергии в России и доходы от владения блокирующим пакетом акций «Норникеля».

Ключевыми рисками для «РУСАЛа» мы видим высокую зависимость результатов компании от зарубежных поставок сырья, от относительной динамики цен на сырье и продукцию, а также возможное снижение доходов, получаемых за счет владения долей в «Норникеле», после окончания срока действия акционерного соглашения.

По нашему мнению, акции ОК «РУСАЛ» недооценены на 33,5% по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. с учетом странового дисконта.

Описание эмитента

ОК «РУСАЛ» — третий по величине производитель первичного алюминия в мире и крупнейший производитель алюминия с низким углеродным следом. На долю ОК «РУСАЛ» приходится около 6% мирового производства алюминия.

Объединяя российские алюминиевые заводы, «РУСАЛ» фактически представляет собой почти всю алюминиевую отрасль Российской Федерации. В состав группы входят 12 алюминиевых и 9 глиноземных заводов, 6 предприятий по добыче бокситов и один нефелиновый рудник, 3 завода по производству порошковой продукции, 2 предприятия по производству кремния, 4 фольгопрокатных предприятия, 2 предприятия, выпускающие колесные диски, и др.

Предприятия «РУСАЛа» производят широкую линейку продукции из алюминия, кремний, галлий и корунд. Однако основной продукцией компании остаются первичный алюминий и сплавы.

Действующие производственные мощности компании позволяют производить около 4 млн тонн алюминия. Более 70% конечной продукции экспортируется. Основные рынки сбыта — Европа, Россия и страны СНГ, Юго-Восточная Азия.