РУСАЛ и Норникель на минимумах - покупать или нет? - Открытие Инвестиции

Акции «Норникеля» падали до 12012 руб. — минимума с ноября 2018 года (закрытие с учетом вечерней сессии 12338 руб., -4,6%). Акции «Русала» падали до 32,30 руб. 29 сентября (закрытие с учетом вечерней сессии 33,14 руб., -3,1%), оставаясь чуть выше дна вторника, 27 сентября, на уровне 31,6 руб. Это был минимум с ноября 2020 г.

При этом 29 сентября цены на алюминий на LME выросли на 3,4%. Максимум дня сформирован на $2305/т. На тот момент алюминий полностью отыграл потери 9 последних торговых дней. Никель подорожал в четверг на 2,5%. Медь на LME прибавила в цене 1,6%, дорожает 3-й день подряд после четырехдневной серии снижения. Палладий на спот-рынке подорожал на 2,5% после роста на 3,6% в среду и роста на 1,5% во вторник.

Наш взгляд на событие. Ограничение LME поставок российских металлов может иметь серьезные последствия для мировых рынков. Доля РФ на мировом рынке алюминия составляет около 6%, доля на рынке высокосортного никеля — чуть менее 20%, доля на рынке меди — порядка 3%. Стоит вспомнить события марта этого года, когда никель на LME резко подскочил выше $100 000/т (+250% за день и миллиардные убытки для трейдеров). Тогда опасения по поводу возможных санкций на экспорт российского никеля вызвали масштабное закрытие коротких позиций.

Однако сейчас речь идет о том, что LME пока только намеревается начать дискуссионный процесс, планирует опросить участников рынка на тему того, насколько будет приемлемым, что российские металлы можно будет купить физически (здесь имеется в виду поставка со складов LME). По словам главного исполнительного директора LME Мэттью Чемберлена, пока дискуссионный документ еще даже не разослан. Даже если это произойдет, не исключено, что итогом изучения мнения участников рынка будет отказ от запрета поставок российских металлов. Самые большие шансы получить такой отказ, конечно, у никеля.

Действия инвестора. Мы по-прежнему с осторожностью относимся к обеим компаниям и пока не можем рекомендовать их к покупке, ни инвестиционно, ни спекулятивно. Даже с учетом приближающейся дивидендной отсечки по «Русалу». Напомним, 30 августа совет директоров «Русала» рекомендовал внеочередному собранию акционеров, которое состоится 30 сентября, одобрить дивиденды за I полугодие 2022 г. в размере $0,02 на акцию. Общий объем выплат исходя из размера уставного капитала «Русала» может составить около $304 млн. Дивиденды получат акционеры по данным на 17 октября 2022 г. В случае одобрения акционерами это может стать первой выплатой «Русалом» дивидендов с 2017 года.

Шульгин Михаил
«Открытие Инвестиции»

Аргументы. Акции «Русала» на 2-летнем минимуме, акции «Норникеля» на 4-летнем минимуме. Обе компании не под санкциями и могут показаться дешевыми на текущих уровнях. Меж тем, если пересчитать стоимость алюминия в рублях (основные издержки как у «Русала», так и у «Норникеля» рублевые), то при текущих значениях около 126 тыс. рублей за тонну цена является минимальной с августа 2020 года, хотя в долларах на этой неделе цена тонны алюминия на LME падала только до минимумов за 7 месяцев. На фоне рублевой цены алюминия «Русал», на наш взгляд, не выглядит недооцененным.

«Норникель» смотрится несколько лучше. Согласно финансовой отчетности компании за I полугодие 2022 г., на никель приходится 27% выручки за период. На медь — 22%, на палладий — 32%. Цена никеля в рублях сейчас соответствует уровням лета текущего года, а также уровням I полугодия 2021 г. Медь в рублях сейчас также на уровнях середины лета, но эти же уровни сопоставимы со средней рублевой ценой в 2018 году. Палладий в рублях в конце сентября стоит так же, как и в августе. Текущая цена около 127 тыс. руб. за унцию чуть ниже средней рублевой цены с начала года и значительно ниже (~20%) среднего значения за 5 лет (158 тыс. руб. за унцию). Так что в случае с «Норникелем» пока также нельзя прийти к выводу, что цена смотрится недооцененной относительно конъюнктуры.

Привлекательность акций компаний могли бы улучшить два фактора: значительный рост мировых цен на металлы, ослабление курса рубля. Однако риски более глубокой рецессии в Европе, нежели ожидалось ранее, а также риски рецессии в США растут на фоне агрессивной борьбы мировых центральных банков с инфляцией. Китай также не демонстрирует сигналов того, что властям удается разжечь экономическую экспансию.