Распадская и Мечел должны показать рекордные прибыли в этом году - Синара

Производители стали и угля

За последние несколько месяцев перспективы российских компаний черной металлургии заметно ухудшились, так как: (1) цены на экспортируемый из РФ г/к прокат обвалились с апреля на 29% (до $710/т); (2) западные страны ввели в отношении них и их ключевых акционеров серьезные санкции; (3) российские производители стали отказались от выплаты дивидендов за 4К21 и 1К22; (4) в результате укрепления рубля курс USD/RUB снизился ниже 60. Как следствие, бумаги компаний сектора подешевели с начала года на 50– 60% и показали динамику хуже рынка в целом (-38% по индексу МосБиржи). Мы по-прежнему считаем сектор одним из наиболее уязвимых для западных санкций ввиду скромной роли России как поставщика стальной продукции на мировой рынок (в отличие от палладия, никеля или алюминия). В то же время мы предполагаем сохранение высоких цен на уголь коксующихся марок как на внутреннем, так и на внешних рынках, так как спрос со стороны КНР и производство стали в Поднебесной должны постепенно набирать обороты, что окажет поддержку финансовым результатам Распадской и Мечела.

Катализаторы: ослабление рубля; возобновление выплаты дивидендов в 2П22; стабильно высокий внутренний спрос на стальную продукцию и меры поддержки со стороны правительства.

Риски: укрепление рубля сверх ожиданий; новые санкции в отношении компаний и ключевых акционеров; отказы от выплаты дивидендов в 2П22.

Потенциал дальнейшего снижения цен на сталь считаем ограниченным. В результате наблюдавшейся в последнее время коррекции цены на сталь, по нашему мнению, уже приблизились к нижней точке, хотя и находятся заметно выше средних за последние 5–7 лет значений. Мы полагаем, что в 2П22 может начаться их восстановление, так как спот-цены на ЖРС уже выросли до $145/т, а коксующийся уголь торгуется на уровне $441/т (+39% с начала года). Большинство отечественных компаний черной металлургии располагают собственными железорудными активами, что дает им ощутимые конкурентные преимущества в части затрат. На сегодня цена экспорта г/к проката в Китай составляет $735/т, демонстрируя первые признаки восстановления и позволяя со сдержанным оптимизмом рассчитывать на положительную динамику цен мировых и российских. Отечественные экспортеры стальной продукции перенаправляют поставки от ЕС в Азию (а именно в Китай) и на Ближний Восток, где заметен неплохой спрос на нее, но им придется продавать сталь с некоторым дисконтом, а также понести дополнительные расходы на логистику.

Мы пересмотрели прогнозы цен на сырьевые товары. Понизили, в частности, прогноз на 2022 г. в отношении цен на экспорт г/к проката с $950/т до $825/т, а на железную руду — с $155/т до $140/т, отражая снижение спот-цен в последнее время и замедление потребления в Китае в 1П22. В то же время наши прогнозы по ценам на коксующийся уголь остаются без изменения — $400/т (+77% г/г) в 2023 г. и $270/т в 2024 г.

НЛМК нам нравится больше, чем ММК и Северсталь. Мы понизили целевую цену по акциям НЛМК, ММК и Северстали на 25%, 28% и 50% соответственно (до 215 руб., 59 руб. и 890 руб. за акцию) с учетом обновленных прогнозов по курсу рубля, снижения цен на сталь и сокращения объемов производства. Новые целевые цены предполагают существенный потенциал роста в 67% (НЛМК) и 90% (ММК), и мы подтверждаем рейтинг «Покупать». Для акций Северстали мы снижаем целевую цену на 50% до 890 руб. за акцию и рейтинг до «Держать». НЛМК остается нашим фаворитом в секторе ввиду меньшего присутствия на внутреннем рынке и отсутствия санкций в отношении компании. Кроме того, мы рассчитываем на возобновление НЛМК выплаты дивидендов в 2П22.

Видим нераскрытый потенциал в бумагах Мечела и Распадской. По своим коэффициентам EV/EVITDA 2022П Распадская (1,0) и Мечел (1,7) остаются компаниями с самыми низкими оценками в секторе. Обе компании должны показать рекордные прибыли в этом году на фоне роста цен на коксующиеся угли. Мы также ожидаем от них выплаты дивидендов за 2022 г. в размере 58 руб. на обыкновенную акцию Распадской и 70 руб. на привилегированную акцию Мечела, что предполагает дивидендную доходность в 21% и 46%.

Смолин Дмитрий
Синара ИБ