Новатэк: Слишком большой дисконт после запрета на импорт оборудования для СПГ - Синара

Будущие СПГ-проекты НОВАТЭКа уязвимы для западных санкций: ЕС вводит ограничения на передачу оборудования для производства СПГ с 27 мая. Таким образом, мы исключаем из периметра нашего базового сценария новые проекты в области СПГ, которые теперь относим к потенциалу роста. Он может быть реализован, как только компания сообщит обновленные сроки по проектам. Мы понижаем нашу целевую цену на 12 месяцев на 55% до 1 300 руб./акцию (29%-ный потенциал), но сохраняем рейтинг «Покупать».

Триггеры роста: (1) публикация результатов, которые подтвердят исключительно высокий FCF в 2022 г.; (2) использование программы выкупа акций на $1 млрд; и (3) обновление сроков по ключевым срокам.

Риск: пересмотр в сторону понижения планов по производству СПГ до 2030 г.

Базовой сценарий включает первую очередь Арктик СПГ 2 (готовность 90%). Мы считаем, что НОВАТЭК с высокой долей вероятности скоро введет в эксплуатацию первую очередь Арктик СПГ 2 (однако консервативно ожидаем запуска в 2024 г.) и актив внесет существенный вклад в финансовые показатели с 2025 г. (увеличив EBITDA 2025П на 17% г/г). На первую фазу Арктик СПГ 2, в рамках нашей оценки стоимости НОВАТЭКа по методу суммы составляющих (SOTP), приходится 14% справедливой стоимости капитала. Без ее учета стоимость российского бизнеса и Ямал СПГ мы оцениваем из расчета 1 123 руб./акцию, что предполагает потенциал роста в 11%.

В отсутствие капзатрат на новые проекты… Поскольку Обский ГХК находится на стадии разработки проектной документации (pre-FEED) и реализация проекта, скорее всего, также окажется под влиянием ограничений на передачу технологий, у НОВАТЭКа не будет инвестиций в новые крупные проекты в 2022– 2023 гг. Тем не менее, существует риск того, что схема финансирования Арктик СПГ 2 будет изменена, и НОВАТЭКу потребуется сделать допиинвестиции.

…поступления денежных средств стремительно растут, что может привести к активному выкупу акций. Текущая обстановка на рынке СПГ весьма благоприятна для НОВАТЭКа, который перепродает часть объемов проекта и получает денежные средства как кредитор и акционер Ямала СПГ. При условии получения дивидендов от Арктикгаза и Нортгаза доходность FCF НОВАТЭКа может составить более 10%, а коэффициент чистый долг/EBITDA стать отрицательным (-0,3) к концу 2022 г.

Мы подтверждаем наш рейтинг «Покупать» при сниженной целевой цене на 12 месяцев. Исключение ряда СПГ-проектов из нашего базового сценария заставляет нас уменьшить целевую цену акции НОВАТЭКа на 12 месяцев на 55% до 1 300 руб., но мы сохраняем наш рейтинг по акциям компании «Покупать». Наш анализ чувствительности показывает, что при среднем курсе 70 руб. за доллар США дивиденд на акцию в 2022 г. составит 110 руб., таким образом, оказавшись впервые трехзначным.

Бахтин Кирилл
Мордовцев Василий
Синара ИБ