Для начала давайте восстановим хронологию событий. После печально известного ковидного нырка в марте 2020-го, когда фондовые рынки по всему миру в едином порыве солидарности чебурахнулись вниз с рекордной скоростью, на рынке российских акций наступил настоящий ренессанс.
Чуть более чем за полтора года с 18 марта 2020 по 20 октября 2021 года количество частных инвесторов на Мосбирже практически учетверилось (!), а сам индекс российского рынка даже без учета дивидендов показал рост свыше +100%, устанавливая один исторический рекорд за другим.
Идиллия оказалась несколько подпорчена в конце 2021-го, когда американцы внезапно стали (совершенно беспочвенно и безосновательно!!) обвинять Россию в подготовке к нападению на Украину. Несмотря на заверения российских чиновников, которые с максимально честными глазами вдохновенно заявляли, что Россия еще со времен первородного Большого взрыва никогда и ни на кого ни разу не нападала, — западные инвесторы отчего-то занервничали.
Поэтому, начиная с октября 2021 года нерезиденты стабильно продавали российские акции примерно на 100 миллиардов рублей в месяц — так что за четыре месяца к 22 февраля 2022 года невидимая рука рынка нагнула воспрянувший было с колен индекс Мосбиржи обратно на —28% от достигнутого пика.
В российском трейдерском сообществе к происходящему относились в целом философски: ну, понятно, глупые пендосы сами для себя придумали страшилку и сами же испугались — дело житейское, через годик-полтора всё устаканится и российский рынок опять устремится TO THE MOON!
Потом, правда, наступило 24 февраля, — и стало понятно, что с оптимистичным вариантом развития событий как-то не сложилось. Пока российские войска исключительно миролюбиво и подчеркнуто антивоенно выдвигались в сторону Киева, индекс Мосбиржи к полудню установил рекорд по однодневному скоростному погружению на дно, сложившись еще почти пополам от 3100 к 1690 — до уровня начала 2015 года. (А впервые этот уровень был достигнут российским рынком вообще 15 лет назад, в январе 2007-го — так что, если вы раньше шутили про «верните мне мой 2007-й!», то можете уже больше не шутить.)
Впрочем, 24-25 февраля индекс российских акций успел еще и отскочить, отыграв примерно половину падения с обозначенной нижней точки. Но тут уже и всякие санкции подоспели, запрещающие всем дружить с крупнейшими российскими банками, а также замораживающие примерно половину золотовалютных резервов РФ.
Посмотрев на всё это, ЦБ почему-то решил не выяснять, до какого уровня может скатиться индекс Мосбиржи в сложившейся ситуации (возможно, подозревая, что это будет уровень примерно 1917 года), и с 28 февраля просто закрыл торги на бирже. В результате, российский фондовый рынок погрузился в искусственную кому аж на целый месяц, подарив инвесторам богатую палитру эмоций, а всем нам — массу годных мемов.
При этом торги депозитарными расписками на российские акции на зарубежных биржах еще какое-то время продолжались, и можно было наблюдать всякие веселые явления — вроде падения котировок Сбербанка на 99,95% до 1 цента за расписку (то есть, крупнейший российский банк какое-то время можно было прикупить буквально на сдачу от обеда в МакДональдсе).
Торги акциями возобновились на Мосбирже только 24 марта, при этом никакого предрекаемого мемами обвала не произошло — напротив, рынок даже немного укрепился. С тех пор российский индекс болтается более-менее вокруг точки, близкой к уровню закрытия биржи сразу после начала [спецоперации] — как говорится, «not great, not terrible».
Собственно, далее мы как раз и будем разбираться — где же обещанный крах рынка, почему он не произошел, и как на это всё смотреть дальше.
Цена активов на любом рынке — это в первую очередь результат балансировки спроса и предложения. Чтобы с ними разобраться, нужно сначала понять, кому же в основном принадлежат акции российских компаний.
Остальные 67% находятся в руках мажоритарных акционеров — владельцев крупных пакетов акций, которые крепко за них держатся и на продажу на бирже в общем порядке их не выставляют. Частично в роли этих мажоритариев выступает государство (как, например, в случае со Сбербанком, где государственная доля составляет 50%), частично — разные обеспеченные граждане (например, богатейший бизнесмен России Владимир Лисин, которому принадлежит 79% в стальном гиганте НЛМК).
Кстати, именно поэтому в любых рейтингах про «самых богатых людей» кроется некоторое лукавство. Да, конечно, если перемножить количество акций Лисина на биржевую котировку НЛМК, то получится около $18 миллиардов. Но эта конкретная сумма является в немалой степени умозрительной: ведь если Лисин захочет превратить свой пакет акций в кэш — он не сможет просто так взять и продать его на бирже по текущей цене. Если даже отвлечься от разных нюансов регулирования — хотя бы только потому, что единомоментный рост предложения акций в пять раз (по сравнению с текущим free-float НЛМК в размере 21%) крайне негативно скажется на их цене.
Большая часть этого фри-флоата традиционно принадлежала иностранному капиталу (нерезидентам): в середине 2021 года их доля составляла 80%, а к текущему моменту она скорее всего сократилась до 60-70% (с учетом активного выхода нерезидентов из нашего рынка за последние 6 месяцев). Оценки у всех немного разные, но порядок цифр похож.
Таким образом, судьба российского рынка акций в каком-то смысле находится в основном в руках иностранцев: ведь именно они владеют большей его частью — а значит, именно их решения «покупать или продавать» будут решающими.
Самым важным фактом для понимания текущего положения российского фондового «не так уж и плохо, как мы боялись» рынка является следующий: 28 февраля ЦБ запретил брокерам исполнять поручения нерезидентов на продажу российских ценных бумаг. Это предписание не отменено до сих пор — и, скорее всего, не будет отменено и в обозримом будущем (за что британцы уже официально пригрозили признать Мосбиржу не настоящей, а игрушечной биржей).
Если бы нерезидентам разрешили продавать свои акции, условно, завтра — то мы бы как раз и увидели красивый обвал российского рынка, с пробитием днища и вот этим всем.
Дело в том, что подавляющее большинство «недружественных» иностранцев (а весь развитый финансовый мир как раз приходится на таких) не хотят больше иметь никаких дел с российским рынком.
По оценкам, из условных 10 трлн рублей, приходящихся на долю нерезидентов в российском рынке, примерно половина относится к позициям индексных фондов. С учетом того, что крупнейшие провайдеры индексов уже исключили российский рынок из своих индексов, поставив на страну красивый штампик «uninvestable», — можно ожидать, что при наличии такой возможности, все соответствующие пассивные фонды будут продавать всё подряд и все одновременно, без какого-либо разбора.
С другой стороны, Bloomberg рассуждает, что индексные фонды уже так и так списали у себя стоимость всех российских акций под ноль — так что и массовых продаж с их стороны не стоит ждать, будут тихо продолжать держать «нулевые» бумаги.
Если говорить про вторую половину позиций нерезидентов, то существенная часть не-индексных инвесторов также будет рада как можно быстрее избавиться от российских активов из репутационных соображений — иметь Россию в портфеле сейчас считается токсичным (читай: зашкварным), социально-ответственные инвесторы такое не одобрят. Крупнейший в мире суверенный пенсионный фонд Норвегии вон уже заявил, что в Россию не будет больше инвестировать ни под каким соусом, и он наверняка будет не одинок.
Раз большинство из нерезидентских 10 трлн рублей в акциях хотели бы быть проданными, то кто мог бы всё это купить? Ну, правительство вроде как обещало выделить один триллион из Фонда национального благосостояния на выкуп российских бумаг, но этого как-то маловато…
Еще правительство предложило упростить процедуру обратного выкупа акций самими компаниями — но в условиях текущего экономического кризиса есть определенные сомнения, что у бизнеса будут «лишние» деньги на масштабные выкупы. Ну и на то, что частные инвесторы-россияне разом занесут на биржу сумму, в несколько раз превышающую их текущие инвестиции в рынок, я бы тоже не рассчитывал.
В общем, при полном открытии рынка сейчас бы сложилась ситуация «стоит очередь на продажу — а покупать особо некому». Что по рыночному закону спроса и предложения является предпосылкой к, скажем так, весьма резкому отрицательному росту котировок. Именно поэтому нерезидентам временно (?) и запретили торговать на Мосбирже.
Как российские власти будут выходить из этой патовой ситуации — пока толком непонятно. Как минимум, исходя из изложенных выше соображений, ожидать полного открытия рынков для нерезидентов в ближайшее время, пожалуй, не стоит.
Вообще, мне кажутся не сильно обоснованными влажные мечты многих инвесторов на российском рынке по поводу того, что ЦБ устроит на нашем рынке бойню с льющейся кровью из торговых терминалов — и вот в этот-то момент мы все и закупимся на полную котлету по смешным ценам, обеспечив себе космические доходности на годы вперед.
Зачем правительству дополнительно расшатывать и без того не слишком уж устойчивую в настоящий момент финансовую систему — а в дополнение к этому еще и обеспечивать переток нехилой доли собственности в российской экономике в заранее непонятные руки по бросовым ценам?
Логичнее было бы сделать так:
Таким образом и права собственности перетекут к кому надо, и каких-то страшных колебаний графиков по индексу Мосбиржи удастся избежать. Нет ведь такого правила, что если государство отжало у нерезидентов бумаги в пять раз дешевле внутренних котировок — то и цены на бирже должны автоматом упасть точно так же! Ну а то, что лично вам запрыгнуть в акции «на низах» не дали — это уже не проблема партии.
Многие аналитики полагают, что организованного «выпуска» нерезидентов на волю стоит ожидать не раньше, чем разблокируют золотовалютные резервы России, замороженные в западных сундучках.
Какое-то время вроде как обсуждали еще, что у нас якобы планировали разделить рынок на китайский манер: «рынок здорового человека» для резидентов с правильными (непугающими) ценами, и отдельный загон с «рынком курильщика», где нерезиденты пытались бы продавать те же самые акции друг другу по более страшненьким ценам. А государство, стало быть, могло бы периодически пылесосить оттуда при необходимости активы по совсем уж привлекательным ценам. Но в итоге этот аттракцион раздвоения личности устраивать не стали — а может быть, просто отложили.
Как бы то ни было, лично мне правительство РФ свои планы уж точно не докладывает — так что может быть я здесь и упускаю какой-то другой очевидный сценарий дальнейшего разрешения нелегкой нерезидентской судьбы.
Сразу хочу предупредить: никогда не читайте чужие прогнозы рынка — и уж тем более, боже вас упаси на их основе принимать какие-то инвестиционные решения! Гоните, насмехайтесь над мамкиными диванными аналитиками & Do Your Own Research.
Так что можете воспринимать написанное ниже (а также выше, и по бокам тоже) исключительно как отвлеченные рассуждения по теме, а не как инвестиционную рекомендацию. Тем более, что я сам в российский рынок никогда не инвестировал и не собираюсь этим заниматься в будущем.
Помните только, что чрезмерная концентрация денежных средств в одной корзине неизбежно влечет за собой и сопутствующие риски. Так что не надо забывать, что в текущей ситуации потенциально бодро приближающегося рагнарёка, задача сохранения капитала на далекое будущее может внезапно оказаться гораздо менее актуальной, чем вопрос насущного пропитания на завтра.
Как говорится: мем смешной, ситуация страшная
Если статья показалась вам интересной, то буду благодарен за подписку на мой ТГ-канал RationalAnswer, где я пытаюсь найти разумные подходы к личным финансам и инвестициям.
P. S. Помимо гиперссылок, приведенных прямо по тексту статьи, в ее подготовке также вольно или невольно оказали консультационно-пиктографическую помощь Тимофей Мартынов и канал Инвестиции в картинках (за что выражаю им благодарность).
И вообще — перелогиньтесь.
Слава Кокаине!
Государственные компании могут пополнять бюджет налогами, все кто платил жирные дивиденды из гос. компании, платили их, потому что надо было делить прибыль с другими собственниками)
ну либо когда доля государства в компании близка к 100%
-Страшно, очень страшно! Мы не знаем что это такое, если бы мы знали что это такое, мы не знаем что это такое!
На телегу не подпишусь, после известных событий бросил торговлю. =)
А в телеграме у нас не про торговлю, если что!
1. выпускают нерезидентов, они сливают активы (по вашим словам по любым ценам) рынок валится, сбер и газпром по 1 центу. Это означает, что 10 лярдов нерезов ( по вашим расчетам) превращаются в 700 лямов, причем в рублях. Вы серьезно считаете, что 700 лямов не откупятся?
2. Паспродав акции на Мосбирже нерезы окажутся с кэшем в рублях, конвертировать в валюты (налом) они их не смогут из-за сонкций их родных стран, и перевести безналом валюту не смогут в свои юрисдикции из за санкций. В чем проблема РФ, пусть сидят внутри хоть с рублями, хоть с цифрами на мониторах и теребят свои правительства, для снятия ограничений на переводы.
3. Почему, по вашему мнению, правительство РФ не даст закупиться резидентам на падении? Контрольного пакета никто все равно не получит, фрее флоат не велик. Акции будуи в руках резидентов, за бугор их не потащат. Вообще не вижу проблем в этом для РФ.
4. Котировки компаний важны для получения кредитов, Запад кредиты не дает, а РФ кредитует не по котировкам, а по спискам системообразующих.
Я не понимаю из чего вы исходите в своих рассуждениях, они не выглядят логичными.
1. Не откупятся у кого? Я говорю о том, что такого сценария не будет.
2. Какие санкции мешают нерезидентам покупать валюту за рубли?
3. Правительство РФ не допустит многократного падения.
4. А еще в России уже почти 20 миллионов частных инвесторов, на минуточку.
«1. Не откупятся у кого? Я говорю о том, что такого сценария не будет.»
У вас есть инсайд или просто ваше мнение. Я просил пояснить на чем основывается ваше утверждение.
«2. Какие санкции мешают нерезидентам покупать валюту за рубли?»
Вы не внимательно прочли вопрос, я написал, что нерезиденты продав акции могут сидеть хоть в рублях, хоть купив валюту сидеть с цифрами на мониторах не имея возможности не обналичить, ни вывести за руюеж из за своих же санкций. В чем опасность этих сценариев для РФ???
«3. Правительство РФ не допустит многократного падения.»
Почему, как повлияет падение котировок российских акций на функционирование экономики? Ни кредитование, ни производство от котировок в РФ не зависят. Да и не будет падения в ноль при любом раскладе.
«4. А еще в России уже почти 20 миллионов частных инвесторов, на минуточку.»
И как эти 20 млн частников связаны с нерезидентами и котировками?
Евгений Нагайцев,
1. Инсайда у меня нету, но я до сих пор не понимаю, в чем заключается ваш вопрос ко мне.
2-4. Ближайшие последствия складывания фондового рынка в несколько раз:
— Повышается вероятность проблем с solvency у финансовых институтов, у которых эти активы так или иначе составляют часть баланса, или привязаны к нему через механизм обеспечения других активов (брокеры, банки, и т.д.).
— ~20 миллионов частных инвесторов, которые читают статьи на VC про то, что «российская экономика going strong, всё происходящее нам только в плюс в итоге!», глядя на циферки в своих приложениях, начинают грустить и подозревать, что что-то пошло не так.
Чуть более отдаленные последствия: В условиях отвалившихся внешних инвесторов и пуганных внутренних инвесторов, получивших психологическую травму от умножения своих портфелей русских акций на ноль, не очень понятно, на какие источники капитала ориентироваться в дальнейшем.
Но в целом — да, как один из сценариев, не считаю такой исход невероятным. Просто непонятно, зачем так делать, если есть другие варианты с меньшими сайд-эффектами.
Вы сказали, что у нерезидентов 10 млрд в российских акциях, и такой объем ни резиденты, ни государство откупить не сможет (так как из ФНБ выделен всего млрд) если нерезидентов выпустить.
Но по данный смартлаба российский рынок с начала года упал на 38%, а это означан, что у нерезов акций сейчас уже не 10 трлн, а только 6. Причем там не только Запад. Если выпускать нерезидентов, и они начнут сливать по любым ценам, то при двукратном падении на выкуп потребуется уже только 3 млрд., если падение больше итоговая сумма пропорционально уменьшается. Компании отложили дивы, банки докапитализировали, 1 млрд ФНБ не израсходовали. Много инвесторов держат кэш.
Вопрос, почему вы считаете, что слив не будет откуплен?
От ответа на этот вопрос зависят ответы и на остальные 3 вопроса.
«проблем с solvency у финансовых институтов»,
Вопрос не однозначный, смотря залоги, если в РФ, ЦБ сможет помочь, на Западе вряд ли закладывались российские акции брокеров и банков.
По поводу 20 млн частных инвесторов, ну не давно было в 20 раз меньше, и биржа работала. Основная масса новичков имеет либо нулевые дипозиты или минимальные, большой роли не играют. А кто реально делает рынок, будут только рады откупить большое падение.
1. Возможно я не совсем понятно написал: когда я пишу про «не смогут выкупить» я имею в виду «не смогут выкупить без существенного падения цены». Понятно, что при условии неограниченного падения цен теоретически любой суммой можно выкупить любой объем активов. Основной подспудный вопрос статьи — стоит ли сидеть на куче кэша и ждать «generational buying opportunity» на аномально низких ценах при выпуске нерезидентов, или этот сценарий не сильно вероятен?
На западе давно всё под ноль списали, это даже можно не обсуждать. Насчет массовой помощи ЦБ все внутрироссийским — ну вот Универ-капитал просил ему помочь, но как-то у них не сложилось. Опять же, непонятно, зачем ЦБ устраивать показательные пугалки населения с дестабилизацией финансовых институтов и потом их спасением, если можно обойтись без всего этого?
Проблема будет не с работой биржи. Проблема в том, что «обнуление» биржевых депозитов у десятка-другого миллионов населения — это крайне непопулярная мера среди этого самого населения. Хочет ли государство вызывать лишние душевные страдания и недовольство у народных масс, если этого можно избежать?
«Основной подспудный вопрос статьи — стоит ли сидеть на куче кэша и ждать «generational buying opportunity» на аномально низких ценах при выпуске нерезидентов»
Да этот вопрос сейчас волнует многих.
«ну вот Универ-капитал просил ему помочь, но как-то у них не сложилось. „
Ну вроде Универ не обанкротили, видимо как то помогли. Хотя согласен в данной ситуации ЦБ должен был срочно поменять некоторые правила и параметры.
“Проблема в том, что «обнуление» биржевых депозитов у десятка-другого миллионов населения — это крайне непопулярная мера среди этого самого населения. „
Я думаю этого не произойдет, потому как новички ломились на биржу и развесив уши внимали “ранних пенсионеров» и аполагетов «дивидентных стратегов, с вечным владением акциями. Да депозиты сильно просядут, но уж точно не обнулятся у большинства.
Известно, как «помогли» — все клиенты своими «скинулись».
Го на IB норм инструменты торговать!
У Дамодарана было, про российский рынок некоторое время назад(пока он был еще закрыт): https://aswathdamodaran.blogspot.com/2022/03/russia-and-ukraine-let-loose-dogs-of-war.html
Это, конечно, взгляд представителя недружественной страны зарубежного инвестора. Но, тем не менее, именно для него эти риски вполне себе материализовались...
Посмотрел на угад первый эшелон — в большинстве своем дали выйти всем по «дооперационным» ценам. Плюс — минус — кто усреднял позу — вышли спокойно.
Ну кроме печального ВТБ.
Валюта — бери — нехочу. Сегодня давали бакс по 72-75 грубо.
У нерезов проблемы? Бывает.
Вот что дальше будет — лучше не гадать — все равно не угадать.