Международный рынок рубля всё

Торговля российским рублем уходит в прошлое

Дикие колебания спреда свидетельствуют, что оффшорный рынок рубля и электронная торговля исчезают

Требуется 20 лет, чтобы сделать рынок электронным, и пять минут, чтобы разрушить его. Это может звучать как цитата Уоррена Баффета, но на самом деле это близкое представление о российском рублевом рынке.

Использование электронных торговых площадок, таких как Cboe, EBS, Euronext и Refinitiv, а также собственных торговых платформ одного банка было преобладающим способом торговли рублем для поставщиков ликвидности, управляющих активами, корпораций и хедж-фондов.

По данным опроса Валютного комитета ФРС Нью-Йорка от октября 2021 года, почти две трети рублевого среднесуточного объема торговались в электронном виде. Это было на пять процентных пунктов больше, чем в октябре 2020 года, и на 10 процентных пунктов больше, чем в 2019 году.

Тем не менее, в течение выходных, последовавших за вторжением России в Украину и после введения ряда глобальных санкций, все эти площадки, кроме нескольких, приостановили торговлю валютой, и большая часть оффшорной торговли вернулась к двустороннему и голосовому исполнению.

Поскольку большая часть рублевой торговли возвращается в свое доэлектронное состояние, и без того дорогая валюта становится еще более трудной для торговли для международных клиентов. С исчезновением эффективности электронной коммерции торговля напрямую с банком означает, что клиенты потеряют преимущества агрегированного ценообразования и взаимозачета.

Воздействие валюты в значительной степени стало токсичным для любого поставщика ликвидности (LP) или прайм- брокера. Многие брокеры FX prime отрезали кредитные линии своим клиентам хедж-фондов, желающим совершать рублевые сделки на этих площадках. Недавняя исследовательская записка от JP Morgan указывает, что эти уменьшенные торговые лимиты и кредитные линии, вероятно, препятствуют эффективному арбитражу между оншорным и оффшорным валютным рынком, создавая дальнейшее расхождение между ними.

Спреды Bid/offer по паре доллар/рубль также сильно колебались в течение последнего месяца, что делало ее крайне неликвидной для трейдеров. Согласно примечанию JP Morgan, среднесуточные спреды USD/RUB расширились до максимума 10% от середины 7 марта и колебались около 6% в течение всего марта. При отсутствии участия LPs или prime brokers объемы на Московской бирже составляют почти все торги рублями, по сравнению с примерно 30% до вторжения.

Активность на офшорном рынке беспоставочных форвардов (NDF ) практически прекратилась, что привело к устранению ключевой практики, согласно которой банки хеджируют свои NDF  помощью поставочных рублевых контрактов, что еще больше влияет на ликвидность.

“Учитывая большие разрывы между оффшорными и оншорными ставками (что также снижает способность маркет-мейкеров хеджировать  контракты NDF поставочными контрактами), мы понимаем, что большая часть оффшорного оборота (возможно, 80%) в настоящее время отдает предпочтение поставочным валютным форвардам”, — говорится в исследовательской записке JP Morgan.

Главный вопрос в том, как долго продлится это состояние игры? Если бы поставщики ликвидности и прайм-брокеры были обеспокоены волатильностью, то некоторые утешились бы тем, что рубль почти стабилизировался вокруг своего довоенного уровня.

Некоторые инвесторы даже настроены оптимистично по отношению к валюте. H20 Asset Management сделала заголовки в THE FINANCIAL TIMES, защищая свою длинную рублевую ставку, несмотря на существенные потери. Тем временем российское правительство намерено поддержать валюту, пытаясь заставить покупателей своей энергии платить в рублях, а не в долларах. В записке JP Morgan говорится, что это недавнее давление на оплату в рублях “может, возможно, увеличить оффшорную и оншорную торговлю, чтобы облегчить такие платежи, потенциально уменьшая трения на рынке”.

Однако попытка России перевести около 650 миллионов долларов платежей по облигациям в рубли может скорее означать, что она находится на грани очередного дефолта.

На данный момент можно только гадать, вернется ли нормальность. Исключение российских банков – основных поставщиков рубля – из торговли со своими международными партнерами и инвесторами крайне затруднит торговлю на оффшорном рынке. Банки внимательно следят за продолжающимся расхождением ставок NDF и оншорных поставок. Таким образом, преодоление неопределенности ценообразования не будет быстрым решением.

Перевод статьи Russian ruble trading steps back in time  www.risk.net/our-take/7946561/russian-ruble-trading-steps-back-in-time