Целевая цена акций Фосагро выше на 65%, рейтинг понижен до Держать - Синара

ФосАгро — наиболее надежная ставка в текущих турбулентных геополитических условиях. Рост цен на удобрения из-за геополитической ситуации с легкостью компенсирует возможное сокращение продаж и увеличит рентабельность. При этом деэскалация, напротив, приведет к восстановлению цепочек поставок и нормализации цен на удобрения. Однако решение конфликта обещает переоценку российских бумаг и, что более важно, восстановление дивидендного потока ФосАгро. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе FCF нормализуется на уровне 40–60 млрд руб. против 142,5 млрд руб., прогнозируемых на 2022 г. С возобновлением торгов акции Фосагро выросли на 44% благодаря фундаментальным факторам и закрытию коротких позиций. Мы видим ограниченный потенциал роста с текущих уровней, рейтинг — «Держать», целевая цена — 9 000 руб./акц.

Конфликт между Россией и Украиной уменьшил объем торгового рынка аммиака на 17%; цены взлетели до $1 650/т. Аналогично периоду пандемии, когда цены на диаммонийфосфат (ДАФ) взлетели на фоне карантина в Хубэе, сейчас цены на удобрения также растут в кризисной — на этот раз геополитической — ситуации. В результате спецоперации на Украине отгрузка аммиака из порта Пивденный в Одессе полностью прекратилась, что привело к сокращению поставок на примерно 3 млн в годовом выражении (17% всего торгового рынка). Поставки из балтийских портов работают ненадежно, и это может урезать предложение еще на 80–100 тыс. т/мес. Крупнейший производитель ДАФ — марокканская OCP Group — закупала из порта Пивденный 800 тыс. т аммиака ежегодно, теперь придется искать альтернативные источники. Такое развитие событий вызвало рост цен на аммиак выше $1650/т, на крупнозернистую мочевину (FOB Черное море) — до $900/т, моноаммонийфосфаты (FOB Балтика) — до $1200/т, то есть до уровней на 84– 200% выше средних прошлогодних значений. Поскольку ФосАгро на 80% обеспечена собственным аммиаком, компания значительно выигрывает от роста цен.

Ограничений на экспорт в Европу или США нет, объемы защищены. Экспорт удобрений в Европу и США не находится под запретом. В начале марта 2022 г. Минпромторг рекомендовал производителям воздержаться от экспорта, однако мера не обязательна для исполнения. В прошлом году экспорт удобрений и аммиака генерировал $14,5 млрд выручки. Такой поток валютной выручки сегодня придется весьма кстати, поэтому мы не ожидаем, что российское правительство станет препятствовать экспорту, при условии хорошей доступности удобрений на внутреннем рынке. Мы прогнозируем незначительное сокращение объема продаж Фосагро в 2022 г. (-5% г/г) на фоне «узких мест» в логистике. Если с экспортом в ЕС возникнут сложности, полагаем, ФосАгро удастся переориентироваться на другие рынки, в т. ч. Индию и Бразилию.

Рост внутреннего предложения в 2022 г. В 2022 г. ФосАгро увеличит поставки удобрений на внутренний рынок: для ограничения цен на продовольствие удовлетворение потребности в удобрениях внутри страны — ключевой фактор. Мы прогнозируем долю экспорта фосфатов в 32% от продаж (29% в 2021 г.), долю экспорта азотных удобрений в 25% (17% в 2021 г.). Хотя внутренние цены более чем на 60% ниже глобальных бенчмарков, ралли на экспортных рынках полностью нивелирует отрицательное влияние на финансовые показатели. Мы повышаем прогноз средних цен на удобрения для Фосагро на 40–90%, ожидаем EBITDA на уровне 272 млрд руб. и FCF в 142,5 млрд руб. — вдвое больше г/г.

Дивиденды. На фоне отсутствия платежной инфраструктуры и продолжающейся геополитической неопределенности ФосАгро отложила ГОСА, на котором должны были утвердить выплату дивидендов за 4К21 в размере 51 млрд руб., на вторую половину июня. В случае деэскалации конфликта препятствий для выплаты не должно возникнуть. На данный момент мы ожидаем общую выплату за 2022 г. на уровне 80 млрд руб. (дивдоходность 8%), включая уже одобренные 51 млрд руб. дивидендов за 4К21, но полагаем, что дата платежа сместится к концу года.

Егазарян Анастасия
Синара ИБ