Размышление: Возможен ли кросс-дефолт на денежном рынке?!
На фоне массовых обсужнений, что же будет с позами физ.лиц при открытии рынка, а также во что можно будет «выгодно разместить» потратить ФНБ — совершенно не слышна тема кросс-дефолта на денежном рынке…
Собственно, о чем я?!
- Торги на фондовом рынке закрыты.
- Переоценка бумаг идет по ценам середины февраля (точно не помню, вроде бы по 18.02). Даже у же это заставляет сильно пересматривать риск-параметры на все банки. Т.к. непонятно на сколько может измениться «портфель» после открытия и как эта «разница» повлияет на «устойчивость» кредитных организаций. А там еще до кучи — послабления по резервам и прочее и прочее… Т.е. уже приходится запрашивать 101 форму у банков еженедельно и смотреть изменения показателей ликвидности (активы/пассивы и т.д.), а кто не предоставляет так отчетность — сокращать объем операций.
- На ОТС рынке практически нет операций, т.о. «примерные» цены по бумагам — как мне сказал один чифказначей: «цены — ворота».
Таким образом, получается, что сложно «вычислить» возможную бездну глубину снижения на открытии.
К чему это ведет: как известно, при заведении сделки РЕПО существуют «процедуры переоценки», которые прописываются при заключении сделки.
Напомню (из прошлой статьи):
ПП – сокращают риски неисполнения обязательств по 2-й части РЕПО:
- Верхней переоценки – в отношении обязательств Первоначального Покупателя в случае увеличения рыночной стоимости ценных бумаг
- Нижней переоценки – в отношении обязательств Первоначального Продавца в случае снижения рыночной стоимости ценных бумаг
Т.о. ПП – ограничивают кредитные риски при реализации рыночных рисков.
Кредитные — риски потерь из-за неисполнения контрагентом обязательств в соответствии с условиями договора.
Варианты кредитного риска: на контрагента (+ на 3-ю сторону – инфраструктурную); на эмитента.
Кредитные риски по операции РЕПО относятся ко всем составляющим ее обязательствам – по 1 и 2 частям РЕПО, а также переоценке. Здесь наиболее существенны риски по 2-й части.
Так вот, большой вопрос — какая нижняя переоценка стоит в большинстве РЕПОшных сделок? 10% от рыночной цены? 25%? 50%? Думается, это до 15% (а в основной массе — и того меньше)…
Значит, если мы откроемся даже дискретным аукционом на фондовом рынке только в папирках ОФЗ — падение цен не должно быть более этих «до 15%». Иначе — пошатнется «этаж» пирамиды. Пирамиды РЕПО. Конечно, я стараюсь думать, что большинство участников рынка трезво оценивали риски и еще в январе пересотрели свои пирамиды в сторону «сноса высоких этажей». И то, даже если 1-2 этажа «выше цоколя» — на катастрофические падения рынка, имхо, мало кто закладывался… А значит — дискретные торги до тех пор, пока основная масса не переставит «новую реальность в этажах».
В противном случае, как говорил Джон Сильвер в м.ф. «Остров сокровищ»: «те из вас, кто останется в живых, будут завидовать, хе-хе, мёртвым» ©
В худшем, на мой взгляд, сценарии: при падении цен «глубже» нижнего передела переоценки «массы» РЕПО — начнутся «веерные» неисполнения, что приведет к кросс-дефолтам на рынке и «разрушении» пирамид. Это затронет как брокерские дома, так и банки.
И тут, можно возразить — у нас же, бОльшая часть сделок РЕПО проходит через ЦК… (РЕПО с ЦК, РЕПО с ЦК с КСУ). А там, есть Центральный Контрагент, которой раскрыв крылья защитит всех от невзгод «отвечает» за исполнение сделок (гарантийным фондом, капитализацией и т.д.).
НО — если кейсы неисполнения на рынке междилерского РЕПО давно известны (причем с различных «сторон»), то кейса «обширный кросс-дефолт на рынке РЕПО с ЦК» небыло. Т.о. невозможно сказать, ЧТО может произойти. 100% исключить вероятность кросс-дефолта — нельзя…
Какие мои действия: рекомендовать CFO к моменту открытия рынка остатки на счетах держать в товаре. Если нужно держать часть средств в деньгах — то, как вариант — «монобанки» с низкой активностью на финансовом рынке.
П.С.
Я надеюсь, что Московская Биржа и ЦБ РФ просчитают все возможные риски и рынок перенесет открытие с минимальными «потерями». Пока, те действия, которые я вижу — очень правильные и адекватные. Почему Биржа «тянет» с открытием торгов — не исключено, что проводится опрос участников и «стресс-тестирование», дабы минимизировать последствия…
П.П.С.
«Перелез» из FB в VK - https://vk.com/smoketrader
-Подскажите пожалуйста а что это за товар такой)) гречка?)
1. Корпоративные бумаги репуют много, но там значительный объем это Роснефтевая схемая с Регионом и ряд клубных выпусков, они не будут переоцениваться биржей, так как нет по ним сделок никаких, кроме «правильных». Остальные выпуски, конечно, будут под ударом, но последнее время дюрацию зажимали на размещениях, так что по процентному риску двинет, но не сильно, а вот с кредитной переоценкой не ясно.
2. ОФЗ сразу уйдут на переоценку, а это основа рынка РЕПО с ЦК. Тут вот лечить особо нечем, конечно, только завтрашним снижением ставки эдак так до 17-18%.
3. КСУ тоже все дружно переоценятся биржей, но рынок там поменьше.
4. Хуже всего должно прилететь рынку евробондов, где народ в валютном РЕПО, да и рублевом, бродит, но может быть подуспокоятся немного трейдеры после погашения купона Минфина сегодня.
5. Там ещё есть всякие нагрузки на Единый лимит под стресс и концентрацию, возможно они часть удара возьмут на себя.
Успокаивает, что у НКЦ есть капитал значительный, плохо, что его часть раньше была размещена в ОФЗ, вопрос дюрации теперь. Плюс там есть РЕПО с ЦБ у него в опции и вроде как спецлиния помощи от ЦБ беззалоговая. Ну и хотелось бы, конечно, чтобы НКЦ не бросили при наличии проблем, так как те, кто выкручивал свой Единый лимит в район нуля будет создавать бирже серьёзные проблемы. Банки тут справятся лучше, чем небанковские структуры, но у нас есть ряд Банков, которые решили нарастить резко портфели (непропорционально активам) и фондировать их через ЦК, о чем ты упомянул.
Надеюсь, что с НКЦ будет все хорошо, но на всякий случай выгнал оттуда всю ликвидность и закрыл все сделки.