На фоне геополитики фундаментальные факторы перестали определять динамику котировок ММК - Велес Капитал

ММК представил ударные операционные и финансовые результаты за 4-й квартал 2021 г. (лучше консенсуса). Прошедший год стал рекордным за всю историю компании, и, несмотря на коррекцию мировых цен на сталь, рост продаж стальной продукции в результате запуска турецкого актива должен был обеспечить достойные показатели по итогам 2022 г.

Однако мы отмечаем, что на фоне сложной геополитической обстановки фундаментальные факторы перестали определять динамику котировок компании.

Данилов Василий
ИК «Велес Капитал»

Операционные результаты. По итогам 4-го квартала 2021 г. ММК нарастил выплавку стали на 6% г/г, до 3 501 тыс. т, благодаря увеличению показателей на турецком активе, производство металла на котором составило 255 тыс. т против 59 тыс. т в 3-м квартале 2021 г. Ожидается, что в 2022 г. турецкий завод обеспечит дополнительные 1 млн т стали, а в 2023 г. выйдет на плановую мощность в 2 млн т. Сильные результаты также продемонстрировал сырьевой дивизион: производство угольного концентрата выросло на 6% г/г, до 888 тыс. т, железорудного сырья – на 8% г/г, до 691 тыс. т. В 4-м квартале 2021 г. продажи стальной продукции ММК увеличились на 15% г/г, до 3 496 тыс. т, однако при этом доля продукции с высокой добавленной стоимость сократилась до 42% против 44% в предыдущем квартале. Цены реализации продолжили корректироваться, снизившись на 13% к/к, до 919 долл. за т. на фоне уменьшения себестоимости стального сляба на 1% к/к, до 431 долл. на т.

Финансовые показатели. В 4-м квартале 2021 г. выручка ММК увеличилась на 83% г/г, до 3 398 млн долл. (консенсус 3 135 млн долл.), в результате роста объемов продаж и цен реализации стальной продукции. EBITDA выросла в 2 раза г/г, до 972 млн долл. (консенсус 950 млн долл.), рентабельность осталась на уровне 36%. Свободный денежный поток возрос в 4,3 раза, до 534 млн долл., благодаря снижению оборотного капитала на 13% к/к. Менеджмент подтвердил ранее озвученные планы по CAPEX на 2022 г. в объеме 1,25 млрд долл.

Долговая нагрузка. На фоне отсутствия дивидендных выплат акционерам чистый долг ММК на конец 2021 г. снова перешел в отрицательную зону и составил -393 млн долл. Компания обладает самой низкой долговой нагрузкой среди коллег по цеху и, соответственно, наибольшим запасом прочности с точки зрения параметров дивидендной политики.

Дивиденды. ММК выплатит финальный дивиденд за 4-й квартал 2021 г. в размере 3,6 руб. на акцию. Совокупный дивиденд по итогам 2021 г. составил рекордные 11,5 руб. на акцию. При этом компания не воспользовалась корректировкой дивидендной базы на extra-CAPEX и распределила акционерам ровно 100% FCFF. В 2022 г. менеджмент планирует продолжить направлять весь свободный денежный поток на дивиденды.