Погружение российской экономики в изоляцию. Какие санкции уже есть и какие могут быть дальше

Самые важные санкции и события с точки зрения экономиста. Что уже стало фактом?

1. Финансовый сектор — пока некритично
ВТБ, Открытие, ВЭБ, Новикомбанк, ПСБ, Совкомбанк под блокирующими санкциями США. Их карточками больше нельзя платить заграницей. Американские компании больше не могут поставлять ПО. Знакомые банкиры в ВТБ говорят, что сейчас идет массовая миграция их клиентов в Тинькофф.

На Сбербанк полных блокирующих санкций пока нет, но с 26 марта американские финансовые учреждения (через них проходят операции с долларом) перестанут открывать вести корреспондентские или транзитные счета. Так что платежи заграницей видимо тоже будут отключены.

При этом американским компаниям до 24 июня 2022 года (затем срок может быть продлен) разрешены любые сделки с участием ВЭБа, Сбербанка, ВТБ, Совкомбанка и «Открытия», относящиеся к энергетике, в том числе покупки сырой нефти, нефтепродуктов, природного газа, угля, урана. Другими словами, это полусанкции, которые негативны для самих банков, но незначительны для финсистемы в целом.

2. Европа
Введен запрет европейским банкам принимать от любых российских граждан и компаний депозиты на сумму свыше €100 тысяч на одну кредитную организацию. При этом есть ряд исключений (наличие гражданства/вид на жительство, расходы на первые потребности, аренду и тд).

Европейским банкам запрещается продавать и покупать в интересах российских клиентов финансовые инструменты, номинированные в евро. Европейским депозитариям также запрещено оказывать любые услуги российским гражданам и организациям по продаже ценных бумаг (акций, облигаций), выпущенных после 12 апреля 2022 года. То есть больше никакого участия в IPO. На торговлю акциями в евро оказать влияния это не должно.

Запрещается продавать, прямо или косвенно, товары и технологии для использования в авиации или космической сфере. Фактически продажа и эксплуатация самолетов Airbus российским авиакомпаниям будет запрещена. Вероятно к этому добавится и Boeing.

3. BP продает пакет Роснефти в 19,75%.
Это удар по британской компании. Роснефть давала пятую часть прибыли, а теперь будет отдана практически за бесценок. Кто купит? Вариантов много — китайцы, Роснефтегаз, байбэк от самой Роснефти.

Все принятые санкции пока не носят катастрофического характера. Сами по себе они вряд ли оказывают значительное влияние на экономику, но что будет дальше?

1. Первая опция — отключение банков от SWIFT.
В ближайшем будущем отключат те банки, которые уже попали под санкции (Сбер, ВТБ, Открытие, ПСБ и прочие). Для них теперь это символическая мера, так как SWIFT нужен в первую очередь для операций с иностранными контрагентами. Закрытие корреспондентских счетов в американских банках и попадание в блокирующие списки уже делают эти операции ненужными.

Если будет отключена вся банковская система от SWIFT, это будет гораздо хуже, но переводы и платежи заграницей все равно сохранятся. Они будут дорогими и идти очень долго через альтернативные системы.

Самый худший вариант — блокировка SWIFT вместе с корреспондентскими счетами в иностранных банках. Это приведет к полной финансовой изоляции российской финситемы от операций в долларах, евро, фунтах и других валют развитых стран.

Стратег Credit Suisse в аналитической записке называет такой сценарий моментом Lehman Brothers, то есть событием, которое может привести к мировому финансовому кризису. Замораживание операций приведет к тому, что западные контрагенты не досчитаются сотен миллиардов долларов, которые им должны российские компании, банки и финансовые институты. Вся торговля с Россией тоже будет парализована. Так что пока сценарий с тотальными санкциями маловероятен.

2. Вторая опция — заморозка резервов российского ЦБ.
Около половины из >$600 млрд финансовых резервов Банка РФ находятся в странах G7, которые готовы их заблокировать. Это снизит возможность ЦБ поддерживать курс валюты и банки, попавшие под санкции.

Надо учитывать, что есть следующий шаг. США могут запретить любые операции с долларами российским ЦБ, банкам и компаниям. WSJ со ссылкой одного из бывших чиновников Минфина США пишет, что в таком случае ЦБ не сможет поддерживать валюту даже в схемах с участием Китая.

Надо признать, что еще неделю назад это был сценарий из постапокалиптического фэнтэзи, но сейчас вероятность таких событий ненулевая.

3. Санкции на российский экспорт, прежде всего, нефть и газ.
$250 млрд в год (50% экспорта) РФ получает от экспорта нефти, нефтепродуктов и газа. Именно эти доходы являются главным источником спроса на рубль. Пока цена на нефть высокая и она продается на мировом рынке, многократной девальвации не будет. В выходные люди в обменниках могут сильно завышать стоимость доллара, но с открытием финансовых рынков ситуация должна успокаиваться.

Какие угрозы для нефтегазовых доходов? Неделю назад казалось, что Европа не откажется от российских нефти и газа. Но судя по обзорам инвестбанков расчет этих сценариев идет полным ходом.

Россия экспортирует 5 млн баррелей нефти в сутки. Это примерно 5% от доковидного мирового потребления. Около 50% идет в Европу, 30% в Китай, 10% — в Японию и Южную Корею, 10% в страны ближнего зарубежья. Потенциальное эмбарго на импорт нефти из России в развитые страны выкинет с рынка более 2,5 млн барр нефти. Однако велика вероятность, что они будут переориентированы на Китай, куда будут продаваться с огромными скидками.

Для Европы в моменте отказ от российской нефти может оказаться шоком (20% потребления), но в течение 1-2 лет эти объемы, скорее всего, без проблем будут компенсированы увеличением добычи Саудовской Аравией и ростом экспорта из США. Очевидно, что американский нефтегаз теперь получит зеленый свет на инвестиции в расширение добычи. Зеленая повестка уйдет на задний план.

Другими словами, российская нефть вполне может уйти из Европы, но, скорее всего, не сразу, а в течение нескольких лет. Можно ли ее будет куда-то продать — зависит от воли Китая. Можно заметить, что теперь власти РФ становятся полностью зависимыми в торговле и финансах от китайцев.

С газом ситуация более запутанная. До августа прошлого года, российский газ составлял 40% европейского потребления. Потом Газпром целенаправленно сокращал поставки, доля упала до 20%.

Мощности по транспортировке газа сильно ограничены. Это либо трубы, либо СПГ. Трубопроводы сейчас вряд ли кто-то будет строить, поэтому отказ от российского газа можно компенсировать:

1) увеличением импорта СПГ из Катара и США. Проблема в том, что мощности СПГ загружены наполную поставками газа по долгосрочным контрактам преимущественно в Азию. Чтобы нарастить импорт СПГ в Европу нужны огромные инвестиции в терминалы и в газовозы. Заменить российский газ полностью можно будет только через 4-5 лет.

2) другой вариант, который уже начинает прорабатываться — введение ценового контроля и квот, чтобы сократить потребление газа. То есть регулирующий орган в каждой европейской стране будет принимать решение какие предприятия в первую очередь получат топливо. Это единственно возможный вариант быстрого отказа от газа, который, скорее всего, приведет к глубокому финансовому кризису в регионе. Пока этот сценарий все еще маловероятен, но за последнюю неделю его вероятность выросла условно с 0% до >10%.

Письмо инвесторам от меня в Telegram