Роснефть предлагает инвесторам уникальное сочетание роста и дивидендов - Атон

«Роснефть» опубликовала очередные сильные результаты: EBITDA за 4К21 составила 676 млрд руб., оказавшись на 6% выше кв/кв за счет благоприятной макроэкономической конъюнктуры. Результаты в целом совпали с ожиданиями рынка, оказавшись всего на 2% выше консенсуса.

Снижение FCF на 56% связано с ростом капзатрат на фоне реализации проекта Восток Ойл и проектов развития Юганскнефтегаза в общей сложности на 80 млрд руб. кв/кв.

Мы сохраняем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по «Роснефти», которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.7x и предлагает инвесторам привлекательную комбинацию роста и дивидендов. По нашим оценкам, дивидендная доходность составит 7% за 2021 год и 10% за 2022 год.

Краткая оценка финансовых показателей.

Роснефть отчиталась о росте прибыли кв/кв: выручка в 4К21 составила 2 537 млрд руб. (+9 кв/кв), показатель EBITDA достиг 676 млрд руб. (+6 кв/кв) на фоне дорожающей нефти (Urals +9% кв/кв в рублевом выражении). Свободный денежный поток (FCF) снизился до 164 млрд руб. (- 56% кв/кв) на фоне роста капзатрат, а общий результат за 2021 составил 1 044 млрд руб. (+146% г/г); соотношение чистый долг / EBITDA (включая предоплаты) снизилось до 1.9x в долларовом выражении (с 2.1x на конец 9М21). Фактические показатели в целом совпали с консенсус-прогнозами, кроме чистой прибыли, которая оказалась ниже консенсуса на 7%; чистая прибыль за 2П21 в размере  501 млрд руб. предполагает промежуточный уровень дивидендной доходности 4.1%.

Наши прогнозы по прибыли.

Наш базовый прогноз по EBITDA на 2022 год составляет 2 620 млрд руб. (+13% г/г), что предполагает чистую прибыль 1 188 млрд руб. и дивидендную доходность 10%. Наши оценки исходят из прогноза по Brent в $80/барр., что выглядит несколько консервативно, т.к. по спотовым ценам Brent сейчас торгуется на уровне $91/барр. Тем не менее мы считаем, что цены на нефть скорее всего будут снижаться в ожидании разрешения геополитического конфликта вокруг Украины и на фоне роста добычи в США и в мире.

«Роснефть»: инвестиционный профиль.

«Роснефть» – высококачественная нефтяная госкомпания, которая предлагает инвесторам уникальное сочетание роста (проект Восток Ойл может обеспечить рост добычи в течение этого десятилетия, при условии, что ограничения ОПЕК+ будут ослаблены или полностью сняты) и дивидендов. Роснефть обладает сильным административным ресурсом, что видно по тому, как компания оспаривает монополию Газпрома на экспорт газа через газопроводы. В настоящий момент она ждет решения правительства по возможности поставлять 10 млрд куб. м. газа через Северный поток-2 в Европу.

Лобазов Андрей
    «Атон»

Консенсус-оценка.

«Роснефть» торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.7x, что соответствует дисконту 16% к ее 5-летнему среднему  4.4х и премию 8% к среднему показателю российских нефтяных компаний, которая, на наш взгляд, обоснована ее профилем роста/дивидендов.