Влияние геополитики на бизнес Сбербанка на данный момент ограничено - Альфа-Банк

Сбербанк вчера представил финансовые результаты за январь 2022 г. по РСБУ. Чистая прибыль за январь составила 100 млрд руб. (+16% г/г) при 22,1% ROAE. Благоприятная конъюнктура в корпоративном кредитовании сохранялась — рост как в корпоративном, так и в розничном сегментах опередил ожидания, вероятно, на фоне ожиданий еще одного повышения ключевой процентной ставки ЦБ. Чистая процентная маржа (ЧПМ) сохранялась устойчивой на фоне роста процентных ставок по корпоративным кредитам с плавающей процентной ставкой и устойчивой базы фондирования, а также по-прежнему сильного качества кредитов, несмотря на недавнюю волатильность на рынке.

Учитывая конъюнктуру повышения процентных ставок, благоприятная ситуация для ЧПМ может продолжиться как минимум до конца 1П22, как мы считаем, оказывая поддержку ROE на уровне более 20%, на наш взгляд. Акции подешевели в цене на 34% с пиков середины октября (тогда как индекс Московской биржи снизился на 21%, а акции ВТБ — на 28%), снова находясь под давлением геополитических рисков. На текущих уровнях они торгуются на уровне 0,9x P/BV, 4,7x Р/Е и 3,1x P/PPOP 2022П (на 20-23% ниже средних мультипликаторов за пять лет) и генерируют дивидендную доходность на уровне 10,6-11,1% 2021П по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.

Хотя геополитическая неопределенность может какое-то время сохраняться, ее влияние на бизнес Сбербанка на данный момент ограничено. Таким образом, мы по-прежнему считаем Сбер ключевым кандидатом на покупку в российском банковском секторе, пользуясь слабостью рынка.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

• Динамика кредитного портфеля оставалась сильной — он вырос на 1,2% м/м и на 16,3% г/г в декабре на фоне роста корпоративных кредитов (+1,2% м/м и +11% г/г), так и розничных кредитов (+1,3% м/м и +27% г/г).

• Розничное фондирование сезонно снизилось на 3% м/м (+8,7% г/г), хотя отток средств в январе был меньше, чем приток в декабре. Фондирование корпоративных клиентов выросло на 5% м/м и на 20% г/г, компенсируя отток розничных средств.

• Чистый процентный доход вырос на 15% г/г и на 1% м/м в январе, на фоне продолжающегося расширения кредитного портфеля. ЧПМ была стабильна в январе на фоне роста процентных ставок по корпоративным кредита с плавающей процентной ставкой вкупе со стабильностью базы фондирования и ограниченным давлением со стороны стоимости розничного фондирования на данный момент.

• Комиссионный доход вырос на 8% г/г в январе — операции с банковскими картами и эквайринг по- прежнему были главными драйверами его роста. Исключая методологические изменения в учете программы лояльности, рост комиссионного дохода составил бы 15%, по заявлению банка.

• Операционные расходы выросли на 11% г/г в январе на фоне ускорения инфляции.

• Стоимость риска с учетом коррекции на валютную переоценку составила 0,8% в январе, по нашей оценке, при этом качество кредитного портфеля остается в рамках ожиданий, несмотря на недавнюю волатильность на рынке.

• В результате чистая прибыль за январь составила 100 млрд руб. (+16% г/г и +12% м/м) при ROAE на уровне 22,1%.